该数据包含了2018年12月中国月度通胀率（按部门划分）。医疗保健和医疗服务同比变化为2.5%。

该数据包含了1960-2017年按消费者价格指数衡量的通货膨胀（年通胀率）。中国1987为7.233835531,1988为18.81181794,1989为18.24563836,1990为3.052290121,1991为3.556685652。

该数据包含了1961-2019年全球258个国家和地区按GDP平减指数衡量的通货膨胀（年通胀率）。阿拉伯联盟国家2019年为0.728386345671915(%),2018年为7.881561144306(%),2017年为5.65119468903668(%),2016年为0.718497917151986(%),2015年为-4.2164457012589(%)。

该数据包含了1960-2019年全球235个国家和地区按消费者价格指数衡量的通货膨胀（年通胀率）。阿拉伯联盟国家2019年为1.33601568147653(%),2018年为2.45814158007533(%),2017年为1.96682557818839(%),2016年为2.06884036053476(%),2015年为1.81407723937759(%)。

年初以来，全球债市收益率明显上行，反映是“全球复苏+再通胀”主题，但疫苗、油价、政策等因素加速了行情演绎。基本面看，美国通胀可能在二季度创下年内高点，而上半年经济增长对美债收益率的影响或更为突出。货币政策和流动性角度看，美债收益率仍有上行空间，但由于美联储在多方压力下可能短期内继续保持宽松，美债收益率后续上行节奏或相对温和。近期波动不是源自货币政策收紧，本质上海外“经济渐进修复+刺激政策暂缓退出”仍在，暂无需过度担忧全球流动性收紧和风险资产“杀估值”等，但波动可能大幅增加，黄金仍受到实际利率制约，中美利差收窄策略仍可保持。

5月以来，美国盈亏平衡通胀率持续下滑，引发海外市场从交易“通胀”转向“通缩”。盈亏平衡通胀率常被用于刻画美国的通胀预期。5月以来，盈亏平衡通胀率持续下滑，被认为是美国及全球通胀已经见顶的信号。金融市场对此反应强烈，10Y美债利率大幅下行、最低“跌破”1.3%，美股顺周期板块也被大规模抛售。回溯历史，盈亏平衡通胀率非常容易受流动性环境影响，并不能完全准确反映通胀未来走势。历史上，美国盈亏平衡通胀率与CPI同比之间，走势经常背离。背离的阶段，经常是受到流动性环境的影响。因为计算时用到的TIPS流动性较差，短端资金利率上行时，盈亏平衡通胀率往往低估通胀压力，反之，则存在高估。

第一个维度：与疫情前水平比较，目前相当部分商品的价格已经不低，美债收益率与疫情前相比尚有较大差距，当前美债收益率上升有一定空间；第二个维度：与2009-2010年再通胀进行对照，此轮再通胀后续尚有较大的上涨空间；本轮经济复苏并非传统经济周期逻辑下的复苏，我们倾向于认为第一个维度更有参照价值。

政策开始明确关注通胀问题，那么政策眼中的通胀是什么？技术上，需要关注季度 CPI 会不会在数值上突破 3%，PPI 和 GDP 平减指数是否维持低水平上升态势。 自上而下分析，无论从产出条件，还是货币条件，我们都可以看到目前整体通胀水平并不存在持续上行的条件和基础。这里的关键逻辑还是信用问题，通胀是货币现象，但是货币要转化为通胀的前提必须是金融机构款信用的意愿和能力，只要信用环境没有真正改善，通胀就难以完全成立。

1、猪肉价格周期是由养殖周期决定的，从能繁母猪角度来看，按照养殖周期其应当领先猪肉价格变化约 10 个月，数据上也较好地拟合了这一点。 2、从历史数据来看，猪瘟等疫情爆发的时候均会同时引起生猪/能繁母猪存栏同比增速的下滑，随着疫情消退供给压力会有所缓解。

自疫情出现至本轮“再通胀”，市场大致经历了5个不同的发展阶段。因属性差异，再通胀阶段不同的商品价格走势不同。本轮全球再通胀有三个典型特征：从成因来看，本轮全球再通胀与疫情的演变息息相关；本轮全球再通胀与疫情时期各国推行的政策有关，也与美国正在推进的1.9万亿新财政刺激计划带来的经济增长预期有关；经济复苏预期是本轮再通胀的主要动因，但流动性因素同样不能忽视。

从美联储对于通胀的看法逻辑和历史变化中可以看到联储虽然保持了总体政策的一致性，但也主观上提高了通胀容忍度，这是联储中期政策态度的基本前提。虽然最近大宗商品价格大幅上行引发了市场的通胀担忧，美国的市场隐含通胀也出现明显上行（已经超过2.2%），这对整体金融市场构成重要影响，但问题的关键恰恰在于美联储如何看待。我们结合最新的议息会议纪要和美联储相关官员的近期表述观察。联储倾向于认为最近部分商品价格上涨主要源于供应受限或中断以及经济活动逐步恢复正常，许多参会者仍然强调需要区分价格的一次性变化和潜在通胀趋势的变化，短暂性的价格上涨不太可能产生持久的影响。

欧央行的通胀目标（用HICP来衡量）是低于并接近2%，但在次贷危机后欧央行开始强调其通胀目标的对称性，具体而言允许在经历长时期低通胀后通胀水平在一段时间内超过2%的水平，这与美国去年提出的“平均通胀目标制”有相似之处。今年1月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行，但欧央行仍强调当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素，包括：（1）去年同期德国增值税率下调带来的低基数；（2）2021年HICP权重调整；（3）能源价格大幅上涨。这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退，短期内无需过分担忧。更重要的是，欧央行认为当前潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望依旧低于通胀目标。此外，对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率，3月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制，可能会使得金融市场融资条件过早收紧，进而对经济增长和通胀造成负面影响，这并不是欧央行所希望看到的。因此，在目前情形下，欧央行仍决定在下个季度开始显著加大QE力度，并且至少可以肯定在通胀水平充分接近（但略低于）目标2%之前欧央行不会加息（预计最快要到2023年）。

我们认为美国菲利普斯曲线失效往往是供给冲击的结果，包括技术进步和产业转移两个层面的影响。金融危机后美国菲利普斯曲线失效则是贸易结构变化导致低输入型通胀和页岩油规模化生产压低能源使用成本所致。此外，值得注意的是在每一轮经济的中晚周期阶段，在美国失业率降至极低水平时，均会出现通胀的阶段性回升。也就是说，从长期看菲利普斯曲线的意义十分有限，但经济处于晚周期时菲利普斯曲线将重现。

本文认为目前市场可能存在两个核心的预期差：一是市场可能低估了财政刺激对于需求的拉动作用；二是市场可能低估了疫情对经济生产端的冲击。这两个因素将成为未来通胀超预期上行的原因。我们认为美国通胀短期仍将修复，中期有一定下行压力，但长期中枢将明显抬升。在较长时间内，美联储不会因为通胀压力而提前收紧货币政策。美国通胀与美元指数呈明显的反向关系，过度的货币政策和通胀压力将导致美元进入贬值周期，而贵金属则具备长期上涨的动能。

美国东部时间8:30，美国劳工部统计局公布9月CPI数据。其中CPI同比增长5.4%（预期5.3%)，环比增长0.4%（预期0.3%);核心CPI同比增长4%(预期4%)，环比增长0.2%（预期0.2%)。表面上看，9月CPI增速略超预期，但从时间序列上看，CPI与核心CPI同比增速似乎已越过峰值并显现拐点。

基数效应下2021年美国通胀中枢将明显上移，2021年Q2美国CPI同比有望升破4%。美国CPI构成与美国CPI的四因素预测模型。美国消费者物价指数（CPI）包含四大类：能源分项、食品分项、剔除能源和食品的商品型通胀分项以及剔除能源和商品的服务型通胀分项。原油价格同比、CRB食品价格指数同比、中国PPI同比以及美国失业率可分别作为上述四个分项的领先指标，我们据此构建了美国通胀的“四因素预测模型”。在预测美国CPI口径通胀中，能源分项和服务型通胀分项至关重要，前者波动大、后者权重高。失业率中枢下移及疫情约束解除意味着2021年服务型通胀中枢将抬升。理论上，服务型通胀的传导逻辑是“失业率工资性收入服务型消费”，但今年该逻辑并不典型。财政刺激令Q2美国居民个人收入中转移支付的比重大幅攀升，个人总收入中的其他分项受到的冲击也并不显著，因此失业率攀升并未引发薪资呈现出幅度对等的回落。但是疫情对服务类消费带来极大冲击，服务型消费价格增速仍较去年明显回落。往明年看，失业率中枢较今年大幅回落已经是大概率事件。此外，疫苗问世后全球有望出现一轮报复性服务消费，一旦如此则2021年美国服务型CPI同比中枢有望重回疫情前水平。该因素是2021年美国CPI口径通胀中枢抬升的主因之一。

反转的剪刀差，温和的中国通胀。