政策支持: 2020年后国家和地方均出台较多政策，鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充，并不断出台标准规范行业。产业资本进入:蔚来、奥动新能源等是主要玩家,参与者较少。2020年后主机厂投入增大，换电车型增多，换电站布局加快;同时，电池厂与主机厂合作，开始成立电池资产管理公司,换电产业链上下游进一步深入合作 ,并有望打开梯次利用、电池回收等行业空间。换电运营商加快换电站建设力度, 2025年换电设备需求超百亿。至2025年底 ,蔚来换电站全球总数将超4000座，其中中国以外市场的换电站约1000座;奥动新能源计划5年内完成10000座换电站投建;国家电投到2025年计划新增总投资规模1150亿元,新增投资持有换电站4000座，新增投资持有电池22.8万套。我们测算换电设备市场规模在2025年达到120亿元，目前换电行业正处于发展初期，未来增速可能会超出我们预期。技术迭代升级:换电早期以箱式换电为主,将电池分为6- 8个模组箱分开换电,效率低、操作难、自动化程度低,随着技术迭代,形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案,推动换电产业化。受益标的:瀚川智能、山东威达、博众精工、科大智能等。风险提示:新能源汽车渗透率提升不及预期，换电技术进步不及预期,竞争加剧等。