基本金属：宏观经济与原料供需双重利好，助推基本金属价格屡创近年来新高。据Wind，2月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为15.19%、9.10%、2.12%、8.15%、11.95%、5.01%。美国总统拜登1.9万亿经济刺激计划稳步推行中，市场保持乐观情绪；美联储主席鲍威尔重申美联储将继续维持基准利率零水平；原油价格受美寒潮和OPEC减产影响不断攀升，带动大宗商品持续走高；供需端淡季累库不及预期，长远来看，基本面和供需端的利好能够支撑有色金属未来持续上涨。建议关注：紫金矿业（A、H）、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

本文回答了以下几个问题：在科技横行的年代，有色金属的投资价值在哪里？AGNICO-EAGLE，有色公司是如何穿越周期的？谁有可能成为AGNICO-EAGLE？

有色金属行业包括有色金属采选、冶炼、压延这三个子行业，其信用质量受资源禀赋、经济周期、产业政策、供需变化、能源价格、安全生产等因素的影响较为显著。作为典型的周期性行业，有色金属需求与宏观经济环境和下游行业的经营状况密切相关。受我国宏观经济增速放缓影响，房地产、汽车、电力等主要有色金属下游行业景气度下降，有色金属行业需求增速有所放缓，有色金属消费量进入低速增长期。同时，前期大规模投资带来的大量产能释放使得行业产能过剩较明显。加上美元加息等因素影响，主要有色金属价格均出现不同程度的下滑，有色金属企业的盈利水平大幅下降，经营压力持续加大。因全球经济复苏缓慢、中国经济逐步调适“新常态”，国内有色金属市场需求低迷。同时，“中间大、两头小”的产业链格局问题依旧突出。未来一段时期内，我国有色金属行业景气度仍将持续在低位，全球性资源布局、置换低效产能、产业技术升级以及节能环保改进依然是行业的发展方向。

报告主要内容包括：（1）基本金属：肺炎疫情的影响下，有色金属产品价格受到冲击。我们认为本次疫情对有色金属行业大多是短期影响，目前下游需求处于“假期状态”，有色金属产品或将迎来累库，短期价格或将继续承压，未来价格方向取决于需求的复苏情况。（2）稀贵金属：近期贵金属的上涨主要是中国的肺炎疫情、英国脱欧等因素的影响，市场避险需求抬升。2019 年度国内新能源汽车累计销量为120.60 万辆，同比减少 4%。2020 年度有望是新能源汽车行业拐点，是政策和业绩的共振之年。

有色金属11月份价格分化，锌、铅、镍下滑明显。制造业环比改善， 领先指标显示经济下行预期未改铜市基本面好于预期， 尽管临近年末消费回落，但废铜缩减和库存低位支社库累积，国内现货市场僵持，进口铜溢价回落，真实消费差强人意撑，且宏观情绪回暖。

中国有色金属行业作为中国工业化、城镇化、信息化的基础原材料产业，经历了一个较长时期的持续高速增长。其生产能力和产量都在全球占有重要地位，企业的信用品质有了极大的改善，部分大型国有企业跻身世界前列。全球性资源布局、产业技术升级、国际竞争力的增强，成为行业新的发展方向。但是，有色金属行业的快速发展并不能掩盖其粗放型发展带来的严重的结构问题。诸如矿产自给率低、缺乏资源定价权，利润容易受挤压，本质上是一个以加工为主的行业；上下游产业不匹配，冶炼投资过热，产能利用率低等问题可能在相当长一段时期内仍然存在；片面追求成长性，对节能、环保、安全生产的忽视已经成为调整的迫切需要等。尽管如此，持续增长的中国内需市场仍会在相当长的时期内给予中国有色金属行业积极的支持。这构成了我们评价该行业信用品质的主基调。同时，中国政府主导的经济发展模式在国有企业为主的有色金属行业的发展中将起到更为积极作用。我们关注到中国政府主动性的经济转型，产业结构调整对有色金属行业的稳定成长具有明显的正面意义。本篇报告首先总体上检视了影响中国有色金属行业信用特征的外部环境因素。指出了资源的国际性、消费市场的国内性以及政府政策环境的主要方向。在此基础上，揭示了行业的固有波动性，全球范围内控制优势矿产资源、规模化、国际化，从而达到成本再降、缓冲风险的信用特征。同时我们也关注了若干行业发展的制约性因素。这些都构成我们对行业整体信用评价的主要因素。展望行业发展，我们认为中国有色金属行业正面临全球经济不振，需求不足以及长期粗放发展形成的生产能力过剩等问题，表现出来就是较多企业盈利能力大幅下降，资金面紧张。尽管如此，新世纪评级认为影响中国有色金属行业发展的中长期基本面并没发生变化，中国政府主动性的经济结构调整有利于行业在调整后更为健康和稳健。行业的信用空间在拉大，相对行业内信用水平下降的中小型企业，行业内的强势企业的信用能力可望获得更大的信用上升空间。

2020年有色板块走势位居市场前列，我们认为2021年有三大投资主线：全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济，未来随着疫情影响的逐渐淡化，全球经济稳步回升。在此背景下，工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。美联储维持低利率不变，并提高通胀容忍度。在此背景下，看好通胀回升后，实际利率下行对金价的推动。看好全球汽车电动化背景下，新能源金属钴、锂的投资机会。

增持贵金属板块。1、持仓角度上,有色金属板块整体被减持;其中减持幅度最大为新能源板块钴锂;黄金板块显著被增持,从低配转为超配,市场关注度提升,但黄金配置仍处于较低水平,配置力度相对较低,未来配置提升空间较大;其他板块基本处于低配状态,受市场关注较低,仓位变化不大。2、基本面角度,我们看好作为美元信用体系对冲的黄金,若美国经济见顶,黄金将迎来大机会,金银比处于高位,若金银比修复,将带来白银的超级行情,增持贵金属板块;基本金属未来供需存在较大不确定性,博弈空间大;钴锂受行业去库存和新增供给影响,金属价格继续承压,我们认为钴锂仍受益新能源高景气度,钴锂行业有望保持高速增长,长期看好。

2018年以来，有色金属行业需求缺乏实质性支撑，有色价格较上年末有所回落，但均价变化相对不大，行业收入继续增长，但采选和延压子行业利润表现呈现分化。样本企业大多在行业中排名靠前，有一定的资源和规模优势，2018年盈利能力有所提升，杠杆水平有所下降。行业集中度方面，行业内企业进一步整合，尤其上游资源端企业集中度进一步提升。展望2019年，安全与环保监管趋严常态化，有利于加速过剩产能出清，优化行业竞争格局；价格方面，贸易争端影响持续，全球经济下行压力加大，预计有色金属转弱，对有色金属价格提振或不利；金属矿供应仍较有序，短期内行业信用质量有望保持稳定。