货币政策定调更加灵活符合预期，财政政策定调更加积极略超预期， 降息周期开启，存款基准利率同样有下调的空间，流动性中短期宽松。

上周，10年期国债期货上涨了0.17%至97.86，5年期国债期货上涨了0.34%至99.74，2年期国债期货上涨了0.2%至97.86。上周国债期货依宽幅震荡，整体来看依旧缺乏明确的方向性。成交量方面，10年期国债期货成交347080手，5年期国债期货共成交113380手，2年期国债期货成交364737手。持仓量方面，上周10年期国债期货共有95585手持仓，5年期国债期货共有41321手持仓，2年期国债期货持仓为20645手。

今年截至10月底（图1-5）：A股市场IPO融资总额年同比增长约143%，其中科创板IPO融资总额约占A股市场IPO融资总额约49.8%；累计债券融资额合计同比上升约25%，其中累计公司债融资额同比上升42%；A股市场累计日均交易额年同比增长约60%；融资融券余额年同比上升约57%，较去年底上升约49%，融资融券余额占市场流通市值的比重约2.6%。资本市场的深化改革，包括金融稳定发展委员会强调“增强资本市场枢纽功能、全面实行股票发行注册制、建立常态化退市机制、提高直接融资比重、推进金融双向开放”及证监会表示“正在研究全市场推广注册制”等措施，正在研讨及推进之中。长远而言，这些措施将建立一个更加规范、公平、透明、开放的资本市场。但是，证券行业的竞争仍然激烈，券商行业集中度止步不前。截至今年首三季度，营业收入前十的券商占行业收入比重为60.3%，盈利前十的券商占行业盈利比重为63.4%，自2018年以来持续低迷（图6），显示头部券商单纯依靠规模效应产生的竞争优势下降，头部券商可能需要追求更好的成本管控及差异化服务以加强竞争优势。

疫情短期内将影响行业供需面，国内化工行业预计将呈现供需均弱的格局。目前市场的开复工情况直接影响到了行业的需求，当前疫情的发展仍不明朗，后续随着疫情好转、生产开工恢复，市场有望重归平稳。

上周市场观察：上周COMEX金价大幅下挫，收跌3.11%至1811.50美元/盎司；COMEX银价走碟4.00%至23.26美元/盎司。近期贵金属市场弱势下跌的核心逻辑在于：市场对白宫权力平稳过渡的乐观情绪继续上升，疫苗研发不断取得积极进展，市场风险偏好持续上升，推动道琼斯指数历史性地升破30000点大关，金银价格进一步承压。广发贵金属观点：海外宏观方面：疫情方面，欧洲疫情逐步得到控制，而由于感恩节人群大幅流动的原因，美国疫情近期进一步恶化，美国每日新增确诊人数超过20万人，死亡人数不断创新高。疫情继续恶化或将对后续美国经济复苏造成较大压制，上周新增申领失业金人数已经开始逐步反映这一情况。整体看，目前美国经济基本面仍处于修复阶段，但修复的节奏后续可能会受到疫情影响，美国经济基本面后续若恶化或将对金价形成一定支撑。

9月金融数据点评：货币政策短期内或指向融资成本下降和中小微企业贷款 9月新增社融2.9万亿元，新增人民币贷款1.78万亿元，社融存量同比增长10%。9月国内经济干扰因素较多，散发疫情、局地洪涝灾害、部分省愉拉闸限电，都对实体经济资金需求有所抑制。 9月存款多增2.33万亿元，其中居民存款多增2.07万亿元，企业存款多增5192亿元，相较之下财政存款少增5031亿元。新增贷款1.66万亿元，其中短货及票据多增6398亿元，中长贷新增1.16万亿元。 关注房地产和企业固定资产投资增速回落的趋势。9月金融数据显示出，从央行流动性投放、金融市场流动性、企业和居民流动性三个层面来看，基本都处于相对均衡的水平。但从宏观经济发展趋势看，存在几个问题。一是企业的流动性偏好持续下降，9月M1同比增速已经基本回落接近2019年水平，但同时企业的中长期贷款较去年同期出现了明显少增，说明企业固定资产投资的动力在减弱；二是居民贷款较去年同期明显少增，加之居民存款多增，以及央行三季度调查问卷显示储蓄倾向上升，秋冬季疫情容易多发等因素综合影响，居民消费增长的压力较大；三是目前房地产融资政策尚未放松，居民新增中长期贷款持续走弱，部分地区和城市发文规范房地产行业销售行为，可能进一步收紧地产资金面，持续拖累房地产固定资产投资。 【更多详情，请下载：9月金融数据点评：货币政策短期内或指向融资成本下降和中小微企业贷款】

在经济下行压力增大和金融监管趋严的背景下，VC/PE行业新募金额下降，而疫情无疑使募资情况雪上加霜。根据清科研究中心统计，2020年上半年，中国股权投资市场新募基金总金额为4318.40亿，同比下降29.5%；新募基金数量1069支，同比下降20.3%，但环比上升8.5%，二季度募资稍有好转，但长期投资人仍持乐观态度。

上周，平均水泥价格（全国性）按周下跌0.9％至人民币437元/吨。煤价小幅上涨。华润水泥和海螺水泥上周发布了2018年盈利预喜，我们预计中国建材亦将很快发布盈利预喜，因该公司亦受惠于去年水泥价格强势。上周，我们覆盖的水泥股平均上涨5.32％。

外部不确定性加大，国内汛情及疫情反复等因素影响，7月供需两端的宏观数据普遍不及市场预期。这显示当前经济下行压力较大，政策面适度向稳增长方向微调确有较强必要性。7月工业增加值同比增速超预期下滑，在基数变动的影响减退后，7月工业生产减速反映出内外需走弱对生产端的拖累。同时，7月工业生产也受到汛情、疫情等短期因素扰动，且环保限产、芯片等关键原材料短缺、上游商品涨价挤压利润空间等供给侧不利因素的影响也依然存在。

一级市场：1月利率债发行放量，主因地方债发行量爆发式增长，发行利率整体下行。二级市场：节前央行投放大额流动性，资金面宽松下市场配置力量较强，加之当月LPR报价持平推升降息预期，以及20日起疫情扩散导致避险情绪发酵，助推债市上涨。基准情景下，即2月中下旬疫情出现拐点，并在3月得到控制，对宏观经济的负面冲击主要体现在一季度，我们判断一季度十年期国债收益率还有10bp左右的下行空间。

大多数台湾科技股的2018年12月营业额增长放缓，反映硬件板块的增长继续趋缓，但我们看到「绿苗」，仍有投资机会。虽然，受到iPhone出货量低于预期所影响，一些上游公司2018年12月营业额同比下降，但是，联发科在2018年12月录得正增长，这可能会提振中国安卓阵营的投资情绪。自2019年1月7日我们指香港手机部件股存在交易机会以来，这些股份表现突出，尽管已有一定升幅，我们认为它们的交易机会仍然存在。5G仍将是2019年的重要投资主题。我们相信市场将追逐其他5G相关股，例如5G手机的PCB和组件股。我们认为在短期内，市场对硬件行业没有之前般悲观，因预计更多投资者将趁低吸纳手机部件股，且市场对5G设备股的关注度亦不断提高。

1月制造业PMI50.10，预期值50.0，前值50.30;1月非制造业PMI51.10，预期值51.0，前值52.70;1月综合PMI51.00，前值52.20。

前言：本篇报告是我们拜登基建计划跟踪的第二篇，第一篇报告（【华创宏观】摸底拜登基建计划：基建怎么建？税怎么加？）从四个角度（必要性、历史比较、具体措施、影响）对拜登基建计划和加税计划的措施及影响进行了大致摸底。本篇报告聚焦于昨日正式提出的拜登基建计划与市场预期的异同，并分析了后续基建计划落地的四种情景。