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近期家具行业发生了上市公司之间的收购行为,顾家家居拟收购喜临门的控股股权,这与2008年美的集团收购小天鹅存在一定相似之处。我们希望通过分析美的整合小天鹅的进程为以后顾家家居和喜临门的整合进程提供参考。

随着地产销售回暖和接单情况逐步好转，家具行业基本面有望在一季度确立底部，建议从中长期布局执行力较强且具备渠道重构发展路径的家具龙头公司。

过去15年内，我国城镇居民人均可支配收入CAGR达10.78%，人均消费性支出CAGR达9.73%。消费与支出水平的同步提升驱动以个性化、定制化、智能化、绿色健康等为代表的消费升级；1999-2015年，我国房屋住宅平均销售价格CAGR达8.12%，过去10年，我国90平方米以下住宅占整体房地产住宅开发投资完成额比例由15.94%提升至30.99%，2016年上海、深圳90平米以下住宅成交套数所占份额分别达49.1%、70.5%，高房价推动小户型占比提升，驱动空间利用率最大化需求；在消费升级与优化空间利用的驱动下，我国定制家具行业有望持续较高速增长。

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目前房地产新房市场正在萎缩，行业进入了存量房时代。按照10-15年为一个翻新周期，则2005-2010年所销售的住宅目前正面临老房翻新的局面，而2005-2010年我国住宅销售套数年复合增长率高达15.8%，当年急剧发展的房地产为今天带来了迅速膨胀的存量房市。根据中国装修协会和中装新网数据显示，2019年我国装修需求分布中，有33.6%源于存量房的装修，较2014年的30.6%提升了3个pct。随着如今国人对家居品质要求的提高，对存量房进行精装修成为了越来越多消费者的选择，而如今迅速膨胀的存量房市场带来的翻新需求以及精装房渗透率的提高则为家居家具行业贡献源源不断的增量。

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2021Q4 以来，家具行业呈现出增速放缓及成本压力提升。社零家具类零售额同比增速年内持续下行，12月同比下滑。地产端竣工面积同比已转负，新开工面积同比持续下滑，短期内地产数据维持低迷。原材料成本四季度继续走高，其中定制家具所需的板材涨幅相对较大，定制家具短期面临较高的成本压力。

零售端：中国成品家具销售在全球中重要性日益加强。（1）规模：据Euromonitor统计的零售数据，2019年全球室内成品家具零售额3834.42亿美元，同比增长0.3%，2010-2019年CAGR1.04%；而2019年中国室内成品家具零售额611.03亿美元，同比增长1.3%，2010-2019年CAGR8.31%。中国室内成品家具零售额占全球比重由2010年的8.0%提升至15.9%。（2）格局：成品家具竞争格局分散，渠道变革加速。据Euromonitor统计的零售数据，全球室内成品家具企业零售额CR5由2010年的9.3%提升至2019年的12.0%，同期中国企业CR5由2010年的4.8%提升至2019年的11.2%。具体品牌方面，中国企业逐渐在全球市场崭露头角。在全球成品家具企业份额方面，据Euromonitor统计的零售数据，欧派家居与索菲亚企业份额已经进入全球前十，分别占比0.4%。成品家具电商渠道销售占比快速提升，据Euromonitor数据，全球成品家具电商渠道零售额占比由2010年的3.8%提升至2019年的10.8%，同期中国成品家具电商渠道零售额占比则由2010年的0.4%快速提升至11.9%。

我国是家电家具行业最大的产销国和出口国，江浙和粤闽等地是我国家电家具主要制造聚集区域。随着我国房地产市场高速增长阶段的过去，家电和家具行业作为地产后周期的耐用消费品行业，主要品类销售额出现增长放缓。在消费升级、市场下沉和工程渠道等因素的推动下，家电和家具行业产业结构或持续改善。

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