本文针对外债是否会引发通胀变化展开研究，通过国际案例研究发现：在非中心货币的主权货币国家，外债增加容易引发通货膨胀；在没有自主货币发行权的欧元区国家，外债增加反而容易引发通货紧缩；而美国拥有中心货币-美元的发行权，美国的对外债务多数以美元计价，高额外债可以通过增发美元偿清，增发的美元将被全世界生产力分担，所以美国高额外债尚未引发国内通货膨胀。外债与通胀的逻辑关系值得深入思考，对维护我国经济平稳发展具有借鉴意义。

一直以来我国的外债统计和管理与国际标准存在较大差异。为了提高我国外债统计质量，充分体现人民币国际化进程，防范外债风险，近日，人民银行、外汇管理局按照国际货币基金组织的“数据公布特殊标准(SDDS)”调整了我国外债数据口径。目前，我国外债可持续水平较高，总体风险不大。长期看，随着人民国际化的快速发展，越来越多的境外非居民持有人民币资产，人民币外债增长迅速，对外债整体风险的管控仍不容松懈。

2008年全球金融危机以来，各国开始深刻反思金融自由化潮流，改革金融监管体制，强化金融消费者权益保护，防范系统性风险。目前，审慎监管、功能监管和行为监管已成为危机后全球金融监管体制改革的三个重点领域。

2018年境外新发债券指数主要集中于以下类型:对标旗舰股票指数的成份指数,策略指数，负债驱动投资指数，ESG指数；美国固定收益ETF规模稳步增长，投资结构稳定；全球债券ETP在台湾市场爆发式增长；境外债券型指数产品发展有新的特点。

海外低通胀格局：发达经济体核心通胀偏低已经成为长期趋势。新兴市场国家核心通胀率在18年年末开始转头向下，对应全球化进程放缓、全球经济整体进入下行周期。2008年金融危机后美国核心PCE持续低于2%区间，其中耐用品价格指数维持平稳回落，服务价格指数维持平稳上行，主要变化在于非耐用品价格指数震荡偏弱。

在发行熊猫债的国外企业中，89.19%的企业获得国内AAA级评级，其余为AA+级；这些企业的国际评级中，75.95%为投资级，其余24.05%为投机级；投资级的部分企业获得了较高的国际评级，最高的主体级别达到AA+级（标普、惠誉）。

杠杆贷款并不是单纯指用于杠杆收购的贷款，而是泛指已经拥有大量债务或不良信用记录的公司的商业贷款，这类借贷者财务杠杆通常激进，风险较高。标普将杠杆贷款定义为评级BB+及以下，或是无评级时利差为Libor+125个基点以上的贷款。2019年底美国杠杆贷款规模为1.193万亿美元，1997年至2019年的复合增速高达15.1%，远超同时期各项资产规模的复合增速。杠杆贷款类似于信贷资产流转，其发展离不开抵押贷款凭证CLO和共同基金发展，目前市场评级以B类为主，科技电子医疗等行业占比较高，轻契约化使得杠杆贷款更加类似于高收益债券。

近日，美国高收益企业债券平均收益率首次跌破4%，创历史新低，而美国10年期国债收益率一度大幅上升突破1.6%，创一年新高。本文试图回答以下问题：1、企业债折射出怎样的美国经济恢复情况？2、美国企业偿债高峰集中在何时？3、近期10年期美债收益率的急速攀升，将如何影响美国的企业债市场？我们的研究结论如下。

经济复苏节奏存在不确定性，但改善方向确立：当前全球经济复苏前景仍然受疫情风险、疫苗推广等因素影响较大，但我们仍然看好下半年边际改善趋势：全球制造业景气周期上行，美欧疫苗推广较快继续利好服务业改善，房地产市场繁荣大概率延续，由此看海外经济复苏并不会在二季度戛然而止。

春节错位叠加肺炎疫情，百强房企1月销售增速回落，部分房企销售亮眼，规模央企优势延续，1月房地产股权融资同比有所增加，房企债券融资环比增幅较大，海外债占比超七成，房地产信托融资持续趋冷。

三季度以来人民币兑美元汇率出现明显升值的现象。在中国经济加速改善且修复速度快于海外主要经济体、国内货币政策逐渐边际收敛、贸易顺差持续扩大以及美元指数走弱等多方面因素的驱动下，近期人民币明显升值。对于上市公司而言，汇率波动对于公司的经营状况和盈利带来了一定的干扰。

本文是场外证券业务开展情况报告，主要包括收益凭证业务，场外金融衍生品业务，场外债券投资交易情的本期概要，场外证券登记托管业务开展情况等。

房企销售：19年超预期收官，成长型房企表现亮眼；房企拿地：20年1月拿地质量提升；房企融资：1月海外债规模创新高，融资成本下降；房企估值：政策预期宽松，板块估值仍处历史底部。

根据贝壳研究院统计，2021年1-8月房企境内外债券融资累计约6999亿元，较2020年同比下降21%，金额规模减少1817亿元。前8月累计增速较前7月加速下滑，2021年1-8月发债规模占比2020年全年约58%。

宏观经济数据追踪：经济数据全面回落，制造业投资苦苦支撑，物价数据追踪：CPI核心CPI双下行，物价不影响货币政策，宏观金融数据追踪：明年地方债提前发行，社融依然缺内生动力，资金成本追踪：货币政策中性偏松，进一步宽松概率不高，国外债市追踪：欧美利率都难上涨，外部环境比较宽松。

展望2021年，“三道红线”政策将实施，房企有息负债将受到严格管控，杠杆将面临有效管制。企业预期重塑，未来企业激进扩张的风险将得到有效控制。但我们或将面临粉饰更严重的财报，信用分析难度进一步加大。（2）债务融资大概率将维持各渠道的政策。国内信用债、海外债仍将维持目前借新还旧的局面，非标还将继续收缩，银行贷款可能受整体的信贷投放影响。公开市场再融资方面，2021年房企公开市场再融资规模将明显高于2020年，其中国内信用债、海外债尤其明显，需要关注部分企业的再融资压力。（3）整体来看房地产行业性信用风险仍然可控，行业利差大概率震荡，地产债仍具有参与价值。房地产债券投资需首选大中型、具备高周转、强运营能力的房企，规避问题型、短期债务压力较大的房企；低风险偏好的机构，可关注优质房企的ABS，寻找阶段性超额利差投资机会。

2018年全球经济景气度由高位回落、增长步伐放缓，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧，在主要发达经济体货币政策正常化持续推进的背景下，新兴市场国家普遍存在货币贬值、资本外流以及外债压力，未来经济发展面临一定挑战。同时各主要新兴市场国家间的经济发展也呈现出一定的分化。

中资美元债相关政策主要涉及发行审批和资金调用两大环节，分别由发改委和外管局监督管理。中资美元债近年审批政策经历了由严放宽再趋严的过程，其中15年之前由于发行门槛较高，企业多采用间接发债（包括维好协议、跨境担保和红筹结构三种）方式。15年直接发行外债限制被放开，16年资金结汇放宽，17年初担保方式发行募集资金的回流限制也开始放松，中资美元债迎来较快发展期。

近日，阿根廷比索断崖式的贬值引起了广泛关注，并导致了一系列新兴市场国家货币接连大幅度贬值的连锁反应。这次比索大规模贬值不单单是由于美元上涨、美债利率上升等外部原因，深层次原因是阿根廷政府在金融开放政策次序上的颠倒所造成的。本轮贬值对其他新兴国家的货币都造成了一定程度的影响。中国应汲取阿根廷的教训，平衡中央财政、完善监管体制、优化外债结构、谨慎地对待资本开放来完成金融深化改革。