近年来，我国上市公司并购重组屡现“高估值，高承诺”现象。本文以2008-2015年间的大股东资产注入型定向增发行为作为研究样本，考察了并购估值的市场反应及其对公司业绩的影响。实证结果表明，大股东资产注入型定向增发行为具有显著为正的短期公告效应。并且，高估值的股价效应更为明显。

过去几年，A股市场并购重组活跃，成为驱动部分企业高速成长的主要动力。随着并购监管环境趋严、IPO常态化、估值水平回落以及定增退出节奏放慢，缺乏内生增长、单纯依赖外延并购的成长模式将难以延续。与此同时，大量已经完成的并购正步入后承诺期时代，并购“后遗症”逐渐显现，部分并购标的面临业绩“变脸”的风险，而标的经营不达预期又会带来商誉减值的问题，进一步拖累上市公司业绩。本报告基于微观数据，分析外延并购对上市公司利润的影响，发现主要风险点，为监管部门提供参考。

本文以各内外部因素对公司经营成果的影响为逻辑主线，在全面分析我国上市公司经营业绩的基础上，分别从内外部因素入手，剖析我国上市公司价值缺失的深层原因，并在此基础上，就如何提升我国上市公司业绩提出建议。

2020年三季度新单销售疲弱疫情对2020年第三季度的寿险保单销售产生了持续的负面影响。主要原因包括：营销员与潜在客户接触仍然困难；人均可支配收入增速的下降削弱了保险需求（图11）；主要寿险公司正将工作重点转移至新年预售和明年的业务发展上。行业长期潜力保持不变寿险业的长期潜力仍未改变：1）中国寿险密度和深度还远低于其他发达国家（图4-5），存在长期增长空间；2）中国居民健康支出压力较大，36%来自个人或家庭支付，然而保险保障较低（图7）；3）根据《2020年中国保险中介市场生态白皮书》，新冠疫情之后，公众的保险意识显著增强（图8-9）。

目前中国的预警制度中,由于比较基准的不够合理导致了一系列问题难以解决,比如有关业绩下降多大幅度才需要预警以及预警公告披露时间等等问题,追根溯源往往会归咎于比较基准问题。如果比较基准是去年同期,就会存在一定的不可比性。

我国在2006年2月15日正式颁布的一项新《企业会计准则-基本准则》以及三十八项《企业会计准则一具体会计准则》，新会计准则已于2007年1月1日在上市公司正式实行。新会计准则的发布和实施，使中国会计准则和国际会计准则之间有了实质性趋同，给会计实务带来了诸多的挑战与机遇，必将对我国企业产生重大影响。

2020年上半年我国游戏市场规模接近1400亿元，同比增速大幅提升，板块上半年业绩高增，经营性现金流大幅增长，头部公司业绩增速亮眼，研发投入高于腰部及尾部公司。

棉纺类公司业绩和棉花价格正相关，棉花价格主要受到供求关系的影响，我们看好棉花价格未来上涨，棉纺类公司2020 年业绩有望受益。

2019年市场整体盈利水平将大幅提升。其中：尤以成长科技板块业绩改善幅度和相对优势最明显；消费板块盈利初现分化；周期板块结构性亮点突出；大金融板块相对稳健，非银行业显著好转。

美股企业 2019 年 Q4 财报季过半，医疗保健、信息技术及金融板块盈利相对突出且稳健。能源和材料是拖累标普 500 指数整体盈利的主要板块，原油和天然气价格对能源板块盈利构成压力，持续疲软的制造业也带来工业板块利润下降。

维持行业强于大市评级。2020年以来，油价剧烈波动、需求受疫情拖累，化工产品价格普遍回落，行业内公司上半年业绩预喜比例同比降低 。随着复工复产推进，产品价格回升，公司业绩有望逐步改善。同时，行业集中度有望持续提升，龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。

核心结论：综合现阶段铜供需关系、铜库存、金融属性来看，我们认为2021年铜供给偏紧格局不变，需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素，同时结合库存处于历史低位、通胀预期持续上行的因素，我们对全年铜价保持乐观态度，预计铜价仍有上行空间。我们估算紫金矿业净利润弹性为：公司EPS弹性为：铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.943%；绝对值来看，铜价较2019年均价每上涨$200美元，公司EPS增加约0.01元。我们估算西部矿业净利润弹性为：公司EPS弹性为：铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.718%。绝对值来看，铜价较2019年均价每上涨$200美元，公司EPS增加约0.013元。

从行业披露的2021年业绩预告情况来看，业绩同比下降的比例较大，主要是受减值计提、费用投入加大的影响。按市值对业绩变动进行分层，中大市值公司业绩预增的比例较高，在行业整体业绩承压之下，其业绩的韧性进一步凸显

疫情短期对化妆品行业有所冲击，长期或将出现补偿性增长，疫情对供应链与线下零售的影响最为直接，我们对三家上市公司的业绩影响分别进行了测算。