明年终端需求总体稳中向上，其中全球制造业处于高景气周期中，国内地产和基建保持平稳，因此从需求角度来看，钢材中的热轧板卷将强于螺纹钢。同时由于板材需求相对好于长材，钢厂生产螺纹钢动力不大，螺纹钢供给量维持中性，因此在明年螺纹钢需求旺季期间，螺纹钢价格仍有上涨空间。明年螺纹钢价格运行区间3900元/吨-4600元/吨，热轧板卷价格运行区间4200元/吨-4900元/吨。

【耗钢需求】1-9月总需求累计增速稳中小落，主要受出口增速持续下滑的拖累，内需相对平稳，从季节性规律看，11月需求或较10月再转好【出口】近期内外价差再度走高，进口资源增多，市场对国外需求变差的担忧更甚，总需求的维持更依赖于内需的稳定 【内需耗钢】目前建筑需求表现仍明显好于制造业，但从季节性上看，11月制造业需求或将强于建筑业

2019年是过去4年政策扰动最小的一年，也是钢材价格波动最小的一年，电炉作为边际产能已经成为钢铁产量调节器。钢铁产业另一个特点是房地产需求韧性年年超预期，百城房价同比12月份出现暴跌，我们判断房价拐点已经出现。

受钢材高产量、终端需求快速回落影响，钢材累库速度连续两周快于去年农历同期，引发市场担忧。05合约基差已明显收敛，考虑到冬季库存压力并不支持现货走强，短期盘面上行压力大。但伴随着螺纹利润明显下滑，大多数电炉厂因亏损陆续放假，短流程开工率明显下滑致使螺纹产量明显收缩。政府加大逆周期调控力度，终端需求仍然依存，螺纹钢不具备大幅下跌的基础。预计短期盘面震荡偏弱运行，回调可逢低买入螺纹5-10正套。

宏观：预计2021年经济明显复苏，通胀整体稳中有升，货币政策宽松向稳健过度。供应：预计2021年粗钢产量超过11亿吨。需求：房地产行业受需求韧性影响，上半年表现或好于下半年，基建继续发力，关注资金落实情况，制造业继续复苏，利多板材。成本：焦炭行业去产能进入收尾阶段，预计上半年焦炭供应依然紧缺，对钢价仍有支撑作用，矿石方面可能有缺口存在，也将保持相对偏强走势。展望：粗钢产量、钢材出口同比增加，国内在双循环背景下，需求保持相对旺盛，制造业表现或好于房地产，板材强于长材。上半年成本支撑依然存在，下半年关注供需格局变化。

节后商品普涨，一方面有全球疫情可控后，经济复苏预期加强；另一方面美联储货币宽松加剧美元走弱，及商品通胀预期。黑色跳空高开，从春节期间库存情况看，对现货价格尚未压力，随着节后去库，现货将逐步走强。操作上，建议逢回调做多，螺纹5月合约波动区间参考4400-4700。

利率大幅上行有两个原因：一是货币政策收紧，二是基本面好转通胀出现上行，而当前利率的上行属于后一种，这也意味着商品价格向好的趋势未变，利率的上行只是进一步确认了经济的好转。两会确认了要控制宏观杠杆率，短期内需要注意宏观环境变化带来的影响。

回顾2020年钢材走势，春节前市场还是普遍乐观，春节期间受突如其来的疫情影响，消费呈现断崖式下跌，3月中旬库存创了历史新高，螺纹钢、热卷现货价格较节前普降350~600元/吨左右。随后国家出台一系列货币及财政政策，放宽信用，稳定经济，拉动消费，一大批重点项目开工建设，地产投资平稳发展，制造业强劲复苏，表观消费超出市场预期，钢材库存得以快速去化，呈现供需两旺格局，致使开启了长达8~9个月的价格上涨行情。

6月10日，《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》发布。《意见》明确，到2025年，浙江省推动高质量发展建设共同富裕示范区取得明显实质性进展，人均地区生产总值达到中等发达经济体水平，以中等收入群体为主体的橄榄型社会结构基本形成。到2035年，浙江省高质量发展取得更大成就，基本实现共同富裕，人均地区生产总值和城乡居民收入争取达到发达经济体水平，共同富裕的制度体系更加完善。

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随着2020年庚子年春节的日益临近，国内钢材市场随之进入了停滞期，各地现货成交价格进入平稳期，成交快速下滑，截至最新一期全国建材日度成交数据为1.42万吨。上周成材大幅累库，产量明显下降，春节临近，商家陆续放假离市，市场进入快速累库期，直至年后需求启动时期期间现货价格将难有大幅波动，预计一直维持平稳，当前需求季节性回落，供给水平同比仍高，增库速度较快，预计年后库存的绝对值为近年来最高位水平。12月份房地产数据公布，新开工面积同比有负转正，修正了市场部分的悲观预期。

国内粗钢产量下降并不等于国内钢材供给会下降。我们认为，即使国内粗钢产量下降，也并不等于国内钢材供给会出现下降，可以通过以下三种途径来增加国内钢材供给：（1）通过增加钢坯进口来弥补国内粗钢产量下降；（2）减少钢材出口，优先满足国内下游需要；（3）增加钢材进口，补充国内钢材供给。

结合产线更新和相对高位利润下企业扩大生产的动力，我们估算 2020 年粗钢产量同比增加约 1500 万吨。从需求角度看，2019 年钢材需求表现超过我们年初的预期，但进入 2020 年后，虽然宏观经济出现企稳迹象，但我们认为需求保持目前高速增长的概率较小

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