2020年教育板块表现出色，需求+政策多重利好支撑。2020年疫情背景下教育板块刚需属性与成长性凸显，叠加稳就业导向政策利好释放，板块整体表现强势，中信教育指数涨幅39%，相较中信30个一级行业涨跌幅排名第7位。其中：招录扩招推动参培需求提升，招录培训板块实现戴维斯双击；专升本及高职院校扩招+独立学院转设政策推进，高教板块整体表现优异；疫情期间“停课不停学”相关政策以及线下疫情防控机制拉动K12在线课培板块估值提升。

盈利高频跟踪模型的意义与基本思路——国信策略团队尝试构建一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。金融业上市公司盈利跟踪模型——不论是从理论上还是从历史数据来看,决定银行净利润增速的主要因素是净息差和资产规模增速。工业上市公司盈利跟踪模型——我们在判断工业企业上市公司利润增速时主要的参考依据是工业企业利润总额数据。非金融非工业上市公司盈利跟踪模型——从利润增速的拆分情况来看,房地产建筑业利润增速的变化同时受到营业收入及销售净利率的影响。

该数据包含了2012-2017年自上而下国内钢铁需求测算。2017固定资产投资完成额为631684亿元,固定资产投资完成额增速为7.2%,固定资产价格指数为105.8上年=100,固定资产投资完成额实际增速为1.3%,剔除价格因素后的投资完成额为248048以1991年为基点）(亿元。

宏观经济存在一定“不确定性”，但资产质量仍将稳定可控。预计规模稳定增长，继续以信贷为核心。息差整体略有收窄，但不必过度担忧。

从复苏周期的角度来看，全球经济目前处于早周期的起点。1）全球经济：由于疫情的影响，今年上半年全球经济陷入了一次比较深的衰退。随着各国相继解封，高频以及常规经济数据开始回升，全球经济开始进入早周期的复苏阶段。环比持续改善的大逻辑不变。2）中国经济：率先复苏，领跑全球，但距离回到疫情前的水平仍然存在修复空间。具体来看，基建和地产是上半年支撑复苏的核心部门，而消费是经济增速的拖累项，但是随着疫情影响的逐渐消退，消费的恢复空间更大，预计在今年下半年会重新成为经济的主要贡献项。其中，地产链条和汽车行业销售需求已出现明显改善，石油化工和餐饮行业仍在弱复苏，未来有较大的恢复空间。

中国燃料电池产业目前与 2012 年锂电池极为相似，政策自上而下支持，技术达到产业化条件，企业加快布局速度，产业链国产化进程开启，资本市场投融资热度持续上升。中国燃料电池产业处于上行通道起点，燃料电池万亿级产业拉开序幕。

新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限，布局“十四五”，自上而下优选赛道，把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股。

2020 年投资策略：紧抓安可、云计算和 5G 应用三大机会，自上而下挖掘优质个股；同时在一些细分高景气领域，如金融 IT、医疗 IT、电力 IT、人工智能等，掘金优质龙头

一、梳理自上而下的宏观经济和行业的基本面运行逻辑。二、判断国际和顶层政治取向、外生性调控政策、金融条件和投资风险平价。三、识别核心风格因子、构建基于指数的行业配置策略、筛选优质标的。

“财富管理行业＂规模预测：未来10年增速12.4%。1、规模测算方法：自上而下与自下而上预测相互验证。自上而下：资管AUM/GDP的预测；自下而上：从底层资产规模（股票、债券、货币、非标及其他类），再到资管产品在底层资产占比预测。2、核心假设：AUM/GDP假设未来10年提升至130%，证券化由85%率提升至135%、资管机构份额由14%提升至25%。3、测算结果。未来10年平均增速12.4%，2030年资管行业AUM达285万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托未来10年平均增速分别为14.1/12.2/11.7/12.7/12.1/7.6%。

军工板块估值风险释放充分，Q4有望迎戴维斯双击，布局“十四五”，自上而下优选赛道，把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股，“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展。

本文从量化角度将大消费板块做自上而下地梳理，详细解决3个疑问，宏观经济变量如何预判消费数据？消费数据变化如何影响消费板块与各类消费品二级市场表现？不同消费板块内部如何因子选股？

我们“自下而上”地测算融资平台债务存量(2018年：34万亿元)，也考察了五十余县市将如何处理债务问题，但“巧妇难为无米之炊”。新一轮“自上而下”系统处理地方债或不远了：置换+融资平台转型+国企改革。

我们推出“图说周期”主题报告，自上而下寻找投资机会，重点跟踪分析化工品价格走势、大宗原料、终端需求等高频信息；此外我们结合行业热点，提示短期交易机会。展望三月，我们认为疫情影响下，供应需求有待修复，化工品价格整体弱势整理。

2019 年农业策略：1）预计 2019 年猪价逐步开启周期反转，重点配置生猪养殖板块；2）生猪养殖后周期板块中，动保板块的投资机会将好于饲料板块；3）家禽养殖仅看交易性机会，制种企业自上而下机会有限，更多关注品种突破。

有研究者从GDP中扣减旅游收入损失和零售餐饮收入损失，这种算法是错误的，满足2月24日起全面复工和3月赶工的一系列条件，可保持一季度工业和建筑业增加值正增长，避免负增长，反之则反是。需高度重视复工进度对经济增长的影响。越到基层，停工越严，层层加码。停工是自上而下推动的，复工也需要自上而下推动。2020年一季度有效工作日达到57天，可保持工业增加值正增长，2020年一季度有效工作日达到55天，可保持建筑业增加值正增长。