信用债市场2020年投资策略：相机而行，趁势落篷 摘要 ●2019年信用债市场回顾:信用债波动中弱幅走强，无凤险利率总体震荡，信用利差小幅收窄:发行市场方面，发行规模平稳，总体与去年持平:信用基本面来看，19年违约与信用事件有增无减，违约特征呈现多样化趋势;二级市场方面，以“收盘价-中债估值”作为行业偏离度，正负偏离较为明显的行业分布均较为集中，行业与信用利差分化明显。 ●堿投债:整体系统性风险可控,分化继续加剧。通过梳理城投政策可以看出，“坚决遏制隐性債务增量，同时租极稳妥化解隐性债务存量”是当下乃至未来地方融资监管的核心，城投平台发展进入后城投时代:但整体来看，在稳增长和20年全面建成小康社会目标下，基建投资对稳定经济增长的重要性愈发重要，因而城投平台融资的重要性愈发体现。40号文后，各地平台积极协调金融机构参与隐性债务置换，隐性债务风险有所缓解，化解期限拉长，叠加专项债等发行改善地方政府财力，平台风险进一步下降:具体来看，城投平台内部仍将继续围绕分化主线，一方面，非标市场信用风险事件频发，传导至公开债券市场，表现为区城信用利差分化加剧;另外，101号文明确了城投转型方向，在城投转型背景下，不同转型类型的城投平台会面临不同的风险情况，因此将面临信用分析框架的重构,随着转型思路愈加清晰,由此带来的分化也会加强。 ●民企債:到期压力改善,盈利有望回升。近两年，民营企业融资异常困难，虽然融资政策向民营企业倾斜,但受债务集中到期的影响，净融资规模继续恶化。未来几年,随着到期压力稳步下降，民营企业筹资性压力预计明显改善。此外,从宏观经济数据来看, PPI环比回升,同比或将迎来拐点，企业盈利有望回升。预计2020年上半年企业融资会有所改善:但受制于M2、社融需与名义GDP增速匹配，2020年下半年信用投放存在再度放缓可能，经济状观也可能重新走弱，届时信用风险存在再度攀升可能。 【更多详情，请下载：信用债市场2020年投资策略：相机而行，趁势落篷】