本篇报告从成本角度出发，我们认为：1）底盘成本占比达到75%，随着动力电池价格逐渐下探，新能源环卫车具有较大降本空间；2）环卫底盘是传统整车厂布局新能源领域的重要支点，充分发挥规模效应，环卫底盘主要供应商包括东风/比亚迪/江淮/福田/江铃；3）环卫装备厂商竞争优势主要体现在成本控制、生产效率和上装附加值三方面，行业龙头盈峰环境具有规模和研发优势，龙马环卫、宇通重工加快追赶步伐。

环卫板块快速扩张，刚需属性再度迎良机，机械化率进一步提升，环卫设备稳步放量，市场化趋势加速，环卫服务千亿级市场空间待开发。

环卫新能源大增124%，六地出台政策存量替代拉开帷幕。21M1-2，环卫车销售11486辆，同比变动+5.50%。纯电动环卫车389辆，同比变动+123.60%。2月单月环卫车销售环比变动+191.60%，纯电动环卫车环比变动-62.06%。新能源渗透率3.39%，同比提升1.37pct，较20年提升0.20pct。21年2至3月共有6地公布环卫新能源政策，包括郑州、安顺、上海、太原、北京、杭州，其中郑州、太原要求对现有环卫车进行新能源更新。存量新能源替代开启。

城镇化率+机械化率，环卫车扩容进行时：2019年我国全口径环卫车上险数量为11.7万辆，17-19年CAGR为23%，受城镇化率+机械化率推动，我们预计2025年新增环卫车为19.3万辆，“十四五”累计新增环卫车81.5万辆，相比“十三五”新增环卫车48.8万辆显著增长。

环卫服务行业资产周转率高，回款好造血能力强，公用事业属性突出，虽然净利率一般不足 10%但是 ROE 可观。中国：3400 亿环卫运营规模，预计未来五年第三方规模 CAGR 20%以上；美国：行业集中度高，龙头高 PB 来自高 ROE。2016 年以来我国环卫市场 CR10 市占率维持在 20%左右，CR 从 2017 年的 13%缓慢提升至 2019 年的 15%，对比美国前三大 41%的市场份额我国环卫市场当前依然分散。

新能源渗透率提升0.6pct，五地出台政策环卫新能源持续推进。21M1，环卫车销售8072辆，同比变动+3.17%。纯电动环卫车314辆，同比变动+13.77%。1月单月环卫车销售环比变动-27.95%，纯电动环卫车环比变动-43.63%。新能源渗透率3.89%，同比提升0.36pct，较20年提升0.58pct。2021年共有5地公布新能源环卫政策。包括肇庆、杭州下城区、武汉汉南区、上海、郑州。上海力争2025年新增更换全部使用新能源，郑州对现有小型环卫车全部更新新能源。

市场化率催生环服加码，机械化率护航设备增速，环卫服务端的订单呈“三化”趋势，当前运营空间约为2095 亿元/年，设备销售端的机械化+分类需求，销量有望稳定增长，关注环卫服务快速扩张，全产业链布局加速的环卫企业。

“环卫+”模式促使环卫企业在城市综合管理中角色更加多元，业务维度更加丰富，是行业未来3-5 年扩容升级的核心逻辑。

“碳中和”目标确定，新能源环卫车需求加速释放。我国CO2排放量全球第一，减排压力巨大。2020年，我国明确2030年实现“碳达峰”、2060年实现“碳中和”的政策目标，减排决心坚定。交通运输业碳排放量占比约10%，位列各行业第三，在实现“碳中和”的过程中，交通运输业碳减排势在必行。相比于家用和商用汽车，公共领域用车受政策推动作用更加明显，将率先实现新能源替代。目前，已有超半数省份颁布了环卫领域用车新能源替代政策，新能源环卫车需求有望加速释放。

随着垃圾分类及转运设施的投资增加，将逐步改变“重清扫轻转运”的模式，转运回收体系有望实现重构，以更适应现代化、高效的新型城市环卫体系。展望未来，收费模式向计量收费制度突破，行业的驱动因素即由政策驱动变成市场驱动，行业空间将被充分打开，“大固废”概念中，环卫和垃圾焚烧两行业有望蕴育中国版WM：垃圾焚烧：在处置端已表现出高度集中的趋势，随着行业扩张期结束，拥有稀缺后端垃圾处理资源的龙头公司极有可能复刻WM公司的模式；环卫行业市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家的经营战略标志着行业发展已经进入了新阶段。环卫订单合同大型化叠加项目运营经验形成先发优势，龙头公司将显著受益。

新能源环卫装备主要指包括电动、天然气等除传统燃油车以外的环卫装备，其中电动环卫装备是主体也是趋势。相比较传统环卫车而言，电动环卫装备的核心优势不在于作业效果，而在于噪音小、无尾气、示范效应强、提升城市形象等环保外部性。目前我国环卫领域电动化水平较低，2018年渗透率在1%左右。2019年以来，在政策力度的持续加码下，电动环卫车景气度明显走高，2019年实现销量2295台，同比高增137%。2020年环卫装备市场需求受疫情影响明显，销量同比出现下滑，但新能源环卫车依旧逆势维持高增，前三季度实现了50%左右的高增长。

我们统计了2017年至2020年8月深圳龙岗区所有签订正式合同的环卫服务项目共587个，按金额来看，垃圾清扫项目金额占比71.8%，占据绝对优势，绿化管养、大件垃圾资源化项目占比分别为14.9%和 6.5%，较为靠前。此外，渗滤液处置、公厕运营和垃圾分类占比分别为4.3%、1.7%和 0.8%。

环卫服务市场化处于高速增长期，市场化率已经超50%。环卫服务市场化过程中，政府扮演的角色发生转变，从“既当运动员又当裁判”向着单纯监督管理模式的方向转变。随着环卫市场化的深入推进，企业逐渐成为主要的环卫服务运营方，而政府作为服务购买方和监管部门仍是重要的参与者。

据不完全统计，上市物企中至少有一半已经开始涉足环卫服务，参与方式主要是为市场招投标、与环卫企业合作及并购三种方式。上市物企迎来环卫并购热潮。自从去年10月碧桂园服务接连收购两家龙头环卫服务企业后，上市物企开启了环卫市场的并购热潮。从2019年至今，公告的12起并购中8起发生在2021年5月31日之前。行业促进因素：环卫服务行业市场化的快速发展除了政策上的大力扶持，需求刚性抗周期、现金流稳定、资产周转快的优秀商业模式也是核心驱动力。

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北京智泽华公司将各个国家和国内外主要研究机构、咨询机构在实践中所使用的财务分析、经营评价和内部控制技术汇集起来，然后经过取粗存精、科学提炼和实践检验等加工研究过程，提出了一套独特的完全拥有自主知识产权的分析和控制理论与方法。这套分析控制方法从经营管理者如何通过财务数据来把握企业的经营、管理和决策，确保企业长期、稳定、健康发展的角度出发，重新设计、定义、完善和解释了财务分析和经营控制的指标。

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