从基于美联储降息框架来看，本周黄金上涨有些意外，本周黄金市场情绪继续高涨，一是黄金ETF 当周增加19.95吨至820吨，二是黄金期货总持仓达1038695手，创下历史新高。另外，市场传闻有重量级神秘买手在大手笔购金。在黄金牛市背景下，金银终现修复动力，本周伦敦白银价格周涨幅达7.76%，沪银周涨幅达8.23%。最新的伦敦金银比为88.24，上海为81.82仍处于历史上的较高位置，金银比仍有进一步修复的空间，先看到75。本周的市场走势提醒我们不要简单的依据美联储的宽松节奏来预测黄金，市场情绪和美国的汇率政策也在扮演越来越重要的角色，短期来看金银比修复仍是确定性事件，建议继续持有黄金股，重点推荐银泰资源、盛达矿业和紫金矿业。

在全球经济基本面尚无全面陷入衰退风险的背景下，2020 年国际各个资产市场的走势仍将主要受到全球不确定性和央行维持宽松货币政策这两大宏观因素的影响。展望明年这一宏观组合仍将支撑国际金价“适度”上涨。

5月，全球黄金ETF总持仓增加61.3吨（约合34亿美元，资产管理规模增加1.7%，下同），扭转了连续三个月的净流出趋势。我们认为主要原因在于投资需求随着金价走强而增加，而市场通胀担忧重现，美元走弱和实际收益率下降等因素也同时存在。全球黄金ETF资产管理规模(AUM)为3,628吨（约合2,220亿美元）。黄金ETF资产管理规模只比2020年8月约合2,400亿美元的历史价值高点低9%，比2020年10月3,908吨的吨位高点低7%。

基于权威的市场洞察，我们开发了以黄金为依托的解决方案、服务和产品,并与众多伙伴合作,将我们的想法付诸行动。因此，我们跨越不同的重要市场板块,开展黄金需求的结构性改革。我们提供对国际黄金市场的见解,帮助人们了解黄金的财富保值特性,以及黄金在满足社会和环境需求方面的作用。

一个时代有一个时代的运行方式，2019年货币层面的新变化不得不触发我们对于黄金市场进一步的观察。本手册试图整理笔者黄金研究过程之中的一些碎片，以供后来者进行批判。

中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，国资委持股比例较集中。中金珠宝是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型央企。董事长陈雄伟在中国黄金集团工作30余年，任中国黄金协会副会长、中国珠宝玉石首饰行业协会副会长，管理团队行业经验丰富。实控人为国务院国资委，通过全资公司中国黄金集团间接持有38.46%股份。我国是全球第一大黄金消费国，黄金品牌商集中度提升正当时。随着市场管制放宽、规模扩容、产品的多样化，我国黄金产品的消费需求强劲，2019年全国黄金消费总量1002.78吨。而黄金饰品行业的产业链较长，外资垄断高端，主打镶嵌；内资港资主打中端及大众市场，黄金为主要品类。未来，具有完整产业链的企业将在行业出清的过程中获得更大的市场份额，而不注重设计、品牌建设乏力、零售渠道狭窄的企业将逐渐在竞争中淘汰。黄金产品贡献99%以上收入，产品种类较为集中，黄金首饰业务增长可期。公司专注于金条和黄金饰品等领域，主要产品包括黄金产品、K金珠宝类等，同时收取品牌使用费和服务管理费，其中黄金产品贡献99%以上收入。2019年实现营收381.8亿元，同比下降6.4%，主要原因系大客户金条订单需求减少导致的营业收入下滑。在整体营收下滑的情况下毛利润不降反增，主要得益于国际黄金金价的提升。另外，由于黄金首饰业务毛利率较高，在大客户渠道的金条订单量接连下降的情况下，其毛利润已由17年的30%提升到19年的54%，未来成长可期。

本篇报告对香港上市公司中国黄金国际(2099)的业务情况进行了分析，并把公司的业绩弹性和估值同行业对比。发现公司被严重低估的可能性。 中国黄金国际资源有限公司(中金国际)是一家以加拿大温哥华为基地的黄金及基本金属矿业公司，其在多伦多证券交易所及香港联合交易所有限公司(香港联交所)上市。控股股东为央企中国黄金集团，持股比例39.3%，为贵金属公司中的唯一央企。公司有望成为中国黄金集团海外拓展的平台。

本周，黄金价格有所回调，收于1420.40美元/盎司，周跌幅达1.34%。白银价格收于16.44美元/盎司，周上涨0.77%。最新的金银比为86.40，仍处于历史比值区间的较高位置。黄金股出现回调，周跌幅达3.74%。个股方面，银泰资源领跌，跌幅达8.86%，盛达矿业下跌3.10%，反映市场对白银仍高看一线。

历经三十多年的发展，中国股权投资市场成效显著,保有管理人数量1.5万家，管理规模近12万亿元，在支持创业创新、发展直接融资方面起到了积极作用。从增到质升的演进进程展现了中国股权投资市场鲜明的趋势特征:近六年行业规模增长5倍,管理人结构趋于集中;资金向头部聚集,Top10募资占比约30%，LP结构呈现机构化趋势，主力机构出资近八成。

“区块链+黄金”应突出黄金的资产属性，而非创设新币，我们尝试性的提出“上层联盟链+下层公私混合链”以及以Libra 为师两种思路，前者很大程度是现有黄金市场基于区块链的一种映射，相对于“币圈”和“链圈”的草根性，黄金市场的机构参与者基本都是传统金融监管下的持牌机构，给予他们在“区块链+黄金”领域一定的创新自由度，有利于传统金融机构开展区块链方面的金融创新探索，有利于监管者和普通民众通过“区块链+黄金”提升对“币圈”和“链圈”的认识。

黄金反弹之际，投资组合怎么选?黄金主导的贵金属投资组合多样化，黄金股票成为黄金配置的重要替代，国际矿企价值凸显，A股资产具备对冲价值。黄金股在周期中的估值逻辑，黄金价格的四次阶段性上涨机会不同周期中的股票估值逻辑反弹中的A股黄金股票怎么配。

2018 年国际市场呈现金为王、避险为先而风险资产表现惨淡的特点。历史上看美联储加息周期停止后，国际金价的下跌压力将明显缓解。2019 年避险情绪将是决定国际金价走势的关键

本周，黄金和黄金股均回调。不过，由于贸易博弈周五晚间急剧升级，导致周五晚间黄金价格逆转，最终收于1526.74美元。