国内大循环为主的新经济格局,内需提质扩容引领白酒轻奢化新消费;新中产人群分化,新奢族崛起,多元化需求将带动白酒轻奢化大繁荣。

31%的一线城市人群最经常购买较高价格白酒，比例远高于其他城市级别;年轻人(18-24岁）购买白酒价格较低; 东部城市的白酒消费者对于白酒的支付能力更强。

白酒作为微观交易结构最拥挤的赛道，对人们内心预期的反映最为直接。春节前我们提出彼时为A股史上第一次蓝筹股泡沫行情，白酒股作为当时市场关注度最高、定价最充分的板块后续迎来估值回归。在经历了过去几个月的估值调整与板块内部的结构分化后，作为微观筹码压力较大的板块，白酒股的表现集中体现了全球疫后经济修复背景下，在经济增长与流动性预期由确定到不确定性再回归确定性的动态演绎过程中，投资者风险偏好的逐步调整，以及风险评价由外部世界变化反映至人们内心、最终传导至交易端投资行为的过程。蓝筹泡沫时期，筹码集中分布在最乐观人手中，而经历估值下杀后，此前最乐观人所持有股票的表现，也集中反映了市场的一致预期变化。

地产白酒，又名区域名酒，在白酒行业中扮演重要角色，回顾过往牛股层出不穷。上轮白酒周期中，消费结构的异化，让地产白酒踏上高端化快车道，股价也随之戴维斯双击。本轮周期中，价格天花板虽有所降低，但需求结构更显理性，龙头品牌仍然依靠产品升级、份额提升，打开自身想象空间。本文从竞争格局、产品结构、机制改革、区域扩张四要素，分析地产白酒的现状与未来，揭示地产白酒投资规律，同时也建言企业，揭示地产白酒的突围之道。投资建议上，强烈推荐古井/今世缘/口子，关注洋河预期低点。本文数据翔实、分析客观，推荐阅读！

可观察的2017年。我们将2017年做为一个重要的观察年份，因为2017年是市场风格转换的重要一年，即市场风格从喜欢炒题材炒个股，开始对业绩稳定的各个板块龙头白马企业给予关注，权重股开始受到资金的青睐。业绩确定性的公司，被给予了更高的估值，被赋予了更多的确定性溢价。所以我们将2017年作为食品饮料估值重构的起点，将2017年白酒板块基本面和当时市场环境与目前的情况进行对比，去寻找本轮白酒板块回调的估值底部。

白酒行业目前处在景气向上周期，持续性强。目前我国白酒行业已经摆脱12年三公消费和塑化剂带来的影响，并朝着景气向上的方向不断迈进。与“黄金十年”相比，当前白酒的消费结构更加良性，且企业内部机制和管理能力大幅改善，行业大概率延续景气向上。本篇报告为白酒系列下篇，将着重阐述次高端和大众酒的投资逻辑。

今年以来，新冠疫情的爆发对白酒行业整体产生了较大冲击。根据国家统计局发布的数据显示，全国白酒2020年上半年产量为350.1万千升，同比下降了8.6%。而从上市公司的半年报来看，除了极少数头部酒企实现了逆势增长外，大部分企业的营收都呈现出了不同程度的下滑,马太效应明显。对于大部分酒企来说，要想在日益残酷的竞争中存活下去，必须牢牢把握行业趋势，洞察消费者需求，踏准市场风口。

根据白酒行业发展的生命周期考察各阶段核心竞争力的变迁，即产品、渠道、品牌三力作用的转化，90年代前白酒处于卖方市场，产能为王，90年代卖方市场过渡至买方市场，广告营销大行其道，90年代末买方市场确立，渠道为王时代开启，2013年迄今大众消费崛起，品牌诉求、高端化成趋势，基于产业发展逻辑，品牌为当前白酒企业核心竞争要素，分化趋势不可逆，持续看好品牌势能释放的名酒。

白酒量价齐升，茅台直营渠道将逐步放量，啤酒量价齐升，青岛啤酒市占率显著提升，调味品销量持续增长，行业集中度提升，膳食营养补充剂销量承压，头部企业集中度提升。

高端白酒优秀的抗风险能力，实质在于消费升级理念对其需求的刚性支撑，核心在于优质名酒产能的稀缺性。疫情对催化白酒需求端消费升级趋势起到了促进作用，同时加速中小酒企产能出清与市场份额集中。因此疫情对高端白酒企业业绩短期存在冲击，长期则有利于其品牌竞争力优势加强以及市占率的提升，为企业未来提价与放量打下坚实基础。继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖在中秋旺季顺利实现放量，支持全年业绩稳定增长，并将在长期内享受品牌力与产品稀缺性所带来的估值溢价。

特殊事件冲击不改变行业品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度提升，区域竞争格局决定集中度提升空间，供需两旺。河南高端白酒市场竞争格局清晰，茅五为主；河南河南次高端、中端白酒市场香型变迁的趋势愈发明显，品牌与香型竞争激烈；河南低端酒市场因城而异，厮杀激烈。

白酒不是单纯的酒精饮料，更承载历史文化，生命周期已历经千年仍经久不衰。白酒是人际关系粘合剂，核心消费人群为35-45岁中高收入的男性，聚饮消费占比高达80%。因核心人群数量减少&健康意识减少饮用量，白酒消费量或缓慢减少，但白酒具备强社交属性，消费升级趋势明显，长期均价提升速度或能趋近人均收入提升幅度。分价格带看，白酒销量结构类似扁花瓶：宽口、细长颈、大肚，消费升级或长期推动高端&次高端量价齐升、中端量增、低端量减。

随着疫情防控常态化和国内经济持续稳定恢复，股权投资市场迅速回暖，募投退均打破历史记录。募资在市场扩容的同时，募资结构两极化趋势也愈发显著，而投资活动在疫情防控常态化后空前活跃，在完成并补足疫情初期被延迟部分投资的同时，也开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮。

发达国家经验表明，经济水平、人口结构、政策会对一个国家的酒类消费结构变迁产生综合影响，其背后存在普遍规律，能为把握中国白酒消费未来走势提供参考。

本文投资要点：根据渠道调研反馈，白酒企业春节备货和回款较为乐观。白酒企业规划增长稳健，高增速下估值依旧具备性价比，动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显。