逆周期调节加码，新基建提速带动 5G、新能源等领域发展确定性强，关键原材料高频高速 PCB 铜箔、高端铜板带材需求料将充分释放，国产替代有望提速。重点关注：1）高端铜箔龙头嘉元科技、诺德股份；2）高端铜板带材龙头博威合金、楚江新材。

2020年中国率先在2月份控制住疫情，而欧美在4月才稳定住疫情，并且2季度是中国传统消费旺季，所以国内铜消费明显强于海外。在这样的背景下，沪铜走势强于伦铜，铜进口窗口持续打开，这在一定程度上刺激企业加大进口，5-7月铜进口持续超出市场预期，国内精铜供应变得充裕。在供应逐渐增加，而7-8月铜消费季节性走弱的背景下，铜社会库存连续8周增加，我们需要警惕，一旦9/10月铜消费不及预期，则可能会出现累库超预期的情况。

铜的供给端开始出现收缩，需求端迎来边际改善，TC费用的下行表明矿企端相对冶炼端的紧平衡，当前在铜价反弹背景下需要关注铜在权益市场的反弹；从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格，我们认为黄金的牛市仍将持续；消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰被推迟，我们看好三季度的消费电池旺季对于钴造成的供需错配，当前需要重视钴的配置价值；2020年1-4月份新能源汽车累计销量为20.50万辆，相比去年同期的36.00万辆同比下滑43.05%，降幅在收窄。电芯方面，动力电池4月份装车量3.60GWh，同比下降33.5%。短期需要重视特斯拉后续超预期可能性带来的板块行情催化，总的来看，我们认为二季度是新能源车的政策底，下半年的增长确定性较高。

上周美元指数剧烈波动，有色金属价格走势分化，整体上，外盘金属普遍强于内盘。品种表现强弱依次为：锡、锌、铝、镍、铅、铜。跨市套利：上周铜的进口盈利窗口打开。本周重点关注美元指数再度企稳回升，人民币再度小幅贬值，可能会对内外盘套利产生影响。跨期套利：期现方面，由于现货当前税票为16%，而期货合约月份含税13%，因此现货升水连三的情况普遍存在。跨品种套利：上周锌、锡两个品种表现明显强于铅、铜、铝、镍四个品种，因此前两者对后四者的比值均出现回升态势。

印尼精矿产出增加，铜精矿加工费小幅回升，在宏观政策托底的作用下，远期消费预期趋稳，价格震荡反弹，关注基建等政策对实体消费的进一步拉动；中国铝材和铝合金产量同比增速回升，终端消费增速逐渐回暖，铝价震荡反弹，库存持续回落，消费一季度偏弱，预计铝价震荡上升为主；国内外锌精矿加工费上升，国内精矿进口增加明显，预计锌在供应回升，需求小幅回暖的背景下，价格震荡反弹。

从资产价格的演进来看，通胀交易随经济复苏将呈三阶段演绎：阶段一，交易宽松，黄金领衔；阶段二，交易复苏，基本金属领衔；阶段三，交易滞涨，原油、农产品领衔。

基本金属：宏观经济与原料供需双重利好，助推基本金属价格屡创近年来新高。据Wind，2月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为15.19%、9.10%、2.12%、8.15%、11.95%、5.01%。美国总统拜登1.9万亿经济刺激计划稳步推行中，市场保持乐观情绪；美联储主席鲍威尔重申美联储将继续维持基准利率零水平；原油价格受美寒潮和OPEC减产影响不断攀升，带动大宗商品持续走高；供需端淡季累库不及预期，长远来看，基本面和供需端的利好能够支撑有色金属未来持续上涨。建议关注：紫金矿业（A、H）、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

报告从供给端影响因素、需求端影响因素、宏观影响因素对有色金属定价展开分析描述。

2019 年铜价窄幅波动。截至 12 月 13 日，LME 铜收涨 3.91%。在国内 4月份降低增值税 3%，中美贸易关系紧张等因素影响下，国内铜价表现相对弱于 LME。

则需提升资产配置能力——更多元的底层资产、更灵活的配置策略，头部集中趋势或将强化，部分小银行可能转型为理财服务平台或大型理财子的销售渠道。

上周国外方面，先有欧央行维持三大利率不变:后自关联储暂停缩表预期，巾场出现大量美元空头头寸，外盘有色金属板块整体上扬。国内方面，中国降税预期犹存，提振市场情绪市场对未来经济下滑担忧有所缓解。总之，宏观预期改善，带动短期基木金属走强:特别是伦铅，及沪锌。前期我们推荐的沪伦精铅进口套利,已经出现盈利,建议择机止盈。

在目前铜价突破9000美元/吨，油价重归60美元/桶之际，“通胀预期交易”已经成为了市场主线，投资者也较为关注未来铜价的上行空间。考虑到短期油价的持续上行和“通胀预期交易”成为了市场关注的焦点，本篇报告的目的是着重分析油价和铜价的价格关系，以探讨背后的“通胀预期”定价逻辑，为“在油价上行的背景下，如何把握铜价的节奏”等核心问题提供一定参考。

基本金属：消费旺季来临，有色金属逐步去库。据Wind，3月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-0.56%、5.40%、-5.71%、1.71%、-14.38%、-11.56%。美国1.9万亿美元的援助法案刺激经济的计划引发了人们对通胀的预期，加上呈上升趋势的公债收益率和美元指数，各方对市场的观望态度浓重，美元计价的大宗商品也因此面临压力。但是从长远来看，宏观层面上的利好因素和供需端的利好能够有力支撑有色金属未来持续上涨。建议关注：紫金矿业（A、H）、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

宏观及流动性利好偏多，对铜铝行情保持乐观:本周内欧元区公布PMI远超预期，达到55.5，中国PMII数据环比略有下跌但仍处于景气区间内。流动性方面，特朗普顺利签署了9000亿元刺激法案，且仍有望推进将国民现金补助从600美元提升至2000美元。我们认为，宏观数据验证国内及海外经济复苏态势不改，工业金属需求有望持续旺盛，流动性持续宽松有助于铜价继续走强。尽管本周由于节假日影响，国内及海外工业金属需求及交投清淡，基本维持震荡，但由于宏观经济复苏+政策宽松的基本逻辑持续印证加强，我们对于开年工业金属需求保持乐观，继续推荐铜(铜精矿)、铝(电解铝冶炼加工)。