宏观经济：商品牛市的六个视角与影响 视角一：基钦周期进入扩张期。新一轮基钦周期自2019年8月触底回升，本轮周期类似于2002年与2009年开启的短周期，商品会有所表现。2020年基钦周期与中国房地产短周期可能出现分化，将压制商品牛市的高度。 视角二：渐行渐近的补库存周期。2019年 11-12月大致处于被动去库存的起点，2020年上半年大概率开启补库存周期，2020年三季度中后期可能逐渐进入被动补库存，因此上半年商品表现可能好于下半年。 视角三：全球经济有望阶段性企稳。1998年以来，OECD生产指数同比增速企稳后的Ⅰ年内，CRB金属指数均录得正回报，平均收益率为28%，最高收益率为60.6%。我们预计全球经济有望阶段性企稳。 视角四：CRB综合指数850天均线。CRB综合指数向下刺破其850天（基钦周期平均42个月，大约850个交易日）均线后，底部往往呈现N字型形态。当前CRB的形态与2002年初、2015年底哭似，未来CRB综合指数可能出现一轮反弹。 视角五：原油供需紧平衡，美伊事件再添一把火。基于我们对全球经济的展望，需求端对2020年原油价格的拖累或将边际减弱。供给端，OPEC+深化减产，原油供需紧平衡，美伊事件为中东局势增添不确定性，不排除未来油价出现快速上行的风险。 视角六：去产能、去杠杆、环保加强之后,供给曲线左移且陡峭化。2015年底开始的去产能，以及与此同时进行的去杠杆、环保，导致潜在经济增逸快速下降，虽然需求也在下滑，但是幅度低于供给能力的下滑，这导致实际经济增速由2016年之前的大幅低于潜在经济增迭，转变为和潜在经济增速差不多。如果需求略有改善，工业品价格就会上升，从而对资本市场产生重要影响。从这个角度看，是经济增速缺口而非经济增速本身影响资产价格。 【更多详情，请下载：宏观经济：商品牛市的六个视角与影响】