维生素E行业专题报告：行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行 投资要点 ●VE行业壁垒高。全球工业上的合成VE基本均以异植物醇(提供侧链)和三甲基氢醌(提供主环)两种中间体以“一步缩合法”制成，其中异植物醇、三甲基氢醌分别可由三、五条工艺制得，二者工艺路线的选择将直接影响VE产品的收率和质量。由于涉及原料和方法众多、反应复杂且操作难度大、专用设备成本高等，VE行业壁垒较高，中小企业难以进入。目前全球VE技术和产能主要掌握在8家厂商手中，呈寡头垄断格局(CR5=78.0%), 以帝斯曼为首(市占率19.6%)。同时，新工艺的出现不断挑战传统技术，VE生成成本持续优化、产能持续扩张，工艺技术、生产成本、销售渠道为厂商间的核心竞争力。 ●供给过剩,需求平稳增长。以50%VE粉计,我们统计当前全球VE产能约28.06万吨年，开工率75%以上，其中我国产能18.56 万吨，占全球66.1%。我们测算全球VE需求量约为19.01 万吨/年，国内需求约3.94万吨，国内产量约70%~80%可用于出口。VE行业目前处于相对产能过制状态。然1) VE行业为寡头垄断格局，企业具有较强的定价能力: 2)部分厂商工艺技术先进，成本控制能力强，近年来毛利仍较为可观: 3)下游需求的刚性特征明显，以饲料行业为主(占比70%)保持约3%的稳定年增速; 4)价格下行直接推动了技术革新等,故当前仍有如新和成和能特科技等部分大厂的扩产计划，目的在于:1)进一步发挥新工艺带来产品的成本和品质优势: 2)扩大市占率、加大垄断，提升行业地位，加强定价和议价能力。由于行业长期处于供过于求的状态，大部分时期内VE价格仍处于下跌趋势或在低位徘徊。从历史走势来看，1)价格下行直接推动了企业进行合成路线革新; 2)供给端的短期影响常常主导VE价格波动。每次新工艺、新产能释放将直接增加供给，反应在VE产品上显现为VE价格短期内大幅下跌;反之，突发事件下供应紧缩，也将造成VE价格短期内大涨。随后将回归到一定时期和范围内的供需平衡。 【更多详情，请下载：维生素E行业专题报告：行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行】