城投债投资一直备受市场关注，本文我们拟将前期报告中城投相关的研究成果汇总更新，形成系统性的城投分析框架，供投资者参阅。具体来看，本文首先从城投政策的周期演变看城投“信仰”，解读城投政策的松紧演变规律及其与城投债投资的关系；之后，我们就城投“信仰”背后的债务问题进行深入解读，大体匡算了城投平台可能形成的隐性债务规模和压力情况，整理了地方政府隐性债务的主要化解方式与化债进展。

2018年回顾：“化债”序幕下的城投投资，区域择券：哪些区域债兼具安全与收益?行政择券：省级、地市级、县区级平台怎么选?业务择券：城投债有没有“行业利差”?监管择券：退出银保监名单的平台发展如何?2019年展望：“化债”和转型中的城投投资。

2021年是城投发展历史上极不平凡的一年﹐从"红橙绿"收紧城投债发行,到15号文打破兜底幻觉，巿场逐渐认识到政府防范化解隐性债务的决心，城投平台巿场化转型迫在眉睫。今年城投债发行情况如何﹖地方政府的救助意愿和救助能力有什么边际变化?何为特殊再融资债券﹖城投的发展逻辑有哪些变化?明年城投债面临的风险以及可能的投资机会﹖本文主要集中回答上述问题。

在过去的十多年，随着外国直接投资资金不断涌入北部，海防市迅速成为焦点，它提供给企业畅通发展全球业务的基础，同时创造了可预见的机遇。基于该背景下，该报告将重点分析海防市如何加速成为国际认可的工业贸易中心和越南北部发展的驱动力。

详细解答哪些城投平台收购了上市公司的4个疑问：2019年城投择券难在哪里？投资/收购上市公司的城投有何特征？被城投收购的上市公司有何特征？如何看待城投收购/投资上市公司？

哪些城投平台对外担保风险相对较大？城投对外担保主要有两大类：（1）对其他城投或产业类国企提供担保；（2）对民企提供担保。由于被担保民企经营财务数据一般不公开，担保债务的风险暴露往往难以提前预测，具有一定的突发性，因此需警惕对外担保中民企余额和占比均较大的城投，防患于未然。

随着城投非标违约案例的增多，市场对其讨论的热度逐渐上升，我们梳理了从2009 年到 2019 年 3 月底公开市场资料中能够获取的 38 起城投非标违约案例，分析其违约的主要原因，对城投债的影响并提出相关投资建议。

政策对于城投的态度以延续为主：一方面，严控隐性债务新增 是底线；另一方面，政策还是要平衡稳增长和防风险，城投的再融资仍将维持较为宽松的状态。交易商协会城投债发行仍将占比较高，发行规模或较2019 年略有所上升；2020 年交易所城投债发行或略有降低；企业债而言，2020 年或将处于走平的状态。

核心观点我们将城投非直接来自银行和债券市场的融资定义为非标，根据各城投2018 年财务报告，对全国 1873 家数据可得的城投非标融资数据进行了梳理。城投非标融资数据能够反映债务结构风险，有助于规避城投尾部风险；同时城投非标数据可得性较好，为城投个体研究、区域研究增加了新的视角，可以作为精细化研究的重要手段。

本报告保留了我们衡量地方政府隐性债务相关指标的详细说明及全国各省市融资平台可能形成的地方政府隐性债务与债务压力综述，图解分析了甘肃、广东、 海南、河北、湖南、江西、陕西、天津、西藏、云南等10省市发债城投平台所形成的地方政府隐性债务及债务压力

本文总结了2019 上半年城投非标瑕疵事件的特征， 研究了城投非标瑕疵事件有哪些变与不变，怎么看城投非标瑕疵事件。

近年来，受益于融资政策边际宽松、隐性债务置换推进、投资者信心好转等因素城投融资环境好转，评级上调事件增加。由于质押便利性和认可度，城投评级上调至AAA后信用利差显著下行，存在一定博弈空间，且上调至AAA城投样本增多，分析其中逻辑对于投资有较强指导意义。

与中国巨大的半导体消费能力形成鲜明对比的是，仅有10%的收入是由中国本土半导体企业创造的，而这些企业的半导体技术至少落后于其国际竞争对手两代以上。当前，在政府多项政策的推动下，加上研发力度的加大以及大规模的资金投入，中国的半导体企业正在迎头赶上。

城投平台由于过往的定位和公益性职能，造血能力较为一般，在43号文剥离平台政府融资职能之后，平台自身的可持续发展和造血能力尤为关键，这也就要求平台实现市场化转型。在城投平台转型过程中，资产整合重组有助于资源优化配置，更好的实现各项业务协同，更为重要的是，城投平台的资产划转和重组是影响平台资质的核心原因之一，需要密切关注。

对外担保：对合并报表范围外的企业担保余额，日期主要为20200331/20191231报告期，为获取被担保民企余额，选取披露被担保企业明细的报告期。非标债务：短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款、长期应付款及其他权益工具中披露的贷款单位为非标的，如信托、租赁、资管等。此外，还包括了债权融资计划、理财直融、XX基金（有限合伙），股份转让中心私募债等，除特殊注明外，日期均为20191231报告期。

2017年我国面膜市场规模已经顺利突破200亿大关，并且增速也保持着继续上升趋势。近年来，面膜产品不断出现新品牌，韩束一叶子、美即、膜法世家等诸多后起之秀出现在面膜市场，新兴本土面膜品牌快速崛起。导致面膜品牌的竞争越来越激烈。