中国啤酒产量于2013年逼近5000万千升，然而此后国内啤酒产量连续数年下滑，中国啤酒市场已进入存量时代。

我们梳理了全球啤酒市场的格局和大致经营情况，探索啤酒经营的一般性规律，并在数据层面回溯分析了中国啤酒行业2005~2018年的变化，得出中国啤酒行业处于向上拐点的结论。

推荐逻辑：1、]经历自2017开始酒企对于高端化转型的前期培育，行业步入结构升级红利期，预计未来三年行业内中高端啤酒合计占比将超越60%。2、公司作为广东省内啤酒龙头，市占率长期稳定在33%以上，已成为广东省文化名片。3、产品结构优异，中高端啤酒收入占比连续两年超90%；产品升级顺利，新品黑金纯生2020年销量实现爆发，同比大幅提升177%，公司业绩有望持续高增。

2018年是啤酒行业盈利能力改善的拐点，高端化打开未来盈利空间。从财务指标来看，2018-2020年重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒的ROE分别从35.00%、8.10%、5.24%、4.53%、1.39%提升至107.47%、11.06%、10.24%、6.51%、1.49%，拆分来看，其净利率分别从12.15%、5.87%、3.03%、9.39%、1.98%提升至16.02%、8.38%、6.45%、13.78%、2.61%，是推动ROE提升的主要动力。我们认为原因在于经历了成长期的价格战后，竞争格局已经趋于稳定，根据彭博等，啤酒行业CR5从2001年的28.0%提升至2018年的73.1%，龙头开始通过产品结构升级共同来追求利润的提升。

2020年啤酒总量下降趋势明显，但后续销量相对稳定：2013年我国啤酒销量见顶，随后逐步回落至稳定状态；2020年因店铺封锁和各类聚会的取消，啤酒总销量明显下滑；由于天猫、京东等主要在线B2C渠道啤酒供应广泛，消费者可以转向这些电子商务平台购买啤酒产品，这可以部分缓解其他场外销售点的损失。随着消费状态逐步恢复预计2021年啤酒销量会温和反弹并趋于平稳状态。

随着疫情防控常态化和国内经济持续稳定恢复，股权投资市场迅速回暖，募投退均打破历史记录。募资在市场扩容的同时，募资结构两极化趋势也愈发显著，而投资活动在疫情防控常态化后空前活跃，在完成并补足疫情初期被延迟部分投资的同时，也开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮。

我国啤酒行业经过多年高速发展，从产销量数据来看目前已经步入成熟阶段，消费中档偏低，整体市场格局已定，尚未出现绝对龙头，产能优化持续推进，产品结构日趋高端，短期来讲，一方面提价的滞后效应及产品结构升级，将带来吨酒价格的进一步提升，另一方面成本端的压力有所缓和叠加增值税率下调，都成为短期值得关注的重点。但我们更乐于看到的是，在相对稳定的市场格局下产品结构持续高端化所带来的长期投资机会。综上，我们给予行业“看好”的投资评级。

啤酒企业中报靓丽，各龙头公司量增优于行业，结构持续升级；吨价均有提升，幅度约 4%~8%；区域表现，基地市场均较出色；盈利能力短期改善明显。我们认为，行业是否已经全面迎来基本面拐点仍存在不确定性，目前正处于基本 面改善拐点区间之中，执行力强的公司有望率先迎来长期业绩拐点。

本文公布了华宝投连险分类的标准，回顾了12月的证券市场和保险业的数据，最后对中国投连险2019年12月分类排名进行了点评。