万亿MLF提前续作，基本符合市场预期，本次MLF续作看似童大，但基本属于对冲型操作，因为11月中下旬分别有8000亿及2000亿的MLF到期，属于维持流动性合理充裕的提前续作。我们认为本月1万亿的MLF投放还有两方面考虑:一方面，本月资金缺口压力较大，目前仍有4500亿元缺口，后续推测夫行大概率还是会以OMO的方式弥补缺口;另一方面，四季度地方债发行提速，对应着较大的流动性压力。所以我们认为本次10000 亿元MLF投放基本符合市场预期，稳健中性的货币政策目标不改。回溯近五年四季度公开市场操作节奏，规律性较差。例如16、17年净投放总童和MLF净投放童同向，18年两者反向; 19年净投放总童大于MLF净投放量，而20年净投放总童小于MLF净授放量等。我们认为这可能是由于不同年份所处经济环境不同，结合当年的政策目标，夫行货币政策进行了相机调整。今年展现出的货币政策的另一特征是等童对冲趋势，近三年中有8个月是完全对冲状态，而在今年11个月份里，就有7个月投放童等于回笼童，占比达到63.6%。比较符合当前货币政策的基调，即“以我为主，稳字当头”。