PX：国产化加速,加工差迅速压缩。在2021年，PX存在明显的供应过剩，除一季度存在去库可能性外，供需压力将伴随着整个2021年，PX加工差除一季度有所修复外，均处在低位。随着国内PX产能的不断投放，国产PX将不断取代进口PX，PTA与原油的关系将更加密切。预计整个2021年除一季度外，PX价格和PX-石脑油价差大概率将维持低位，关注宏观风险和产能变化。

PTA受需求拖累，PTA加速累库中， 价格维持弱势，MEG累库超预期， 价格维持弱势， MEG需求及物流均受限，春节前后大幅累库。

本文对PTA和MEG行情进行了回顾，对上游行情进行了分析，对后市进行了研判，并对产业链数据进行了解析。

2019年国内 PX产能增速超过 60%，明年产能扩张速度放慢，目前 PX 生产的低利润状态将维持一段时间，预计明年下半年 PTA 产能扩张带来的需求增量将对 PX 价格带来拉升，PX 企业的经营状况或有好转。

成本端方面，黑天鹅导致成本坍塌，短期震荡修复，PTA天量累库限制反弹，亟待产业出清，MEG累库超预期，开工与价格将互相制约，终端消费方面，灾后需求恢复仍需时间，二季度逐步复苏。

本数据记录了2019年中国PTA供需平衡表，预计TA供需缺口-11万吨。

2020年，PTA受成本崩塌、供需走弱的影响，期价跌出历史新低，中枢下移。展望2021年，观点如下:PX价格有望修复。2021年，国际油价中枢有望进一步上移;PX行业将新增580万吨/年的产能，下游PTA新增产能可消化PX新增产能，供需阶段性错配下，PX-NAP价差有望修复。在原油价格回升和PX供需面改善下，PX价格有望修复。

原油:价格震荡上涨。美国原油需求增加，库存减少，同时美联储给出了乐观的经济前景，俄乌关系趋于紧张，利好油价，不过市场担心奥密克戎变体蔓延，新的防控要求限制经济复苏和对燃料需求，国际油价先涨后跌。目前布伦特原油周均价为73.83 ( -0.35)美元/桶，WTI原油周均价为70.94 (-0.30) 美元/桶。

对于四季度而言，新凤鸣和恒力有投产预计，PTA面临正式步入产能过剩周期，驱动向下，并且01合约尚可的盘面利润，给予做空的空间。中期供需向好，长期处在产能投放周期内，单边趋势策略我们仍建议反弹后做空，目前观望；目前1-5正套较为适宜，供需有望持续改善(现货有支撑，对近月利好)，远月面临投产预期，受利空打压。

PX/PTA/MEG 新装置投产之后,相对于上下游基本面由强转弱，产业链利润或将重新分配，让利于石脑油、聚酯行业。

本文核心观点：TA 策略： 第一季度， 滚动正套， 二至四季度： 逢高沽空。 EG 策略： 短期绝对低库存累库初期近月谨慎看多； 远月合约逢高沽空。 月间套利可考虑买进月卖远月的正套。 累库周期结束后， 年后 3-4 月份开始的去库周期下， 月间套利可作买远卖近的反套。

供需方面，去库难看到，库存较高，估值方面：PX端加工差目前基本算是底部位置，后期有走强的预期；PTA加工费中性，下方仍有小空间但不是很大，整体PTA估值中性偏低。当前的矛盾在于现货的弱势与期货的相对强势，原因在于交割库容受限导致期现劈叉。现货走弱势基本面逻辑，期货走估值低，原油涨的预期，场外抄底资金较多，短期相对强势。

供需方面，高利润导致去库难看到，库存较高，估值方面：PX端加工差目前基本算是底部位置，后期有走强的预期；PTA加工费中性，下方仍有小空间但不是很大，整体PTA估值中性偏低。当前的矛盾在于现货的弱势与期货的相对强势，原因在于交割库容受限导致期现劈叉。现货走弱势基本面逻辑，期货走估值低，原油涨的预期，场外抄底资金较多，短期相对强势。现货短期流动性偏紧。

2019 是 PTA牛转熊的一年，2020 年是确定进入熊市的开局之年。行业再一次迎来新一轮产能投放风暴，供应确定面临过剩，高库存、低利润将成为常态，高成本装置的被迫降幅停车将成为市场主动缓解供应过剩的典型调节手段。

2021年预估全球PX产能增速仍高达10.5%，与2020年的9.3%产能增速相当。中国地区2021年产能增速预估24.9%，而2019年和2020年分别是44%和28%，即中国连续第三年维持PX的高速投产年份，将进一步降低中国的PX进口依赖度，导致韩国PX的定价权日渐衰落。外盘PX产能增速则偏低，预估在1.8%，与2020年的0.4%一样，全球的新增产能地主要是中国。2020年度PX亏损性减产仍不明显，亚洲PX库存压力持续高位，疫情背景下导致的汽油需求偏弱，即调油价差不够高或成品油罐容的限制，能解释部分2020年PX亏损仍未见额外减产转调油的原因，2021年疫苗能否面世而重新促使出行需求-芳烃调油价差-PX转产的减产链条能重新得以运作。

PX高加工时代一去不复返，PTA 供应逐渐偏紧，行业利润提高，聚酯产能增速放缓，现金流进一步压缩，我们认为2020 年整个产业链景气度将不断下滑，PTA 价格中枢将不断下移。下方看到4000 元/吨，上方看到5200 元/吨。

2019年PTA新增产能较少，下游长丝稳步扩张.PX新增产能陆续投放，利润占比向下游转移,龙头竞争力提升。

供应方面，2-3月份开始快速累库，未来重点关注福海创PX及PTA开车节奏。供需方面，年前减产继续进行，利润和库存结构尚可，年前坯布原料补库难有起色。价差方面，现货上涨伴随原油走强，5-9正套有所走扩。MEG方便，港口库存快速攀升，价格暂无支撑。