2022年开启，各地延续了上一年密集发布政策的态势，但与以往不同的是，一切来的都比预想的要早。全国两会历来被包括房地产在内的许多行业视为风向标，往年，各地都会在3月“两会”后发布政策，因会上释放的重磅信息将直接影响行业走向和后市预期。

随着复产复工的推进，房地产行业各项指标继续迎来改善，2020年4月，国房景气指数为98.87，环比提升0.67；此外，2020年1-4月商品房销售面积33973万平米，同比减少19.3%，降幅收窄7.0pct，小阳春如我们预期滞后在4、5月体现；受益于宽松的融资环境，土地市场表现火热，1-4月土地成交价款1669亿元，同比增长6.9%，1-3月份为下降18.1%，累计增速实现由负转正。

空调出货端: 3月内销延续增长态势,一季度内销出货迎来小阳春。根据产业在线披露，2019年3月空调行业实现产量1680万台,同比增长3.8% ,销量1690万台,同比下滑-2.0% , 其中内销952万台,同比增长2.9% ,出口738万台,同比下滑7.6%。

一季度房地产销售、投资、新开工数据超预期，二手房价格二线城市环比增速大幅反弹。受益于信贷政策的宽松以及地方调控政策边际放松，2019年一季度商品房销售面积同比下降0.9%，降幅较前两个月收窄2.7个百分点。

铜板块连续跑赢大盘,龙头公司现超额收益。从权益端观测，2020年全年铜板块跑贏大盘28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。2021年以来铜板块保持强势，跑贏大盘34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨,但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块,反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。

3月份楼市传统的小阳春，佛山楼市也不例外，3月整个佛山新房销售17671套，成交面积193.53万平米，成交量多于1、2月份的成交总和，成交价格也有小幅增长，全市均价10588元/平米，增长1.2个百分点。全市整体呈现量价齐升的态势。佛山楼市小阳春的形成，主要是3月份全国很多的城市，包括广州，陆续出台限购加码的政策，直接导致了部分客户外溢至佛山购房。

截止12 月底，有色板块PE 为36.7 倍，贵金属PE 为50.0倍，基本金属27.0 倍，稀有金属47.9 倍。有色板块估值处于历史估值中位数34.7 倍之下，随着外部贸易环境改善，内部政策刺激力度加大，有色板块或否极泰来，小阳春行情或有持续性，给予有色金属行业“同步大市”评级。

本文分析了疫情对房地产业（地产开发、物业管理、商业地产）的影响：住宅地产需求递延，短期关停售楼处影响明显，但或间接促进三四月小阳春，微幅下调销售额增速预测和竣工增速预测；物业管理需求新增，物业管理渗透率和集中度都将提升；商业地产需求减少，零售物业类商业地产租金和出租率或双降。

2019 年，美元实际利率和美元汇率共同主导黄金价格，而中美贸易摩擦和英国脱欧等风险事件带来的避险需求对金价间歇性的提振。展望 2020 年，第一季度全球主要经济体在 2019 年普遍降息和财政刺激下会出现短暂回暖的“小阳春”，二季度及之后结构性问题会导致全球经济再度低迷，如劳动生产率下降，人口老龄化、货币持续宽松带来的贫富差距拉大等，黄金才有可能重启涨势，并且贫富差距拉大和逆全球化带来的国家之间的博弈，地缘政治也将给黄金带来间歇性的提振

春节提前带来淡季前置，叠加疫情影响，使得短期内销售明显下挫。根据克而瑞数据，1月百强房企销售金额较去年同期下降12.7%。“新冠”对一季度将产生持续影响，主要体现在两个方面：（1）关闭售楼处、人流管控：直接导致销售迅速遇冷；（2）延期复工：拿地、开工到销售存在一定的时滞，延迟复工间接的影响后续销售。对部分资金面偏紧，需要快周转推动项目持续拓展的企业存在一定的影响。同时，考虑到返乡置业等需求释放具备明显的季节性，待疫情结束后这部分的需求存在打折回补的可能，因此后续小阳春或降幅、延后。

短期需求与中长期需求共振，我们认为3月主要工程机械销售“小阳春”仍将如期出现。投资建议：持续推荐国内工程机械“三巨头”三一重工(挖机市占率、综合吨位均处于上升通道，汽车起重机份额快速提升，混凝土设备2019年仍具弹性)、徐工机械(利润中心汽车起重机2019年销量仍有确定性弹性，公司起重机产品毛利率具备提升空间；有挖机资产注入预期)、中联重科(塔吊特别是大型PC塔优势明显，2019年行业需求弹性大；汽车起重机、混凝土2019年有望收入与毛利率同增)，继续推荐产业链零部件优势企业恒立液压与艾迪精密。

世联EVS存量住宅4月份加权均价为24,340元/m，环比名义涨幅为1.06%，继续温和上扬。春节过后，存量住宅延续小阳春行情，成交量创近期新高，其中二线城市提振贡献最大。在可连续获得官方数据的城市中，4月份存量住宅销售面积环比上升9.6%。其中一线城市下降2.7%，二线城市上升16.1%，,三四线城市上升8.8%。新建商品住宅成交平稳，4月销售面积环比微降0.5%。其中一线城市环比下降8.6%,二线城市上升17.3%,三四线城市下降15.0%。就地过年影响三四线返乡置业，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，三四线楼市销售快速下行。4月，广州、重庆、无锡、沈阳和长春五城率先迎来首批集中供地，居住用地供销指标全线走高，成交规划建筑面积环比上升18.2%，总金额环比大升77.2%，平均溢价率.上升至27.8%。其中，广州首次集中供地备受瞩目，成交出让居住用地42宗，流拍6宗，成交总额高达906.0亿元，荣膺全国城市出让金榜单月冠军。重庆、无锡、绍兴分别揽金635.0亿元、260.0亿元、250.5亿元，分列第二至第四位。

棽棸棻椆年上半年中国宏观经济的暟弱企稳暠暎从需求侧来看棳对上半年宏观经济边际贡献最大的是净出口棳棻棴椀月份贸易顺差持续上升暎净出口从棽棸棻椄年对斍斈斝负向拉动棸棶椂个百分点棳到棽棸棻椆年一季度正向拉动棻棶棿椂个百分点棳对斍斈斝影响变动了棽个百分点暎同时棳房地产投资持续高位运行和基础建设投资逐步回暖对冲了制造业投资下行棳稳定了投资暎从供给侧来看棳最为显著的改变是金融业增加值提速棳对服务业的增长起到了稳定作用暎这些变化既有意料之外的外贸形势和房地产市场变化棳更有情理之中的金融业增速和基建回暖暎上半年面对不利的贸易形势和全球经济下行的压力棳我国有效稳定了出口和外资棳进出口数据亮眼暎一季度的房地产市场暟小阳春暠在调控不变的情况下显得特立独行暎上述超预期变化之外棳更多的是宏观政策发力和改革提速带来的意料之中暎松紧有度的货币政策稳定了金融形势暎一方面棳股市走强带动券商棳另一方面棳补充资本金后棳银行表内信贷扩张加之稳定的利差棳提升了银行业盈利水平暎同时棳在积极的财政政策带动下棳地方政府专项债提前发力棳稳定了基建投资暎有更多是政策因素支撑棳暟弱企稳暠背后的国内市场基础还不牢固。

2009年中国宏观经济在政府强力扩张政策的作用下成功终止了2008年第3季度以来加速下滑的趋势，GDP等6大指标呈现“止跌触底”的态势。但是，中国宏观经济目前依然处于“止跌-复苏”进程中的第一阶段——“政策性反弹阶段”。宏观经济在结构上呈现出“两面性”，即“政策性反弹”与“市场性下滑”两种力量相并行。这种“两面性”使11个方面的宏观经济变量出现了“分化”，5大类变量出现“相互冲突”，并导致宏观经济开始呈现“底部振荡”的特点。中国宏观经济的“结构分化”、“指标冲突”以及“底部振荡”意味着中国宏观经济向“全面市场启动”阶段过渡的基础依然薄弱，其间蕴含着9大经济风险：1）潜在供给扩大与产能过剩带来的宏观经济过度波动与再度探底的风险；2）外需持续恶化可能随着时间的推移而大幅度强化“下行压力”的风险；3）货币冲击与输入型价格上涨双重冲击下通货紧缩突然逆转的风险；4）房地产存货的调整以及未来预期的不确定性，使房地产市场面临“小阳春”之后振荡的风险；5）“政府性投资的悬空”与“市场性投资的挤出”并存的风险；6）总量可持续掩盖下财政结构性恶化的风险；7）周期性失业的持续攀升与“无就业经济复苏”双重冲击下的社会风险；8）过度救助带来的更大的市场扭曲的风险；9）过度乐观情绪蔓延与决策失误带来的信心逆转的风险。这些风险的存在和变化将决定中国宏观经济在“止跌触底→结构分化→底部振荡→前期复苏”进程中的表现和发展趋势。持续性的“底部振荡”可能是未来经济运行的特点之一。依据中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型—CMAFM模型，预测2009全年中国GDP增长达到8.4%，“保八”目标基本实现；全社会固定资产名义增长速度较2008年有较大的提升，达到27.5%，成为经济增长的第一源泉；全社会消费品零售总额名义增速达到15.4%，名义增速下滑，而实际增速基本保持稳定；外贸形势恶化，出口总额下滑了17.1%，进口总额下降18.9%；贸易顺差达到2653亿美元；全年CPI估计在-0.5%，GDP平减指数为-2.5%。