信视角看债：宏观和微观博弈下的化工债券价值 宏观经济政策以稳为主，市场避险情绪浓厚，逆周期背景下偏重城投地产债券。而为了寻求超额收益，我们将目光放在化工行业这一宏观与微观相博弈下的信用债机会。宏观消费需求低迷，行业产能扩张拖累，外部融资渠道分化，但化工债券利差相对显著，建议把握产能释放资质改善的机会，关注优质炼化上市公司主体。 化工行业信用框架：关注炼化化纤主线，三维构建信用框架。结合存量债券分布，化纤、炼化和化肥是市场上化工行业信用债研究的三条主线。其中炼化、化纤互有交织，核心关注炼化产业链。化工行业框架可以从供给、需求、价格三个角度构建：供给过剩是现在化工行业的整体大特征，关注开工率、政策和竞争；需求方面关注前瞻指标和替代品影响；而价格是供需平衡后的结果。 化工行业周期判断：宏观产业都有压力，AA+民企仍有机会。宏观逻辑上，稳增长压力逐渐汇集，而信用风险不容忽视，中期来看地产竣工面积增长有望提速，行业轮动上将间接拉动化工消费；产业方面，上游新增国产先进产能PX供给大幅增加，下游行业需求方面则相对疲软，政策先后发力行业龙头强者恒强；债券利差方面，城投房企利差压缩，不同行业分化加剧，而化工债券仍有机会。 化工发行主体梳理：山东江浙主体较多，评级等级侧重规模。从发行人角度看，山东省、浙江省、北京、江苏省、安徽省发行的债券较多。山东的发行人主要有鲁西、胜通、东辰等。浙江的发行人主要有荣盛、恒逸、巨化等；北京的发行人主要是中化、蓝星等。 【更多详情，请下载：信视角看债：宏观和微观博弈下的化工债券价值】