央行于7月15日实施全面降准后，DR007利率并未出现明显下降。8月9日，《2021年2季度货币政策执行报告》重申了货币政策稳字当头的政策基调。一些投资者因此对于货币政策是否确实发生调整始终存有有疑虑。我们认为通过“降准”替换MLF从三个渠道改善了货币信贷的供给，虽然其力度相对利率下行比较温和，也没有显著脱离“稳字当头”的范畴，但是仍然代表了实质性的政策宽松。从近期的社融数据来看，温和的宽松似乎尚不足以实现社融增速和货币供应与名义GDP匹配的政策目标，我们认为四季度或稍晚进一步的政策宽松值得期待。

7月6日上午，由中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心主办，中国人民大学国际货币研究所(IMI)承办的“2019国际货币论坛开幕仪式暨《人民币国际化报告2019》发布会"在中国人民大学隆重召开。《 人民币国际化报告2019》主题为“高质量发展与高水平金融开放”，报告以高质量经济发展、高水平金融开放与人民币国际化的关系作为切入点，通过国际经验借鉴、理论分析和实证研究，集中探讨了高水平金融开放所需要的微观基础、金融市场发展、金融基础设施建设、金融管理等需要实现的目标。开幕式由中国人民大学财政金融学院院长庄毓敏，IMI 所长张杰主持。

自1973年布雷顿森林货币金融体系崩溃之后，各国推出了各种不同形式的货币政策框架。在大多数国家制定货币政策过程当中，都设定了一个或者多个明确的锚。而且有证据表明，目标设定制度与该国货币政策的效果密切相关。那中国过去盯住过哪些指标？效果如何？目前中国执行货币政策操作工具具体盯住的是哪个指标，背后的原因是什么？这是本文研究的重点。

在全球经济下行承压的背景下，今年以来已有不少国家开启了降息模式，在全球降息潮下，我国 LPR 形成机制市场化改革落地，LPR 形成机制的改革有助于畅通利率传导路径，达到降低贷款实际利率的效果，因此也代表着中国加入了这一轮全球“降息潮”。

一是保持流动性合理充裕。合理把握中期借贷便利、公开市场操作等货币政策工具的力度和节奏，保持短、中、长期流动性供给和需求均衡，有效稳定市场预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。二是持续深化贷款市场报价利率改革。按期完成存量浮动利率贷款的定价基准集中转换工作，贷款利率隐性下限被完全打破。三是完善结构性货币政策工具体系，突出分层次、有梯度的内在逻辑，增强直达性、精准性。四是以我为主，兼顾对外均衡。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，市场供求平衡。五是牢牢守住不发生系统性风险的底线，有效防控金融风险。

年报重点关注了支持民众的政策，考察了宏观经济政策对个体的影响。此外，还着重介绍了IMF在多个领域持续深化有关工作的进展情况，包括在债务可持续性、社会支出、金融科技和数字货币等方面。通过在这些领域采取行动，将有可能促进有利就业、惠及所有人的经济增长，从而实现变革性的复苏进程。

本文从我国征信体系建设的基本经验、通货膨胀结构性分化与货币政策反应机制、银行业开放、外资持股与银行风险承担、流动性管理视角下中国货币政策工具的有效性研究、全球经济金融形势、卖空限制与收益可预测性、美国金融监管改革述评，对国际货币评论2020年第11期进行了解析。

全球财政收支恶化，如何应对财政赤字的飙升？在疫情期间，增加财政收入以及压缩财政支出都不太可能，因而唯一的办法就是增加国债的发行，弥补财政赤字，而财政部发行国债，并且通过央行购买的行为，其实就是财政赤字货币化，新冠肺炎对于全球而言是一次巨大的危机，而且其影响在很多方面都类似于一场战争，危机印钞难以避免，货币超发必然贬值。

本文简述了货币信贷概况，对货币政策操作、金融市场运行、宏观经济、货币政策趋势进行了全面解析。

7月我国货币乘数达到7.15的历史高位，货币乘数过高代表商业银行货币派生能力过强，我们提示保就业目标即将完成需高度关注央行将首要目标切向金融稳定而收紧，货币乘数过高，在货币政策收紧初期，往往基础货币收紧会超预期，但基础货币收紧在银行流动性分层下较难持续，货币政策收紧第二阶段为压降货币乘数，提高准备金率较难，主要为压降贷款规模。对于债市观点，我们认为三季度利率以震荡为主，四季度谨防利率上行，2021年利率下行拐点关注信用收缩。

2020年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，疫情防控阻击战取得重大战略成果，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。2020年一季度国内生产总值（GDP）同比下降6.8%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.9%。就业形势总体稳定，对外贸易结构继续改善，国际收支保持基本平衡格局。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，迅速行动，主动作为，稳健的货币政策更加灵活适度，把疫情防控作为最重要的工作来抓，并把支持实体经济恢复发展放到突出位置，综合运用多种工具有效应对疫情冲击。

2013年以来，主动性灵活性更强的创新型货币政策工具越来越受到央行的青睐。央行运用各种新设的非常规货币政策工具组合，定向为市场注入流动性，以期改善银行信贷结构，降低实体经济融资成本。这些结构性和定向性的创新工具包括抵押补充贷款（PSL)、中期借贷便利(MLF)以及去年设立的短期流动性调节工具（SLO)、常备借贷便利(SLF)。

2019年12月QFII/RQFII投资额度是自19年9月起首次小幅上行，叠加1月1日起正式实施《外商投资法》，年内外商投资额度有望持续走高。北上资金如排除国庆因素已连续二十一周净流入，而近期港股较A股市场更受投资者青睐。融资余额时隔21个月再次突破万亿大关，近期市场情绪较高，但交易费用并未明显放大。由于降准因素影响，上周银行股受产业资本追捧，而医药生物与交通运输则遭减持。本月解禁规模约占2020年全部解禁规模的22.12%，望投资者关注，但无需过度担忧。央行上周净回笼5500亿元，外加税期因素导致市场流动性回落，1月1日央行宣布全面降准，释放长期资金约8000亿元，体现了货币政策逆周期调节，但稳健的货币政策取向没有改变。