2021年教育行业政策频出，整体市场表现低迷

过去在教育产业领域，我们往往将目光停留在空间巨大的K-12市场；然而，人口结构的变化、产业结构加速转型、用人主体的需求转变，这些因素正共同作用，悄然改变职业教育产业的环境，使之成为新一片掘金地。从通俗的“校内”、“校外”划分，我国的民办职业教育体系可分为学历教育与非学历教育，前者主要包括中等教育阶段的各类学校以及高等教育阶段的专科学校，后者则大致形成了包括职业资格考试培训、人才招录考试培训、职业技能培训的三大细分板块。本报告结合宏观视角职教需求产生的根源、政策改革的导向以及竞争业态的格局，对上述板块的投资价值进行了综合判断与筛选。

2018年教育各个细分领域政策监管持续升级，而职教培训是少数享受政策长期鼓励的赛道之一。我们此次从多方面回顾更新了2018年职教培训赛道的基本面情况，总结并修正我们对于整体职教培训行业发展趋势的研判，为广大投资者分享我们在当前时点下对于这近9000亿市场空间职教培训赛道的投资逻辑。

2021年教育行业迎来政策大年，各赛道政策密集出台导向分化。2021年教育行业政策频出：职业教育方面，4月全国职业教育大会召开，《关于下达2021年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知》、《关于扩大院校毕业年度毕业生参加职业技能培训有关政策范围的通知》等配套政策出台；民办教育领域；5月《民促法实施条例》正式稿落地；K12培训板块，《教育部2021年工作要点》提出深化校外培训机构治理，5月“双减”文件获得深改委审议通过。我们认为教育政策在不同阶段管控方向已有所分化：1）义务教育阶段强调公平与减负，民办义务教育学校的并购扩张及关联交易受限，校外学科类培训监管趋严；2）在非义务教育阶段，民办高教政策不确定性基本消除，且持续大力支持职业教育发展。

公司是国内领先的全品类职业教育培训机构，2020年底已在全国设立1669家直营网点，覆盖超过300个地级市，服务全国数亿知识型就业人群。公司收入来源分为公务员、事业单位、教师、综合等序列，2020年收入占比为56%、11%、16%、16%。近年来公司不断拓展培训业务品类，2015-20年收入年均复合增速为40.16%，净利年均复合增速为70.27%。2021H1受短期拓展市场投入加大、省考提前一个月导致学员参培时间缩短等影响，公司净利为-5000万元~-1.5亿元。

职教大发展是经济结构调整、产业升级背景下的必然趋势，在此洪流中，应用型本科高校、中高等职业院校，职业教育培训企业均将受益于行业红利，大型职教龙头有望形成。推荐关注职业教育培训和高等教育两大受益方向。

从19年中报看，传媒行业整体仍处于调整期，但龙头公司整体表现较好。政策影响小且受益于集中度提升的职教、互联网、游戏、新媒体、大众出版龙头公司业绩表现亮眼。广告行业周期性明显，业绩处于低谷，龙头公司分众传媒下半年收入降幅有望缩窄。广电、院线和影视内容依旧低迷。新媒体对广电冲击仍在延续，板块整体业绩疲弱。

线下教培受疫情冲击较大，民办学校受影响相对可控，职业教育公共服务整体扩招，稳就业政策导向下职教延续高景气，K12线上渗透率提升，行业供给格局有望优化，政策支持民办高教外延内生增长，看好长期扩容提质空间。