近3年，全球PVC产能投放偏少。虽然页岩油大投产+中国大炼化化工品普遍迎来产能增加，但PVC属于氯碱行业，面临PVC和烧碱平衡的问题，下游需要配套消化烧碱的印染、造纸、氧化铝，因此海外PVC投产普遍很少，近3年海外投产都在20-50万吨左右，2021年海外新增产能仅20万吨；受产能投放偏少影响，全球开工率逐步提升，预计2021年氯碱开工率提升至81%，进入高景气时代。

回首2020年，国内纯碱期货价格波动频繁,现货价格一度创十年新低，产业链陷入亏损。之后供应端意外缩量带来价格短暂上扬，但受制于开工率重新回升带来的库存大增，期价再度走弱。反观其下游玻璃市场，一季度受疫情影响库存大幅攀升，但二季度随着复工复产进程的推进，价格持续上扬并在年底淡季中走出旺季行情。展望后市，2021年纯碱新增产能项目不多，需求端收益于光伏玻璃的扩张，预计重碱需求量将有望出现明显增长。而玻璃行业即便利润可观，玻璃行业供给仍难以大幅扩张，但地产赶工需求对玻璃仍有较大支撑，加上在国内国际双循环的新发展格局下，政策的扶持有利于需求的释放。预计2021年纯碱价格有望摆脱前期颓势，玻璃价格有望延续偏强。

报告介绍了玻璃纯碱产业链、玻璃和纯碱供需概况，纯碱、玻璃基本面分析，并对预测投资建议。

PVC长期看供需平衡短期需求减弱，估值很低，逢低做多09，玻璃2020供应增量有限一二季度减产，需求房地产竣工有起色2020需求不担忧，估值上游利润仍处于高位，下游深加工利润差，库存绝对库存高位累库速度很快，空05买09，09逢低做多多头配置。

本报告通过玻璃纯碱的产业链、供需、基本面，总结了纯碱下方空间有限，玻璃销售淡季来临的原因

纯碱年产值约1000亿，需求重碱集中在平板玻璃和光伏玻璃上，因需求集中度高，价格波动性也非常高，波动率在商品重靠前从相关性角度，和纯碱相关性前三的品种分别是玻璃、南华商品指数、铜
纯碱价格不透明，厂家出厂价、贸易商报价、玻璃厂直供价，存在差异化定价。

玻璃纯碱价差在2020年走出历史性的行情，疫情冲击造成纯碱的需求下滑，房地产高竣工需求造成玻璃价格居高不下，玻璃纯碱价差连创历史极值。我们上述分析可知，尽管玻璃供需仍维持偏紧状态，但边际驱动减弱;纯碱供应持平而需求量将有显著攀升。2020年这一历史性的玻璃纯碱价差状况2021年难以持续，预计将走出均值回归行情。两者05合约价差高点或在300-400元之间，建议逢高布局;目标位0元。

2019 年平板玻璃行业处于产能优化升级的转型阶段，产能收缩需求回暖，玻璃价格短暂回升。预计 2020 年下游玻璃行业产能将有所增加，纯碱需求有望回暖。

供应端：短期产能供应局部或有调整，但整体影响作用不大，个别产线存改产光伏用玻璃计划，但时间尚不确定。多数区域赶工仍存，刚需支撑下，多数区域浮法厂库存低位下降趋势。需求端：当前多数区域刚性需求支撑较强，南方区域赶工量或逐步有所增加。局部地区加工厂有一定量备货，但多数深加工厂仍按需采购为主，厂家出货多可得到维持。成本端：近期原燃料价格涨跌互现。纯碱行情走势仍维持偏弱行情，后市仍存进一步松动预期。煤炭及天然气价格涨后对企业生产成本压力有小增，石油焦或有回落预期，但整体成本面影响有限。预计短期内价格保持。短期来看，下游加工厂订单跟进情况尚可，采购较为积极，加之玻璃厂家库存低位，因此预计部分价格仍有调涨空间。

由于需求端的渐进式走弱以及供给端的整体走高，我们判断2020 年玻璃供需面会边际走弱，期价存在一定下行压力，但下方空间预计不大，期价全年低点或在1400 元/吨附近。供需走弱格局在FG2101 合约上或体现得更加明显，建议投资者逢高布局FG2101 合约。

纯碱（SodaAsh），又名苏打、碱灰、碱面或洗涤碱，成分为碳酸钠，分子式为Na2CO3，分子量105.99。纯碱是重要的基础化工原料和“三酸两碱”中的两碱之一，广泛地应用于建材、石油化工、冶金、食品、纺织、国防、医药等国民经济诸多领域，在国民经济中占有十分重要的地位。

纯碱的供应结构:中国纯碱产能、产量和消费量均为全球第一，国内市场产能利用率略低于国际市场，出口贸易量占全球纯碱贸易量的12%左右，出口仅作为阶段性调节国内市场供需平衡的手段。

近期检修、减量厂家增多，纯碱厂家开工负荷下调。终端用户及贸易商拿货积极性提升，纯碱厂家整体库存明显下降，华中、西南地区部分纯碱厂家封单不接，市场低端成交价格有所上移，部分厂家仍有拉涨意向。轻碱下游需求疲软，重碱需求量增加，随着纯碱价格的止跌，部分终端用户积极备货补库。贸易商对后市看法不一，部分贸易商入市抄底，部分贸易商谨慎观望市场为主。在开工下降，库存加速转下降的情况下，厂家低价惜售情绪明显，随着供需面的改善，短期国内纯碱市场不乏稳中小幅上涨的可能，建议逢低布局多单。

内容包括：花旗：2019商品展望高盛：2019投资展望JP摩根：2019投资前景美林：2019全球宏观经济展望