今年以来，关于债转股的讨论很多。针对利用债转股去杠杆，各方人士提出了诸多观点与看法。通过梳理分析，我们发现，当前债转股的焦点主要集中在以下七个问题：准确把握债转股机制；慎重确定债转股对象；合理选择债转股模式；畅通债转股推出渠道；完善债转股法律法规；防范债转股道德风险；全面评估债转股影响。

近日国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发2016[54号]文，以下简称54号文）及其附件《关于市场化债权转股权的指导意见》(以下简称《意见》)。54号文提出了降低企业杠杆率的总体思路、原则、路径，提出要在“市场化、法治化”的大框架下推进债转股。“去杠杆”是供给侧结构性改革的五大任务之一，54号文及债转股政策的出台是推动企业有序去杠杆的顶层设计，对于减轻企业债务负担、提高企业再融资能力、改进金融供给效率意义重大，对商业银行的经营发展也将产生长期重要影响。未来，需要加快配套制度建设，为债转股的顺利推进创造条件。

金融AIC成立的初衷是通过债转股的形式处置不良资产。银行系AIC的主要经营范围为开展债转股及配套支持业务，依法依规面向合格社会投资者募集资金用于实施债转股等。目前国内已成立5家金融资产投资公司，均为大行全资成立子公司，注册资本在100亿及120亿元区间。截至2020年6月末，5家AIC的总资产达到了4808.87亿元，较年初增长了8.9%，净资产为601.71亿元，较年初增长了3.9%；2020年上半年，5家AIC的净利润合计达到23.60亿元，同比增长98.8%，已经超过了2019年的全年净利润，增长迅速。

2015年,中国经济在多方面表现出“新常态”阶段的特征。2015年,中国GDP增速为6.9%,创25年新低,但由于2014年中国经济总量已经超过10万亿美元,在此基础上,经济增长6.9%所形成的增量已远高于曾经两位数的增长率所带来的经济增量。未来中国GDP的增长可能继续放缓,我们认为这是一种积极的发展因素,因为它是中国向高附加值经济过渡的必要条件。

本文通过自下而上的筛选，并进行特征分析，试图从市场的角度寻找在2019年春季躁动中，下一个可能突破的方向，为投资者提供一种新的思路。

本文主要关注了营改增全面实施对银行业的影响、信贷资产收益权转让82号文的解读及对银行业务的影响、中国银行业经济增长放缓周期下不良资产处置策略、新一轮债转股分析和金融支持供给侧改革的机制研究等话题。这些话题都是目前比较受关注的话题，同时呈现了2016年一季度上市银行的财务状况和业绩表现。

剥离亏损资产+债转股后，公司恢复持续经营能力，未来将专注于优质钾、锂资产的挖潜。我们预测公司2021/22/23年归母净利润分别达到54.3/69.9/72.0亿元，对应EPS1.00/1.29/1.32元。通过分部估值法：1）农产品价格上扬催化钾肥价格进入上行通道，公司钾肥资产质地优良，有望最大化受益本轮行情，给予21年20xPE，对应估值约1000亿元；2）盐湖提锂是有明确α的行业，公司远期权益产能约在7万吨/年，有望实现利润21亿元，参考同行业可比估值，给予碳酸锂业务40xPE，对应市值约为800亿元，我们估计公司总市值1800亿元，对应目标价33.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

政策解读：国务院常务会议要求加快打造市场化法治化国际化营商环境；中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于强化知识产权保护的意见》热点聚焦：商业银行加大债转股推进力度定向降准后新增投资6000亿元地方资讯：上海市“浦江之光”行动进一步促进金融机构服务科创企业发展动态：拼多多与亚马逊联手合作；阿里巴巴正式在港交所挂牌上市金融支持：中国民生银行：服务民企需做好“加减乘除”重要数据：前10个月全国规模以上工业企业实现利润总额5万亿元知识之窗：企业管理理论：凡勃伦效应

光伏相关转债包括林洋转债、同为转债、福特转债和中来转债。其中林洋转债已完全落入债性区间，考虑到林洋转债已经进入转股期，下修转股价后，转股溢价率将接近零，获利空间有限。通威转债、福特转债和中来转债纯债溢价率均高于50%，可转债的抗跌属性已经丧失，然而当前权益市场活跃，光伏行业拐点确定性较高，因此无需过度担忧回撤。结合转股溢价率和债项评级来看，我们认为通威转债依旧是当前的最优选择，福特转债转股已经超过10%，性价比较低，而通威转债虽然转股溢价率略高于中来转债，但通威转债债项评级较高，流动性也优于中来转债，并且中来股份质押率达51.13%，存在较高的质押风险。

海兰转债发行规模7.3亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。海兰转债转股价格15.16元，转股价值98.81元（12月10日收盘价14.98元），对正股及实际流通盘的稀释率为12.09%/14.55%，稀释作用较弱。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.65%，票息保护较佳。按6年期AA中债企业债到期收益率6.96%（12月9日数据）的贴现率计算，债底为83.11元。下修条款为[10/20，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.19亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。

在宏观经济形势和资管新规背景下，中国百万亿规模的大资管行业将迎来全新的发展格局，同时也面临着内资资管正式接轨国际竞争带来的机遇和挑战。中国信托行业历经40多年发展历程，构建了极具特色的信托发展和服务模式，成为中国金融资源配置、服务实体经济发展的重要力量。但受多年特殊的市场机遇影响，信托公司传统主导业务仍以通道业务和固定收益类融资业务为主，在主动管理类业务尤其是股权投资业务方面，发展较为缓慢。大资管时代，信托公司传统通道业务和融资类业务的萎缩已成为必然趋势，需在坚守合规经营的基础上，把握好转型定位和发展方向，创新产品和服务模式，大力拓展股权投资、资产证券化、投贷联动、债转股、并购基金等创新业务，支持实体经济结构调整和转型升级。其中，股权投资是信托公司布局发展的重要方向之一，但由于股权投资始终处于信托公司的非核心业务位置，因此关于信托股权投资的研究相对较少。