报告调研了百润股份，并与公司管理层就市场关心的问题进行了交流，概括调研小结。

混凝土众多的“SKU”对减水剂企业的服务提出了高要求，服务属性和头部化趋势相互强化，助推产业链地位加速提升，看好行业双强苏博特和垒知集团业绩与估值的双升。

8月CPI同比涨幅2.4%，其中食品价格上涨112%，涨幅较7月缩窄2pct，非食品价格价格持平，涨幅较上月扩大0.1pct。食品类CPI同比涨幅继续回落，较上月稍有下降。第三只眼看零售：华润万家将推出新业态万家City，定位为瞄准80、90后中青年的民生业态，面积大致在2000-3000平方米之间，生鲜占比将达到50%，冻品和鲜食将被进一步强化。联商网：首批十家生鲜传奇小鲜店在合肥正式开业，经营面积60-70㎡，拥有500个左右的SKU，其中300个是固定的，为基本款商品，剩余200个SKU可以根据门店情况进行差异化配置。

下午好呀！本周最新——解数第127期报告来啦~ 玩具行业- 奥特曼分析 本份内容包含： ①卡游如何利用动漫IP成为行业TOP？IP对潮玩有多大影响？ ②打造多款SKU？最终卡片成为主流！深度产品布局分析。 ③奥特曼社媒投放分析！IP社媒怎么做？ 有问题可以随时联系我呀~

当前每日优鲜、叮咚买菜前置仓到家业务均处于亏损状态，亏损主要由于履约成本较高，未来日均订单提升/提升分拣人效有望降低履约成本率，综合考虑毛利率提升后整体OPM有望转正。以叮咚买菜为例，在日均订单580件/天的情况下，总体履约成本率为36%（当期估计亏损率为28%），若日均订单提升至1600件/天，履约成本率下降至23%。此外，生鲜的低分拣效率主要由于产品非标属性较强，且平台SKU数量较大。一般而言，分拣难度与SKU数量正相关。若参考Ocado等公司的智能分拣系统，我们以单均分拣时长0.4分钟/单为假设，在远期日均订单1600件的情况下，单均仓储成本有望下降至0.56元/单，整体履约费用率下降至14%，整体净利率达-5%，较引入分拣系统前收窄5%。综合考虑直采比例/产品结构改善，整体OPM有望转正。

公司专注于潮流零售店的运营，通过DTC模式向终端消费者提供各具特色的商品。商品横跨美妆、潮玩、食品饮料、家居日用、文具等主要核心生活用品的 18个主要品类，潮流单品SKU 超20000。过去几年集团品牌矩阵不断拓展，当前主要经营四个潮流零售品牌，「KK馆J、「KKv J、「 THE COLORIST调色师」和「×11]，旨在满足国内消费者的不同市场需求。

本篇报告回顾了生鲜电商的发展历程，并以叮咚买菜为切入点，复盘叮咚买菜发展历程，从融资历史、布局城市、严选SKU、自营配送、单仓模型等全面阐释“前置仓+到仓”的商业模式。疫情加速生鲜电商发展，叮咚买菜有望通过深度绑定上游供应链、数据算法赋能生鲜新零售进一步提升运营效率，成为前置仓破局者。

我们主要选取了目前免税行业受关注较高的几大电商渠道：cdf会员购小程序、cdf会员购北京小程序、cdf会员购广州小程序、cdf会员购海南公众号、三亚国际免税城官网、日上上海、CNSC离岛免税购小程序、海旅免税城小程序、深免×DFS|离岛免税小程序、全球精品免税城小程序，对其各品类品牌、SKU、价格进行周度跟踪并定期更新发送报告，以期能够更加全面、高频地了解免税行业的现状及变化。

跨境电商出口物流行业之所以得以持续向前发展，艾瑞认为有以下三方面：国家对物流行业地位认同以及对跨境电商出口物流这一新业态的政策支持；跨境出口电商平台的不断增长，推动商流、物流共振。高频、碎片、柔性等新商流趋势特征推动符合当下商流需求的跨境电商出口物流快速发展；智能技术与传统物流行业有效结合，提高了跨境电商出口物流服务商在处理大单量、多SKU等问题时的能力。

(1)产品裂变:横向维度（口味化+健康化+细分化)优于纵向维度(高端化)，原因在于国内能量饮料SKU单一，横向裂变雯易实现，而红.牛在高端市场品牌形象牢固导致东鹏高端化难度较大，但不排除红.牛商标纠纷期间东鹏通过差异化产品不断逼近高端价格带的可能性（而非直接进攻);(2）品类扩张:向运动饮料、功能饮料等品类扩张优于咖啡、茶、包装水，原因在于运动饮料行业过去10年复合增速接近10%，高于即饮茶;CR5为50%，龙头市占率30%，竞争格局优于即饮咖啡;且产品属性、品牌形象与能量饮料更为换近。

免税：①政策红利+消费回流为免税业务创造机遇：2020年离岛免税新政取消单件商品8000元免税限额规定，带动销售额增长。据UNWTO，截至2021年2月，全球217个旅行目的地中仅2%不限制入境，我们预计国内消费回流持续。②离岛免税：中免、海控、海发等积极推进离岛免税业务布局；市内免税：多地2021年政府工作报告提出建设国际消费都市、布局市内免税；线上免税：免税业务新模式，中免旗下渠道SKU领先。③受益于政策红利，中免的采购、运营、渠道拓展、数字化和市场营销能力不断提升，龙头地位稳固，市场份额超90%。

生鲜新零售快速发展，不同模式客群差异明显，传统商超加快线上线下融合。前置仓面向一二线城市时间敏感度较高、价格敏感度较低的年轻消费者，和大卖场主流消费群体差异明显，配送体验好但产品丰富度少于超市。社区拼团面向低线城市时间敏感度较低、价格敏感度较高的消费者，通过预售制+爆款实现较好的盈利能力，但品项和时效性有限。传统商超正通过到家和拼团服务覆盖更多年轻消费者，在SKU、价格、时效性等方面具备优势，综合体验较好。

70年国民饼干企业围绕钙奶饼干不断扩充SKU。青岛食品主要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。主要产品包括钙奶饼干、休闲饼干和花生酱。此外公司采用成品采购的方式购入红豆馅、面粉、挂面等产品再进行销售。 居民消费结构显著改变，饼干市场马太效应明显。随着国民经济的持续健康发展,居民食品消费实现从匮乏到富足的跨越，中国休闲食品人均消费额与许多发达国家相比仍存在差异，未来有潜力继续上涨。此外全球饼干市场竞争格局激烈，小微企业不占优势，马太效应明显。

新品类打开突破空间，个护、生活、清洁将成新增长点。公司在深耕厨房小家电的同时，积极开拓生活、个护、母婴等新品类，推出了颈部按摩仪、腰椎按摩仪、吸尘器、干衣机等多款个护、生活电器品类新品。21H1公司生活电器、个护品类淘系线上销额分别同比+51.25%、105.83%；6月份小熊颈部按摩椅淘系平台排名11位，京东平台排名第8，干衣机上升至第2位。公司在新品开拓时专注低渗透率赛道，如母婴、清洁等景气度向上行业，坚持多品类多SKU的方式锚定长尾、新兴行业增速。未来，公司凭借其本身不断提升的品牌力、成熟的营销方式和渠道，有望通过更多的新品类支撑公司营业收入持续稳定增长。

火锅餐饮中厨师仅负责切菜配菜，火锅料可以标准化生产配送，标准化相对容易。同时火锅重油、麻辣口味具备成瘾性，收入可持续强。而酸菜鱼食材供给稳定，材料及制作都容易标准化，同时酸辣口味口感重，味觉记忆深刻，叠加鱼类食材符合现在健康化饮食趋势，酸菜鱼也是中餐中容易扩张的优质赛道。二翻台率能够赶超海底捞的原因核心在于二者的商业模式差异：太二聚焦酸菜鱼单品+定位纯吃饭场景，菜品SKU少而精，店内服务简化且不接受四人以上顾客，弱化用餐社交功能并简化产品外的其他服务，直接提高点餐出餐用餐效率，直接拉高翻台率，而海底捞主打好服务+社交场景为主，通过好口碑带来客流，间接提升翻台率。太二的商业模式对提高翻台率作用更简单直接。

底层逻辑共享：立足大餐饮/连锁供应链，两者都是基于专业化分工渗透的底层逻辑。立高：烘焙行业2009-2019年规模复合增速12.1%，冷冻烘焙可以帮助门店节省员工成本、在丰富SKU的同时保持口感品质稳定性，提高运营效率和盈利能力。目前我国烘焙店使用冷冻烘焙食品/原料的比例约为20%，对标海外渗透率有大幅提升空间。安井：我国餐饮业2010-2019年复合增速达11%，其中火锅中式增速更快，餐饮连锁化、外卖平台发展、成本上升推动第三方餐饮服务需求，半加工食材增速高于餐饮行业整体。行业竞争格局类似：立高与安井分属细分赛道龙头，规模遥遥领先竞争对手。行业发展阶段不同：我国烘焙处于工业化初期，冷冻烘焙品类丰富度有提升空间，终端门店对冷冻烘焙产品认知度不高，需要龙头企业主动消费者教育，而速冻火锅料处于稳定成长期；产品策略比较：高质中价、大单品策略，立高具有一定技术壁垒。立高安井均为细分子赛道龙头，面向占比多数的腰部市场客户，产品价格中等，质量相对较高。安井采取“全渠道、全区域、大单品”的经营策略，2019年推出的大单品锁鲜装系列推动收入与净利率齐升；立高：挞皮、甜甜圈是公司两大单品，2019年推出麻薯，市场反馈良好，2020年已经超过1亿元。冷冻烘焙食品的生产技术要求更高，产线国外引进、立高自主改造，同时发酵过程对对温度、湿度等环境参数的稳定性要求高，因此立高相比竞争对手，具有一定的技术壁垒以及丰富生产经验的领先优势。渠道能力突出：团队狼性，服务力强。立高与安井的销售团队都十分狼性，服务力优于竞争对手。立高对渠道的服务力更多体现在直接对接终端的深度技术服务，经销商职能相对弱化（部分市场经销商为配送商的角色），而安井则体现在对经销商的贴身服务，帮助其开拓终端、做地面推广活动等，单个经销商收入不断提升、忠诚度高。治理规范，激励领先：职业经理人制，激励充分。安井：控股股东国力民生持股39.37%，不参与实际经营，总经理张清苗先生、副总经理黄清松总、黄建联合计持股6.77%；立高：控股股东彭裕辉及其一致行动人持股34.95%，陈和军和宁宗峰先生是广东奥昆和广东昊道的创始人，主管两家公司一线的经营业务，直接持有立高6.41%、4.72%股权。品类延伸路径清晰：立高场景延伸，安井发展预制菜。立高与安井均多SKU，借助已拥有的经销商以及已进入的渠道资源，推出新品后可以快速放量，将渠道优势放大，同时多SKU也增强了下游客户对公司产品的粘性，形成正反馈。立高围绕烘焙场景进行品类延伸，例如丹麦系列、冷冻西点系列（例如慕斯蛋糕），以及陈列在烘焙店收银台周边的休闲食品（帮助提升客单价）。安井面对速冻菜肴制品发展迅速的趋势，2020年下半年并表冻品先生，2021年进一步丰富速冻菜肴品类，抢占具有成长潜力的速冻菜肴板块。

新餐饮时代，餐饮外卖商家要懂用户，懂数据，而不是凭感觉、拍脑门的来做决策。消费者需求的改变，才会推动商家在产品、营销和服务的不断升级。外卖商家需要通过数据进行经营决策，不断的去优化外卖运营。建议主打高校市场的外卖商家：不仅要注意价格设置优惠，还需要产品迭代更快，才能满足年轻消费群体的需求，建议商家重视用户评价，及时回复，解决问题，注重打造“真实感、朋友感”，在做活动营销时，可将费用集中在满减、免配送费、会员红包和折扣商品等，提高下单转化率，建议商家选择产品研发时，如果店铺产品口味偏咸、鲜或酸时，可以考虑补充一些辣型口味，更有利于刺激用户复购，打开市场，建议饮品、甜品类商家可设置产品规格时，最好把糖度设置为自选，给用户更多选择空间，否则一定程度上会造成用户流失，提高少糖产品的占比，优化甜味产品sku，例如在食材选择上使用代糖等。

百元店标杆 Seria：严控供给侧质量，把握需求侧变化，成本控制、盈利能 力、运营能力优秀。Seria 是日本第二大百元店品牌，长期保持着稳定健康 的发展，截至 2020 财年，Seria 在日本国内门店共计 1679 家，实现营业收 入 1815 亿日元，净利润 121 亿日元。公司毛利率超 40%，净利率超 6%， 严控成本实现优秀盈利能力。供给侧方面，公司精选 SKU，保证商品价低 质优，并且保持 SKU 高频迭代；需求侧方面，公司满足差异化需求，精准 定位核心客群，保障复购率及消费粘性。再辅之以不断改进的商店支持系 统，实现运营效率的持续提升。良品计划：以“去品牌”建立品牌，全球化、多元化发展的优质连锁。截至 FY2020，良品计划在全球拥有 965 家各类型门店，营业收入规模达到 1789 亿日元，净利润达到 169 亿日元。MUJI 自 1980 年形成自有品牌，1991 年 起就走出日本开始全球扩张。公司在 2008-2012 年进入东亚市场，后逐步 拓展至西亚、南亚、大洋洲等地区。良品计划产品矩阵丰富，多品类同步发 展，以“去品牌化”为主要特征构建自身品牌力，并在原有杂货业态的基础 之上持续拓宽自身经营门店的丰度和专业度，通过创造场景式消费体验来 不断拓宽对接的消费群体。对比日企，名创优品拥有成为中国杂货零售龙头企业的特质。核心差异：具 有特色的加盟模式。名创优品独创“零售伙伴”加盟模式，通过货品保证金 制度和次日分成制度，绑定加盟合作伙伴，在以轻资产扩张的同时，保证对 门店和品牌力的掌控。加盟制之下，名创优品虽然毛利率较低，但是承担更 少的营运费用，净利率水平更高。优质的形似性特征：1）价格：低价为锚， 抢占消费者心智，构筑核心竞争力，实现更高效的运营和更快的周转，名创 优品在这个层面与 Seria 具备高度相似性。良品计划存在一定品牌议价，因 此在价格层面存在一定劣势。2） 扩店：同 Seria 相似在于，注重密集布店， 扩店速度较快（良品计划的差异在于开店不重速度重成功率）。同良品计划 相似在于通过全球化的布局打开成长空间，名创优品在欧美的收入占比已 经超过了 15%，较良品计划的 3.7%更高，在发达国家的布局效果已经优于 良品计划。