期货盘面数据，产业链现货市场数据，纸浆库存、供需数据，成品纸产业数据，现货走弱明显，最低可成交价的走低使得无风险套利价格明显走低，对当前盘面来说，压制上涨空间。供需角度看，8、9月偏好。利润考量的下游需求仍旧较高。

三季度总体来看，纸浆主要还是处于一个盘整行情中，运行区间在4400-4850元1吨。接下来影响纸浆行情走势的主要决定因素在两个方面，一方面是去库存能否顺利进行,另一方面是下游传统需求旺季能否有效改善消费。

前期产能释放后，目前绝对价格处于低位，供给方面全球2020年产能投产存在真空期，因此供给有边际减少的预期，主要变量为需求能否得到有效提振。宏观趋稳，供给边际向好，需求有望复苏，价格低位，不必过分悲观，2020 年浆价震荡上行是大概率事件。

供应：明年阔叶浆产能将继续扩张，而针叶浆并没有新的产能的投产。近年来，海外木浆发往中国的比例处于上升阶段，国内对木浆进口量也一直走高。但在针叶浆产能并未增加的情况下，针叶浆的供应高位很难得到继续。需求：我国纸及纸板将进入新一轮产能扩张，预计在未来5年，中国新增纸及纸板产能近2000万吨，新增原生浆需求1650万吨。且由于限塑令和禁废令的影响，高端包装纸的需求与日俱增，将带来箱板纸、白卡纸等纸品将近1000万吨的新增需求，红色主题类图书的印刷也将推动文化用纸的需求回归。造纸业自去年下半年开始逐渐走出周期底部，开始了复苏节奏，将继续支撑纸浆价格上行。浆价在蛰伏许久后，终将走出底部，开启上行通道。供需基本面的改善，将推动纸浆价格中枢上移。由于浆价近期已经历过一波上涨，短期来看在没有新的利好的驱动下，继续追涨风险较高，操作上仍建议逢低做多，静待回调，同时关注套利机会。

报告从供给端、需求端、报价等方面梳理纸浆行业当前发展现状，通过复盘近半年浆价走势，对浆价未来走势做出预判并展望纸浆行业，给予投资建议和风险提示。

一季度，纸浆期货呈现冲高回落行情。期初在中美贸易谈判乐观预期、美联储加息节奏放缓、国内刺激政策频出及海外浆厂挺价等多重因素推动，浆价触底反弹。就供需情况而言，全球出货量已经连续4个月结束同比正增长，海外浆厂主动收缩供应，非计划性检修增多。而从市场结构来看，针阔价差收窄至平水附近，而阔叶浆因供应更加集中，厂家挺价能力更加，叠加替代效应，一定程度上支撑针叶浆价格底部。

三季度纸浆期货整体维持在【4500,4900】元/吨区问震荡，现货亦维持在4550±75元/吨区间窄幅震荡。截至9月30日收盘，SP2001合约收于4652元/吨,季K线录得带上下影线的小阴线,跌幅为1.57%;SP2005合约收于7628元/吨，季跌幅为1.17%，5-1价差稳定在100元./吨上下。

橡胶：熊市或将结束，沪胶启航在即；甲醇：年末反弹助力郑醇进入熊市筑底节奏；苯乙烯：产能剧增压制下价格重心难免下移；尿素：交投好转，市场触底反弹；玻璃：需求仍韧性，玻璃有望再续佳绩；纸浆：库存高居不下，浆价弱势下行。

智利在全球木浆市场具有突出核心地位，随着上期所纸浆期货上市，其对中国市场的重要性更加凸显。智利在木浆产量和贸易量上全球领先，本土有两大全球商品浆行业的龙头，是重要的商品浆供应国。中国造纸业木浆自给率仅为34%，巨大的供应缺口需要依靠进口来填补，而智利是我国主要的木浆进口源；随着纸浆期货的上市，木浆品牌所起到的锚定作用增进了智利木浆的影响力。　　智利填补了全球低成本木浆的空白。成本优势首先得益于树种的天然优势，辐射松和桉树生长快速、产出效率高。智利政策红利的影响具有持续性，大型企业研发投入巩固树种优势护城河。木浆行业高度成熟，市场集中度高催生规模经济，企业盈利能力突出。制浆过程衍生出的高附加值项目增厚企业利润，比如热能发电和碳交易。　　在中美贸易摩擦中，智利木浆表现出的替代性有限。中美贸易取得阶段性成果，但暂未就12月15日部分产品关税上调一事作出更多协定，进口美国木浆预计将于12月15日开始执行10%税率。关税调整幅度有限，智利浆和美国浆在产品特性上存在本质差异，智利木浆难以对美国木浆实现完全替代。　　造纸利润恢复到历史高位区间，纸浆有望在半年内走出震荡底部。年初以来，纸价不断攀升，浆价和纸价的剪刀差扩大，纸浆进口利润的恢复还需等待需求预期的好转。年底和节后旺季备货是两个关键时点，一旦宏观利好确立，浆市反转可期。

2019 年，作为纸浆期货上市的第一个完整年度，弱需求背景下的主动去库进程显得尤为困难且反复，浆价一路下行并创近十年绝对低位，且已触及高成本浆厂成本，但未见大范围减产检修。2020 年，供应端一方面无新增产能投放，另一方面高成本浆厂亏损及市场压力，检修减产力度料将加大，供应压力边际改善，全球木浆供需结构处于边际好转，行业继续处于主动去库进程。

国际木浆基本面分析全球木浆发运量回落2019年1月全球木浆发运量止升回落,1月发运量387.7万吨,比前一月发运量下降35.2万吨,降幅8.32%;1月全球木浆发运量较2018年同期下降4.5万吨,降幅1.15%。

2019年一季度，纸浆价格呈现一个倒V字形的走势。由于受到2月份春节纸厂备货的影响，木浆需求回暖，且纸品有所提价，浆价在2019年1月份开始上扬。而后随着春节终端备货完成，下游纸企陆续进入停机检修状态，浆价区间运行。2月下旬，木浆外盘价格提涨，下游纸厂和原纸纷纷发布涨价函，且随着3月文化用纸旺季的到来，浆价突破前期高位。而一直以来全球库存处于高位状态，国内港口库存屡创新高，库存压力巨大，且下游涨价落实情况一般，原料大量采买意向不高，短期浆市供大于需情况并无改变，浆价开始呈现一个回调走势。