本报告为启信灯塔数据研究中心发布的进出口资质情况图。

2015年上半年，中国境外并购投资再创新高，其增长率超过主要发达国家，国内境外并购交易项目累计173宗，交易金额为568亿美元，交易量和交易金额分别较去年同期增长了25%和70%。

在报告《华融湘江银行：聚焦湖南本地，第一大股东为央企》中，我们给出了农商行的详细分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大维度。为了更好地对比农商行的信用资质，我们把一个省内非上市农商行放在一起进行分析，本篇报告将首先分析江苏省的8家农商行。

报告将区域资源禀赋分析、定性分析框架引入农商行信用资质分析体系中，构建了区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维信用分析框架。

房企信用研究的主线可集中于公司治理、经营质量和债务周转能力这三点，其中公司治理可关注公司属性、大股东持股比例、管理层稳定性和业务结构；经营质量重点关注土储规模、区域分布、城市能级分布、存货周转率和销售净利率等指标；债务周转能力重点关注剔除预收账款的资产负债率、净负债率、短债占比、隐性负债、融资成本和现金短债比等指标。

本文将区域资源禀赋分析、定性分析框架引入城商行信用资质分析体系中，构建了区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维信用分析框架。 用区域税收收入、人均可支配收入度量城商行所在区域的资源禀赋；用股权结构和公司治理情况、异地扩张、同业扩张情况来定性分析城商行。

近年来，国家就水价管控、污水处理和再生水利用等出台了很多指导意见和实施方法，对水务行业的信用资质产生影响。

TOP31-50民营房企销售规模在700-1200亿元范围内，大部分有重点分布区域。与绝对龙头房企不同，TOP31-50房企规模实力明显较低，不过年销售额也在1000亿元左右。由于规模相对小，分散化程度较低，大部分企业有其重点发展区域，比如龙光、合景、时代、卓越以深耕广东省内为主，荣盛、金辉在中部地区项目占比较多。从财务角度看，资产规模居中，债务负担整体较重，流动性总体尚可，融资能力差异化大，大部分美元债依赖度高。

关注集团层面的“明股实债”压力。对于永续债占比有息负债较高的企业而言，需更多对其回购条款时点的债务偿还、综合融资成本方面多加考虑。整体来说，大型房企和中型房企发行永续债的数量较多。务结构相对激进。分类型看，大型房企的短债占比均值达40%，而微型房企短期债务结构相对较为安全。整体债务增速方面，大型房企的步子迈得更大，而小型房企和微型房企在控制短期债务方面表现较积极，半数企业的短期债务有所收敛。此外，长短期有息负债匹配的稳定性也是房企的重要指标，大型、中型房企相对面临着更为明显的负债增速结构。

作为高杠杆、高负债的行业，房地产行业经营和融资受政策影响显著。无论是城市购房政策对销售回款的影响，或者是直接针对房企的信贷、信托等融资条例变化，较快的政策变动对于房企的短期偿债能力都有着上升的要求。具体来说，以经营货币资金为考虑的短期有息负债覆盖倍数能够较好的评判房企的短期偿债和承压能力。从不同类型的房企来看，微型房企的短期有息负债覆盖倍数表现较高。

新能源汽车行业作为实现我国清洁能源产业链闭环的重要环节，行业向上趋势广受认可，但发展路径仍有变数。各细分子板块的发展各具特色，拘泥于局部板块难以获得对产业的整体认识。我们从新能源全产业链出发，以自上而下的视角建立起产业图谱，用量化指标归一衡量不同细分板块，力求从全局视角为投资提供有力帮助

新材料的诞生往往伴随经济结构的调整，尤其是信息技术进步和工业升级将加速新材料发展。我国已出台相关产业规划，并成立总规模上千亿的产业基金（17年）。

我们认为，美关税加征将加速中国制造业分化和洗牌，优势公司在主动调整产品和经营策略后，竞争力有望提升，但现金流或承压。

截至2020年11月初统计，2021年全年非金融类信用债实际到期量6.10万亿元，其中中长期信用债4.60万亿元，2021年非金融类信用债到期量继续增加，尤其是中长期债券到期量比2020年和2019年分别增长30%和45%。短融到期量可能达到5.16万亿元，较2020年增长8%。另外2021年全部信用债的总付息金额目前计算已达到1.23万亿元，比2020年和2019年分别增长1%和11%，且如果考虑到后续发行且在2021年内到期的短融也都会在2021年内付息，实际付息金额还会更高一些。除到期和付息规模的增长之前，信用债的回售压力也继续增加。但是实际回售的金额取决于债券市场价格、机构负债端变化、市场风险偏好和政策等，近几年实际回售金额占比在32%以下。目前明年进入回售期的约21%的债券目前处于折价、25%的债券主体评级在AA及以下（含无评级），此部分债券实际回售可能性较大。我们预测如果按照今年前10个月实际回售比例28%粗略估计，明年回售债券中大约有4884亿元会被行权到期。