经过了 2019 年上半年的铁矿石牛市和下半年的大跌与横盘，铁矿石波动率再次下降。全球持续增长的铁矿石需求和不断释放的铁矿石供给，让铁矿石价格重新回归区间震荡格局。预计 2020 年铁矿石现货的主要价格区间为 65-95 美元，按照当前的汇率折算到盘面，主要区间为【550,786】。

印尼禁矿落地后，印尼和菲律宾矿山加大出口，短期镍生铁工厂镍矿库存较为充足，叠加海运费下跌后镍矿价格出现明显调整。

从全年来看，生铁和粗钢产量将继续增加。全年炼铁新增产量1500万吨，废钢新增1500万吨。短期来看，炼铁产能依然较为紧张，主要表现在铁水成本仍低于废钢价格。并且企业利润压缩后，降低入炉品位，从而减少产量。随着环保限产结束，4月份钢材供应增加，需求仍保持高位。旺季消费和库存下降符合预期。

11月煤炭产量上升，内蒙古恢复，陕西减产：2020年11月，全国煤炭产量3.47亿吨，同比上升1.50%，环比上升3.16%。其中，内蒙古产量连续2个月环比恢复，11月环比增产8.95%，月产创年内新高；陕西11月下旬受到安全检查的影响，产量环比、同比分别下降-7.47%和-2.20%。11月煤炭产量增幅低于下游火电、焦炭、水泥和生铁。

原料价格持续上涨，炼钢成本不断抬升。铁矿石和焦炭成本占据了长流程粗钢冶炼成本75%以上，是国内钢铁冶炼中最主要的两项原料。受全球宽松的流动性、下游需求旺盛、产能淘汰、投机炒作影响，铁矿石和焦炭价格自2020年来持续上涨，国内钢铁企业炼钢成本不断抬升。截止到4月，重点钢企炼钢生铁月均制造成本超过3000元，呈逐月上升之势。

钢铁方面，唐山污染物减排政策下，21年全国生铁、粗钢产量或同比下降6%、5%以上，且唐山板材产能占比最高，供给受影响或更大，叠加供给曲线陡峭，我们继续看好板材价格表现；另外，我们继续看好进口替代下特钢发展空间。铁矿供需两端或均较强，在海外通胀周期下，价格或维持高位震荡。煤炭方面，动力煤价于3月初迎来反弹上行，在目前电厂日耗恢复、库存下行趋势下，动力煤价或继续修复，但港口库存仍在上行，且考虑到4月进入丰水期后水电挤压，修复空间或有限。双焦价格或在焦化产能持续释放下，呈现偏弱格局。我们推荐中信特钢及陕西煤业。

供应：淡水河谷继续复产，明年下半年增量明显，非主流等矿山因矿价高位仍有释放，预计全年增量在6000-7000万吨，一季度澳洲和巴西天气因素可能造成短时供需错配。需求：疫苗研发加速，辉瑞疫苗上市，在疫情得到控制的前提下，海外钢厂将复苏，增加生铁产量约3000万吨。国内部分产能置换推迟至明年，新增产能约2000-3000万吨，累计增加铁矿石需求8000-9000万吨。废钢替代：废钢进口放开，考虑历史废钢进口量及部分企业尚未建立海外采购渠道，预计2021年废钢进口对矿石冲击程度可能有限。展望：2021年，铁矿石仍有供需缺口，可能出现短时间供需错配现象，矿石平均价格重心可能继续抬升。