证券法是证券市场的基本法。作为证券市场秩序的调节器，对证券法进行研究,就是更好地设计这种法律机制，使证券 法在证券市场的发展中发挥更好的主导作用。证券法功能定位的研究是证券法研究的基础问题和核心问题之一。比较域外主要发达国家或地区证券法功能定位的演变历史和演变规律,分析我国证券法功能定位的演变特征，检讨我国《证券法》功能定位及制度设计,对于推动我国《证券法》的不断改革和完善具有重要的理论和现实指导意义。

本周证券法四审稿终获全国人大常委会审议通过，新证券法将于2020年3月1日起施行。短期来看，以深化资本市场改革12条、证券法为代表的改革蓝图陆续落地，将持续激活资本市场功能，为中长期资金入市保驾护航，长期来看，头部券商发展空间仍值得期待。

新《证券法》落地、行业12项政策改革持续落地、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。我们认为券商有望受益于中美贸易摩擦阶段性缓和、流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放，2019年呈现出业绩修复拐点，并有望完美收官。节奏上，仍需密切关注贸易摩擦进展、逆周期调节机制及美联储后续措施对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于以《证券法》落地，投行将驱动行业上行空间打开。

受春节假期及肺炎疫情影响，1月券商整体业绩大幅下降，截至2月14日晚，34家券商已公布1月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比下降49.57%，净利润环比下降44.54%，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为38.98%、65.29%，马太效应增强，31家直接上市的券商已公布1月营收数据，可比口径下，单月营收环比下降51.08%，净利润环比下降46.18%，马太效应依旧，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为56.69%、78.29%，2020年2月12日，中共中央政治局常务委员会召开会议分析新冠肺炎疫情形势研究加强防控工作，会议强调，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，新《证券法》通过，预计证监会会加快相关配套政策的出台。且落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改的12个方面重点任务安排，我们认为，行业发展值得期待，投行股权大年开启，受疫情影响可能在节奏上会有所调整。

本报告包括两部分内容:行政许可法以及其对证券监管的影响。重点分析了行政许可法出台后,证券监管的新思路和监管政策的调整策略。本部分主要参考相关证券法律、监管政策以及理论研究成果,通过横向的国际比较借鉴、纵向的政策演变回顾,主要采用定性分析方法,从经济、法律和管理的角度综合论述了行政许可法对证券监管的影响。

中国证券业发展前后经历了34年，在行政指导下经历了2 次大规模的业内并购重组活动，本文解析了过往并购重组活动，展望了未来并购重组活动，并以中信证券成功收购广州证券为案例进行了分析。

2021年证券行业的业绩增长大概率将依靠于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。机构业务发展的驱动力为利好政策、投资者机构化和资本市场国际化等。机构业务的亮点是总量扩大。2021年，我们预计投资收益的收入占比将由32%提升至36%，衍生品和私募股权投资则是券商自营业务的重要扩张方向之一。

从1987年中国第一家证券公司成立至今，中国证券行业已经走过了30余年的发展历程。回顾过往，证券行业逐步由稚嫩走向成熟，盈利模式也由单一走向多元。

《密码法》正式实施，密码的刚性合规需求有望爆发，国内密码市场以硬件为主，《密码法》将推动密码软件和密码应用爆发，密码全产业链自主条件成熟，国产化带来新机遇，密码应用泛在化，新场景和新产品涌现，重点推荐加密领域绝对龙头卫士通

日本证券业开放难改竞争格局，本土券商始终占主导。自80年代起日本证券业加速对外开放，外资券商在21世纪初市场竞争力较强，净利润占比一度超30%，但随着06年业务监管加强叠加08年金融危机冲击，外资券商加速收缩，陆续退出日本市场，至2018年仅剩10家，营收及净利润占比仅分别为1.6%和1.4%，本土券商始终占据主导地位。

本文是证券行业深度报告，主要包括结合我国券业发展历史及海外经验， 并购重组是成就龙头的重要方式；政策利好强者恒强，行业新一波并购重组机遇已然来临等投资要点，投资建议及风险提示。

注册制是成熟资本市场普遍使用的证券发行制度，是中国资本市场改革的重要方向之一。新《证券法》提出全面推行注册制，体现了注册制改革的决心与方向。注册制在信息披露机制、新股发行定价机制、中介责任机制方面，对投行业务的研究定价能力、承销组织能力、机构销售能力、业务协同能力等都提出了更高的要求。

报告摘要：、一、证券行业投资时钟：当前证券行业正处于时钟的“第一象限-复苏阶段”，大概率可产生超额收益。二、股票质押业务的影响测算：假设上证综指下跌20%，若跌破平仓线的融出资金规模损失50%本金，对于上市券商归母股东权益影响为8.03%，风险可控。

本文阐述了股市和证券行业业绩，为了减少疫情对经济的负面冲击，央行通过逆回购的方式向市场提供流动性，国家部门以及多个地方政府也发布扶持政策，稳定市场预期，偏宽松的货币政策，提升风险偏好，证券板块迎来难得的交易性机会，证券行业更具投资价值。