本轮人民币升值背景：趋势上跟随美元、中美关系进入复杂状态、基本面和政策面有支撑。汇率和利率是基本面、政策面在国内和国外的一体两面，个别时点汇率可能会制约货币政策从而影响利率，但并不改变整体趋势。对于出口，直接相关的是有效汇率，升值幅度并不大；而且本轮出口增长的驱动因素来自防疫物资、“宅经济”、份额替代，汇率并非主要制约因素，只要疫情还在持续出口预计还有韧性。

近期人民币兑美元汇率大幅升值。5月末以来，由于美元贬值，同时中国经济领先全球恢复，人民币持续升值，截止9月18日，离岸美元兑人民币汇率已经下行至了6.76，对美元累计升值约7%。那么汇率升值环境下，利率会怎么走，成为债市主要关注点之一。

2018年年初以来，人民币汇率主要受两个因素影响，一是美元指数，美元升则人民币则跟随贬值；二是是贸易摩擦，形势好则人民币升值，形势恶化则人民币贬值。本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响，汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同，因而和此前的汇率、利率关系情况不同。

年中以来人民币汇率持续走高，当前相较5月底已升值超过8个百分点。在人民币汇率经历了如此长时间和大幅度的走强之后，市场当中对于人民币走势的观点也变得更加乐观。尤其是在疫情的影响下我国出口在今年快速恢复至较高的增速水平，出口占比有所提高，加入RCEP也提振了长期外贸表现的信心，基于这些原因市场对人民币汇率存在长期乐观预期。但我们认为影响人民币汇率走势不只有国际收支，还有资本流动自由度以及美元变动的因素，更为深层的原因，人民币汇率还受到宏观经济结构性改革等因素的影响，目前阶段人民币汇率整体更有可能的是呈现区间波动特征，只是波动的范围或有所扩大，短期内实现人民币趋势性的升值仍旧存在较大的难度。

党的十九届四中全会和五中全会先后提及“建设现代中央银行制度”，是对新时代央行工作的方向指引。正如中国人民银行行长易纲在《建设现代中央银行制度》一文中所述，这既是推进国家治理体系和治理能力现代化的重大任务，也是推动高质量发展的内在需要，还是应对国际中央银行制度演变挑战的必然要求。在具体内涵和建设措施方面，我们认为健全现代货币政策框架、强化系统性风险防控以及推进金融开放与汇率市场化或将是未来我国央行关注的重点。

将隔夜利率降至零2)无限量化宽松(美联储资产负债表在90天内从4.31万亿美元增加至7.17万亿美)3)直接购买（A1/P1）商业票据(commercialpaper)4)5.4万亿美元的3个月定期回购交易，及每天1万亿美元的隔夜回购5)设立一级和二级市场公司信贷工具:购买投资级及非投资级公司债券和ETF(高收益债至BB-级).以外汇稳定基金分别出资500亿美元和250亿美元用作资本金投资级可10倍杠杆（高收益7倍）=7,500亿美元购买力*1:CARESAct向外汇稳定基金注资4,540亿美元,用于辅助美联储扩张信贷工具6)全民贷款支持工具：6,000亿美元的中小企业贷款计划7)向各州和市政府提供5,000亿美元的贷款计划8)与9个国家/地区的美元掉期（亚洲：韩国和新加坡）9)对所有国家的FIMA(ForeignandInternationalMonetaryAuthorities)定期回购计划。

近年，每年底结汇需求会季节性释放;疫情期间，中国出口强势提供的结汇需求，放大了此间人民币汇率的升值压力。

国债展望：通胀警报未消，资金面边际收敛动作继续，空单继续持有；汇率展望：易升难贬格局未变，多头情绪宣泄后大概率歇歇脚。

该统计数据包含了2019年3月中国各城市银行利率均值TOP20情况。武汉5年期利率均值最高，利率均值3.60%。

该统计数据包含了2019年1-3月中国银行大额存单各期限利率均值情况。3月3年期大额存单均值最高，大额存单均值4.161%。

该统计数据包含了2019年3月中国各类型银行定期存款利率均值情况。城商行五年期存款利率均值最高，存款利率均值3.61%。

该统计数据包含了2019年1-3月中国银行定期存款利率均值情况。2019年3月银行5年期存款利率均值最高，3月均值3.334%。

该统计数据包含了2017-2019年英镑兑美元期末汇率。2019年3月英镑兑美元期末汇率为1.31美元/英镑。

该统计数据包含了2017-2019年泰铢兑美元期末汇率。2019年3月泰铢兑美元期末汇率为0.03美元/本币。

该统计数据包含了2017-2019年港元兑美元期末汇率。2019年3月港元兑美元期末汇率为0.13美元/本币。

该统计数据包含了2017-2019年欧元兑美元期末汇率。2019年3月欧元兑美元期末汇率为1.12美元/欧元。

中德利差以次贷危机为界，从周期性震荡，转化为明显的单边扩大趋势；2002年至2009年中德利差均值为-26BPs,2009年至今中德利差均值236BPs。中日利差以次贷危机为界，从周期性震荡，转化为单边扩大趋势；2002年至2009年中日利差均值为225BPs,2009年至今中日利差均值299BPs。

我国央行货币政策实行多最终目标制，国际收支是最终目标之一，汇率是货币政策的中介目标，最终目标比中介目标更为重要，汇率事实上是服务于国际收支目标的，因此并不存在所谓保七保八的底线，关键是不要出现大规模的资本流出。资本流出与汇率贬值容易形成负反馈，对此央行往往多措并举，如征收外汇风险准备金、在香港离岸市场发行央票、打击高报进口等。因此，人民币汇率短期可能波动加大，但中长期仍为升值趋势，人民币汇率与股债的关系，关键看资本是否流出。

该统计数据包含了2019年3月中国银行定期存款利率均值较基准上浮幅度情况。银行1年期存款利率均值较基准上浮幅度最高，上浮幅度32.81%。