西澳锂矿正在从小型资源商时代整合步入锂资源巨头时代，定价能力将增强。不同于常由于短期经营/财务压力而“折腰”、难以抵御价格周期性波动的小型初创资源商，我们预计兼并重组后的大型锂矿商对于锂产品的定价能力将边际增强。与此同时，海外宽裕的货币环境、长期的低利率，叠加高涨的锂盐价格以及积极的长期需求预期，也将为更多的顺周期并购提供丰沃的土壤。海外资源商将更加具备谋求打造垂直一体化构架的能力。经历并购扩张、加上有利的投融资环境，我们认为以西澳锂矿为代表的海外锂资源商未来将更具谋求打造“从锂矿到电池级锂化合物”垂直一体化业务构架的基础，也将更具打造更大规模产能的实力，其业务聚焦将从纯粹产销锂精矿转向更高附加值的电池级锂盐，延伸建设锂盐厂或将成为未来中大型锂矿项目的标配。区域供应链崛起，海外锂资源商的目标客户将更加地域多元。截至目前，海外锂辉石矿均需通过中国锂盐厂转换处理、加工成为电池级锂盐后，方可进入全球锂电体系。但伴随欧洲、美国新能源汽车终端的上量，以及区域供应链的崛起，未来电池级锂盐的全球产能分布将走向更加多元，同时海外资源商的目标客户也将更加地域多元。作为应对，我们认为中国产业链有必要更前瞻、更主动的夯实上游，从而保障电池金属供应长期稳定、成本可控。日系企业对Olaroz盐湖提锂、对ORE的战略投资值得借鉴。由日本JOGMEC担保、日系银行提供的长周期低息债务融资，是Olaroz一期优化爬坡背后的坚实后盾，更是二期扩能的关键前提。尽管ORE报表不尽人意，但丰田通商作为其战略股东，依然可从股权增值中充分获利，更重要的是，作为其碳酸锂产品的独家销售代理，实现了资源保供的战略目标。未来在类似的项目中，中资企业若能更深度参与经营、注入工艺knowhow，将收获更大的成功。

基本面支撑锂价继续上行，重视二季度锂精矿的价格弹性。（1）碳酸锂领涨。自2020年7月初的价格底部，截至2021年3月第一周，国内工业级碳酸锂均价涨幅139%、电池级碳酸锂涨幅110%、工业级氢氧化锂涨幅51%、电池级氢氧化锂涨幅37%、锂精矿涨幅33%。碳酸锂领涨的背后主因铁锂需求强劲、全球盐湖放量进度缓于预期以及矿石系锂盐厂的新增产能过多集中于氢氧化锂所致。（2）向前看，三点因素支撑锂盐价格继续上行。第一，鉴于锂精矿供应格局的较高集中度、中国锂盐厂具备原料刚需，二季度开始应当高度重视锂精矿的价格弹性，矿价上涨将从成本端夯实锂盐价格中枢。第二，产业链2021年开年淡季不淡，根据季节性规律，后续季度下游至终端的排产及原材料备货有望继续边际走强。第三，2021年的新增产能主要来自“棕地项目”，我们预计头部资源商、锂盐厂的产能将有序释放。（3）长期视角，全球新能源汽车产业发展已进入正向自循环，锂在动力电池中具备需求刚性，2021-2025年全球锂需求总量或从44万吨LCE增长至约100万吨LCE，锂行业将面临持续更大量级的年需求增量，对于全球二、三线次优资源的开发将提上日程，也客观要求较为丰厚的价格来激励供给侧的再投资经济性。

军工产业景气确立，下游订单需求强劲。《中国十四五规划和2035年远景目标》中明确提出“国防实力和经济实力需同步提升，确保2027年实现建军百年奋斗目标”。中国军工装备正处于加速现代化的关键阶段，大国博弈加剧以及逆全球化趋势更令关键装备、关键材料的自主可控迫在眉睫。我们认为，未来3-5年，中国军工产业将进入高景气发展周期。全球疫情爆发不会影响军工订单加速释放，实战化军演将大幅拉动下游装备需求。

揭开西藏优势矿产资源的面纱。西藏自治区拥有分布广泛、禀赋优越的矿产资源，矿种多达103种，优势资源包括铬、铜、盐湖硼锂等，皆为中国的稀缺关键矿产。在锂资源方面，西藏拥有大小盐湖500多个，面积约8225km2，富锂盐湖主要分布在阿里、那曲、日喀则西北部，据我们不完全统计，平均锂浓度超过224mg/L，类型囊括碳酸盐型、硫酸钠亚型和硫酸镁亚型，尤其碳酸盐型全球罕见，具备锂浓度高、镁锂比极低的特征。盐湖卤水中除了锂，还含有较大规模的硼、钾资源，并伴生铷、铯、溴等微量元素。其中，扎布耶茶卡是一座西藏最具代表性、在产的碳酸盐型盐湖，其南北两湖的碳酸锂总储量184.10万吨、氯化钾总储量1618.46万吨、氧化硼总储量1147.78万吨，锂浓度420-1610mg/L，镁锂比低至0.015，一期建成产能采用巧妙的太阳池结晶法，50~65%品位碳酸锂结晶体在2021年有效产能有望达7000吨。

Eramet旗下阿根廷盐湖的矿权完整,资源量理想，但锂浓度仅属于二线水平。

根据Rio Tinto 披露，公司已达成约束性协议，将以8.25亿美元收购私募股权投资集团Sentient Equity Partners 旗下的Rincon Mining。 标的公司下属核心资产为Rincon盐湖锂资源项目，以及基于该项目开发的盐湖提锂技术。事件点评Salardel Rincon:矿权完整、资源量超千万吨、但锂浓度平庸的大型绿地盐湖卤水项目。

疫情后全球开启绿色复苏，各大主导型经济体的气候雄心更加坚定；气候政策将加速能源革命的到来，能源消耗电气化、电力生产清洁化；交通运输是主要的温室气体排放部门之一，电动化是迈向碳中和的关键环节；绿色低碳或将深刻影响未来数十年全球大循环、供应体系的走向以及工艺设计的思路。

重视中国本土锂资源开发加速的战略机遇，以及氢氧化锂的海外需求逻辑。其一，中国本土优质锂资源-未来白色石油将获战略重估。在迈向碳中和的坚定雄心下，大力发展新能源汽车产业已成为全球共识，锂作为标准电极电势最低、地壳中丰富较高的金属元素，将在高比能动力电池领域具备长期需求刚性。鉴于全球地缘格局，我们认为中国锂行业有必要在构建地域多元的全球资源基地的同时，加大国内本土优质锂资源的开发力度（青海/西藏盐湖，川西锂矿，江西云母等）、提升锂原料自给率，保障长期供应安全、成本可控。其二，为何需要战略重视盐湖提锂？（1）盐湖卤水锂资源占据全球锂资源类型约58%、中国锂资源类型约79%，在全球锂电市场大跨步迈向TWh时代之际，加大盐湖锂资源的开发力度势在必行，盐湖提锂也将构成2022年全球新增产能的主体；（2）青海盐湖提锂十年磨一剑，经过持续的技术积淀、优化升级、资本投入，青海主力盐湖的工艺路线已定型，加上完备的道路、天然气、电力等基础设施保障，已经具备在2022-2025年大规模扩能上量的基础；（3）基于青海盐湖提锂的新一代技术创新有望向西藏盐湖开发“外溢”，未来有望通过降低环境足迹、提升效率，打开西藏优质盐湖锂资源的聚宝盆。