美国在线券商行业佣金率下滑明显、行业整合趋势明朗：固定佣金制度废除后，佣金收入占总营收比率不断下降，至2016年已接近10%。近10年来，佣金竞争进一步加剧，单笔交易平均佣金收入下滑明显。Robinhood开启了在线券商的零佣金时代，2019年，美国在线券商全线免佣。利息收入为主的收入模式下，客户规模重要性凸显，加之混业经营下在线券商成为综合性金融机构获客渠道，史考特证券、亚美利交易、亿创理财先后被收购，行业整合趋势明朗。

中国证券业发展前后经历了34年，在行政指导下经历了2 次大规模的业内并购重组活动，本文解析了过往并购重组活动，展望了未来并购重组活动，并以中信证券成功收购广州证券为案例进行了分析。

虽然国内证券行业经纪业务收入占比不断下降，但经纪业务部门作为券商与客户接触第一线，是券商业务的流量入口，可以为投行资管等其他部门引入增量业务，证券公司做大经纪业务还是很有必要性，在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下降的趋势下，券商应该打造差异化的竞争优势，在提升证券经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。目前我国券商财富管理业务处于初级阶段，需从提高客户分类精度、提升资产配置能力和增强内部协同入手。

2021年证券行业的业绩增长大概率将依靠于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。机构业务发展的驱动力为利好政策、投资者机构化和资本市场国际化等。机构业务的亮点是总量扩大。2021年，我们预计投资收益的收入占比将由32%提升至36%，衍生品和私募股权投资则是券商自营业务的重要扩张方向之一。

从1987年中国第一家证券公司成立至今，中国证券行业已经走过了30余年的发展历程。回顾过往，证券行业逐步由稚嫩走向成熟，盈利模式也由单一走向多元。

港股市场活跃度提升，互联互通再创新高。2020H1港市成交活跃，股本证券日均成交1000亿港元，同比增长33.2%；互联互通再创新高，北上日均成交同比增长78.4%；南下日均成交同比增长85.7%。主要券商经纪收入随之增长：海通国际经纪收入增幅54%，国泰君安国际二级市场交易佣金同比增长21%。

日本证券业开放难改竞争格局，本土券商始终占主导。自80年代起日本证券业加速对外开放，外资券商在21世纪初市场竞争力较强，净利润占比一度超30%，但随着06年业务监管加强叠加08年金融危机冲击，外资券商加速收缩，陆续退出日本市场，至2018年仅剩10家，营收及净利润占比仅分别为1.6%和1.4%，本土券商始终占据主导地位。

本文是证券行业深度报告，主要包括结合我国券业发展历史及海外经验， 并购重组是成就龙头的重要方式；政策利好强者恒强，行业新一波并购重组机遇已然来临等投资要点，投资建议及风险提示。

报告摘要：、一、证券行业投资时钟：当前证券行业正处于时钟的“第一象限-复苏阶段”，大概率可产生超额收益。二、股票质押业务的影响测算：假设上证综指下跌20%，若跌破平仓线的融出资金规模损失50%本金，对于上市券商归母股东权益影响为8.03%，风险可控。

佣金率降幅放大，短期内国内券商实施零佣金可能性低。再融资红利兑现将至。交易所股票质押待回购余额呈下降趋势，降幅有所放缓。

本文阐述了股市和证券行业业绩，为了减少疫情对经济的负面冲击，央行通过逆回购的方式向市场提供流动性，国家部门以及多个地方政府也发布扶持政策，稳定市场预期，偏宽松的货币政策，提升风险偏好，证券板块迎来难得的交易性机会，证券行业更具投资价值。

9月20日下午国联证券与国金证券发布停牌公告，国联证券将收购长沙涌金持有国金证券约7.82%的股权；与此同时国联将通过换股的方式吸收合并国金证券。两家上市券商合并后，市值将达到近千亿。合并后预计将跻身行业前20，将整合各自优势业务，实现业务扩张。

股质风险出清，资产质量提升促进估值修复，经济复苏在路上，流动性收紧对券商影响有限，高ROA业务条线业绩高增将推动行业ROE继续提升。温和通胀下，企业盈利改善，市场风险偏好提升，伴随交易量放大，券商板块将自我强化。当前券商PB1.78倍（2021/3/24），估值处于历史估值1/4分位以下，考虑到行业将迎来全市场注册制稳步推进、20%涨跌幅和T+0交易制度改革等超预期政策红利，板块整体估值具有较大抬升潜力。

国联证券公司是具有区域特色的中型券商公司立足苏南，区位优势明显。公司是注册在无锡的唯一一家综合性法人证券公司。作为长三角区域一体化的重要战略支点，无锡在对接区域一体化、省城一体化和苏锡常一体化上大有可为。公司位于无锡，客户资源丰富、市场极为广阔，将为服务实体经济发挥更大作用。