从美联储对于通胀的看法逻辑和历史变化中可以看到联储虽然保持了总体政策的一致性，但也主观上提高了通胀容忍度，这是联储中期政策态度的基本前提。虽然最近大宗商品价格大幅上行引发了市场的通胀担忧，美国的市场隐含通胀也出现明显上行（已经超过2.2%），这对整体金融市场构成重要影响，但问题的关键恰恰在于美联储如何看待。我们结合最新的议息会议纪要和美联储相关官员的近期表述观察。联储倾向于认为最近部分商品价格上涨主要源于供应受限或中断以及经济活动逐步恢复正常，许多参会者仍然强调需要区分价格的一次性变化和潜在通胀趋势的变化，短暂性的价格上涨不太可能产生持久的影响。

联合健康是全球领先的健康与福利管理公司，打造UnitedHealthcare (健康险)和Optum (健康服务)两大品牌,链接保险与医药服务。

自2010年开始，中国互联网保险的规模经历了爆发式扩张到收缩又重回增长的发展历程。在资本市场，对于保险科技的态度也经历了过度乐观到谨慎再逐步转回乐观的过程。与市场主流观点不同，我们认为尽管各类保险科技相关概念的公司大量涌现，但是真正有盈利前景的方向有限，有投资价值的公司十分稀缺。

欧央行的通胀目标（用HICP来衡量）是低于并接近2%，但在次贷危机后欧央行开始强调其通胀目标的对称性，具体而言允许在经历长时期低通胀后通胀水平在一段时间内超过2%的水平，这与美国去年提出的“平均通胀目标制”有相似之处。今年1月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行，但欧央行仍强调当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素，包括：（1）去年同期德国增值税率下调带来的低基数；（2）2021年HICP权重调整；（3）能源价格大幅上涨。这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退，短期内无需过分担忧。更重要的是，欧央行认为当前潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望依旧低于通胀目标。此外，对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率，3月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制，可能会使得金融市场融资条件过早收紧，进而对经济增长和通胀造成负面影响，这并不是欧央行所希望看到的。因此，在目前情形下，欧央行仍决定在下个季度开始显著加大QE力度，并且至少可以肯定在通胀水平充分接近（但略低于）目标2%之前欧央行不会加息（预计最快要到2023年）。

2021年1月下旬以来，债券市场接连遭遇“暴击”：先是1月末的资金收紧，市场由此开始紧货币预期，然后2月公布1月高社融超预期，春节以来，又开始走通胀预期，十年国债收益率从3.1%上行至3.3%附近。从历史上看，炒作通胀预期往往是债市的买点，例如2016年2-4月、2019年10月等。主要原因在于：央行在意的是全局性、趋势性的通胀，个别的、阶段性的品种上涨并不会引发央行货币政策收紧；市场按照“通胀→央行紧货币”逻辑卖出债券导致收益率上行，实际与央行货币政策意图相悖，从而导致债市买点。

2020年A股有四大特征，第一个是流动性驱动的牛市，社融增速大幅提升与股市走牛几乎同时发展。第二个是”赛道”化，主要是成长股和消费股在上涨，其中白酒、电新、军工、医药等板块上涨最明显。第三是抱团化，2020年下半年大盘指数明显跑赢中小盘指数。第四是经常经历事件驱动型行情，比如1-2月新冠疫情驱动了医药和口罩概念股走牛，9-10月拜登交易驱动了新能源股走牛，11-12月新冠疫苗驱动了顺周期行情。

本文分析了中国居民的特征、负债及财富，并对高净值客户进行了全面解析。

一是通胀预期和实际通胀分化。近期通胀预期快速上行，处于近十年以来的最高水平。但当前实际通胀缓慢上行，修复力度和节奏弱于通胀预期。二是铜价和油价分化。当前铜价已创自2011年以来新高，而原油价格仅回到疫情前水平。铜油比从疫情前的100上升至当前的150左右，显著高于80-140的正常区间。

中美贸易冲突再度加剧，美方加征关税范围基本上覆盖了中国对美全部出口，中方反制保持克制，经过三轮加税之后，中方对进口商品加税税率按自身进口价格弹性有着合理的分布。中美贸易冲突不断加剧将加大全球经济衰退风险，贸易战加剧短期对股市带来调整压力，利好利率债，但从趋势上来看，资本市场走势依然有国内经济和金融环境决定，汇率虽短期有贬值压力，但大幅贬值可能性不大。由于美国对华定位的变化，中美冲突将成为长期的、全面的，冲突也将从贸易层面扩展至技术、金融以及其它领域，因而稳定的经济是继续进行对抗的基础，在外部不确定性上升的情况下，经济企稳需更多依赖内需，因而逆周期政策需要再度发力。

有赞商家市场规模持续高速增长，开发者正处于平台发展的红利期，广大开发者大有可为有赞商家规模持续快速增长，2020全年交易额达1037亿，市场孕育巨大潜力；有赞云生态开发者收入与平台流水收入几乎保持同步高速增长，双方互利共赢，开放共生2020年有赞云生态活跃开发者超10万，开发者全面加速在有赞云平台的生态布局；有赞云应用市场GMV同比2019年增长342%，开发者收入同比增长341%，两者几乎保持同步高速增长；有赞云生态持续丰富，平台扶持力度重磅升级，助力开发者效率提升百倍以上有赞云从开放能力、体验和效率、应用质量保障、应用推广等各方面对开发者进行扶持，开发者效率和体验大幅提升；有赞云发布“北斗计划”，提供全生命周期精准扶持，全方位培养和扶持开发者，优质开发者还可享有有赞专项投资扶持。

在受到非洲猪瘟疫情影响后，生猪存栏大幅下降，猪价不断创造历史新高，一度引起轰动；而之后，在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020年国内大型生猪养殖企业纷纷扩张生产规模，下半年产能逐步释放，猪肉供给量增大，本轮猪周期进入下行阶段。我们可以看到，生猪产能在2020年得以快速恢复，其增长速度创历史新高。自2019年下半年以来，国家政策积极鼓励生猪补库存，这一政策取得良好的效果，使得生猪存栏量快速恢复，能繁母猪存栏变化率环比增速持续为正，且增速较快。我们预计2021年生猪存栏有希望继续增长，从而带动猪价走低。

“十三五”完美收官，“十四五”开启战略新窗口。“十三五”主要指标总体将如期实现。农业方面，总量充足结构优化，乡村振兴开局良好，农村改革全面深化，我国脱贫攻坚取得重大成就；工业方面，综合实力再上台阶，创新能力显著提高，产业结构持续优化，优质企业加快壮大，开放水平不断提升；生态环境方面，年底“十三五”生态环保各项目标预计将全面完成；外交和国防方面也取得了显著成绩。“十四五”我国将进入第二个百年奋斗目标的战略新时期，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标和二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标。

在今年全国两会上，“碳达峰”“碳中和”被首次写入政府工作报告，碳中和概念的重要性被进一步强调。本文认为，碳达峰、碳中和对高排放行业产业债整体影响不会很负面，但可能加剧行业内部分化，龙头企业优势进一步体现；同时利好绿色环保行业产业债。另外，本文认为煤炭价格高企而煤企依旧艰难的深层原因在于兼并重组债务重、环保约束成本高、清洁能源潜力大。

2018年资管新规之后，「募资难」似乎成为了股权投资市场中投资人的口头禅，然而愁白头的「募资难」还没解决，全市场又迎来了更「黑暗」的2020年。一场新冠，叠加更加动荡不明的国际环境，无疑让原本就苦于募资的投资人们更加难受。

2018年下半年以来经济加快下行，中央强调“逆周期调节”。未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。政府应如何处理好短期的逆周期需求管理与长期结构性改革的关系？