2020年8月21日，新东方在线发布2020财年业绩公告。2020财年公司营业收入10.8亿元（+17.6%），净利润-7.6亿元（2019FY为-0.6亿元），归母净利润-7.4亿元（2019FY为-0.4亿元），未来K-12教育业务分布仍为公司的战略重点及长期增长动力，公司以直营学校扩张为主，其单校的运营效率决定了公司的成长性及盈利水平。在单校运营中，公司凭借自身品牌优势、标准化管理运营模式，能够快速实现新店盈亏平衡。根据我们的测算，东方优播单店可以在三年内实现盈亏平衡，在经营第三年实现营业利润60.79万元，营业利润率13.01%；在经营第十年的营业收入将达到2075.50万元，营业利润预计为593.79万元，营业利润率为28.61%。

本文通过对好未来VS跟谁学VS新东方的研究，回答了以下几个问题：1）如果看待行业的增长逻辑？2）顺着行业的增长，这个赛道需要专注于哪几个核心经营数据？各家表现情况如何？

疫情当前、线下教育培训公司停课，新东方、好未来在手现金充足，或有望提升线上渗透率和流量导入，两大龙头比较，处于不同扩张节奏，但重心均聚焦下沉市场，其中好未来以双师模式为主，新东方依托东方优播加速下沉。这也使得二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致，新东方盈利能力持续彰显，单店盈利实现仅需5-7个月，好未来学而思网校营收占比升至18%，加速下沉三四线城市。

新东方在线2020FYH1 营收增长18.76%，经调整年内亏损0.56 亿元，从经营上看，k12 业务占比升至22.6%，大学教育占比出现下降，k12业务持续发力，从财务上看，k12 业务成为增长的主要看点，东方优播商业模式得到验证-至少第三年可获得正利润，从获客上看，新东方在线优势明显，获客成本仅在100 元左右，正价续班率每年逐渐提升。

新东方线下业务复苏趋势不变我们预计新东方的21财年二季度（秋季季度）收入将同比增长13%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长26%。来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入将同比下降43%（相比21财年一季度同比下降46%）。我们预计海外考试备考的收入贡献在21财年二季度将下降至低两位数，因此未来的拖累有限。我们预测21财年二季度的非GAAP经营利润率为-1%（同比下降5.4个百分点），主要是由于随着OMO策略的执行而产生了更高的管理费用投入。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会，扩张速度将在21财年下半年期间加速。我们正在密切关注新冠疫情的最新发展（例如北京，大连和成都），我们目前的预测基于线下不会再次封城的假设，因此疫情的反复将对我们线下业务的预期产生潜在的下行风险。

我们预计新东方的21财年三季度（寒假季度）收入将同比增长22%（以美元计价），持续复苏势头不变。K-12业务收入将同比增长32%，来自海外业务的拖累减少，海外考试备考业务收入同比下降幅度减少，为19%（相比21财年二季度同比下降27%）。我们预测21财年三季度的非GAAP经营利润率为8.3%（同比下降6.3个百分点），主要是由于OMO策略的执行产生了更高的管理费用投入。新东方OMO策略主要有三种模式：混合模式：线下小班+线上小班，为OMO的典型模式；省域模式：线下小班+线上大班，该模式去年被推出，现已在7个省份被应用。这种模式目前贡献3%的K-12业务收入，管理层预计到22财年将贡献10%的收入。在线下教学点的同一城市推出的纯线上模式，此种模式占比较小。新东方维持21财年20-25%的线下扩张，并预期基于乐观的行业整合机会（例如近期北京进行的线下整治行动），扩张速度将在21财年下半年期间加速。

疫情加速培育在线学习习惯，K12在线教育市场规模中期突破3000亿2020年疫情的发生使得K12在线教育得以迅速触达潜在客户，但目前正价用户渗透率依然处于较低水平。我们认为在线教育1）满足低线城市优质师资需求；2）价格更具性价比，将作为线下教培的补充形式提高K12参培率。随着在线学习习惯的逐步培养，我们认为正价用户比例会不断升高，预计2025年市场规模将突破3000亿元。

新东方赴港二次上市，关注公司OMO布局。新东方成立于1993年，通过近30年的发展扩张，成为国内K12教培以及留学升学辅导领域龙头。（1）财务情况：20财年新东方实现营收35.8亿美元，同比增长15.6%，16-20财年复合增速为24.7%；NonGAAP净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%。公司成本结构和盈利能力较为稳定，20财年毛利率和NonGAAP净利率分别为55.6%和13.5%，同比分别持平和提升0.3pct；销售和管理费用率同比分别持平和下降1.4pct，近年来控费水平较好。（2）经营情况：新东方近年来战略重心不断向K12倾斜，K12逐渐成为公司收入增长核心驱动。20财年K12贡献收入24.7亿美元，同比增长26%，占收入69%。K12学生数量达到974万人次，16-20财年复合增速为37.9%。其中儿童学科辅导444.4万人次，同比增长26.1%，初高中529.6万人次，同比增长32.6%。

坦率说我自己都不算国际人才，因为我没有真正留过学，尽管迄今为止我走了世界上四五十个国家，但是去走一走，并没有在那工作过、生活过、学习过，离国际人才还比较远。所幸我有两个资格来讲这个话题。第一，从新东方走出去的中国留学生现在加起来已经达到一二百万总量。有很多走出去的人才，是二三十年前出去，现在他们中有些人真的变成了国际化人才，而有些依然没有变成国际化的人才，所以我就会对他们进行一些分析。第二，我的孩子是在两种文化和语言中长大的，他们的语言既包括了英文，也包括了中文，因为我希望他们能够两种语言随时切换交流。我认为孩子面向未来世界，一定要把世界作为自己的舞台，而不是把中国或者国外，只选一个作为自己的舞台。2020年新冠病毒在全球蔓延，世界各国面临了共同的挑战，这也再次印证了世界已经连为一体。全球范围内的交流和交往，才是最容易使一个人取得成功的平台。

在线教育因其互联网属性，存在以下四大痛点：获客成本高、 师资及内容缺乏且教学效果低、用户付费意愿及转化率低、盈利模式仍待验证。技术加持有望兼顾用户的教学效果与机构的盈利诉求，看好内容驱动型机构、在线双师直播大班课的发展。

坦率的说我自己都不算国际人才，因为我没有真正留过学，尽管迄今为止我走了世界上四五十个国家，但并没有在那工作过、生活过、学习过，离国际人才还比较远。所幸我有两个资格来讲这个话题。第一，从新东方走出去的中国留学生现在加起来已经达到二三百万。他们中有些人真的变成了国际化人才，而有些依然没有变成国际化的人才，所以我会对他们进行一些分析。第二，我的孩子是在两种文化和语言中长大的，他们的语言既包括了英文，也包括了中文，因为我希望他们能够两种语言随时切换交流。我认为孩子面向未来世界，一定要把世界作为自己的舞台，而不是把中国或者国外，只选一个作为自己的舞台。2021年疫情仍未完全消退，但我们都看到了世界各国为了这次世界性公共卫生危机所做出的努力，各国科学家为疫苗研发做出的贡献，这也再次印证了世界已经连为一体，不论是经济还是疾病。在国家“一带一路”合作倡议、构建命运共同体理念的推动下，中国的发展仍将放眼全球，国际化人才也仍将是国家发展中必备的中坚力量。然而，要成为国际化人才，并不单单只是出过国、留过学，而是要具备国际化思维能力。我认为成为国际人才，应当具备四大要素：语言、文化、规则、心态。