新单与NBV：疫情导致保障险线下推广受阻，新华、国寿以短储、定期重疾拉动新单保费有所上升，其他险企总新单承压；除人保外，其他险企因调整业务结构、以NBVM较低的短线获客致使整体NBV、NBVM均下降。

19年日均交易额5484亿元，同比+38%，IPO、债券发行规模显著回升，预计投行业务整体触底回升。预计19年上市券商净利润同比+72%。目前券商股估值较高，预计未来主要为贝塔行情，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐大型券商，华泰证券、国泰君安、中金公司。

通道业务拉动业绩增长:1)2020年，全行业实现营业收入4484.79亿元(YoY+24.41%),净利润1575.34亿元(YoY+27.98%),净利润率、杠杆率、ROE分别升至35.13%(YoY+0.98pct)3.05倍(YoY+0.16倍)7.28%(YoY+0.98pct)。2)投行、经纪业务收入占比分别提升至14.99%(YoY+1.60pct)29.96%(YoY+7.06pct)。3)头部券商计提信用减值规模大幅增加，拖累净利润增速,颈部券商业绩增速表现更优，28家上市券商计提信用减值合计276.43亿元。

2020年近七成公司利润增长，1Q21有所缩减：2020年电力行业77家上市公司中，归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有47、5家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有19、4、2家。2021年一季度，归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有40、8家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、2、9家。火电：毛利率开始下滑，改善周期临近尾声。火电（含热电、生物质发电等）板块38家公司中，2020年有28家实现归母净利润同比增长，另有1家扭亏为盈；同比下降的有6家，另有2家出现亏损、1家持续亏损。而2021年第一季度实现净利润同比增长的有19家，扭亏为盈的有3家；同比下滑的有13家，出现亏损的1家、持续亏损的2家。自3Q18以来10个季度后再现成本增速高于营收增速，单季度毛利率同比下滑3.0个百分点、与1Q19相比下滑1.5个百分点。水电：投资收益贡献利润增量，毛利率降至低点。水电板块的21家公司中2020年归母净利润实现增长的有11家，另有9家同比下降、1家出现亏损。2021年一季度，实现归母净利润同比增长的有10家、扭亏为盈的有2家，同比下降的5家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。值得关注的是，1Q21毛利同比增速仅为5.7%，投资收益和公允价值变动损益再次为净利润的大幅增长做出贡献；毛利率同比下滑4.6个百分点至30.0%，为近5年单季度最低。新能源：总体向好。新能源（核电、风电、光伏发电）板块18家公司中，2020年有8家净利润同比增长、4家扭亏为盈，有4家同比下降，另有1家出现亏损、1家持续亏损；2021年第一季度有11家实现增长、3家扭亏为盈，有4家持续亏损。受装机规模增长和设备利用率提升的双重驱动，新能源板块盈利总体向好。

2020年光伏板块总览：需求显韧性，成长得验证。2020年，全球光伏行业需求显示出较强的韧性，国内及海外终端需求持续增长，结合单晶替代多晶、组件集中度提高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等结构性趋势，光伏制造板块整体表现较好，硅料、硅片、组件辅材（胶膜和玻璃）、逆变器等环节的头部企业业绩表现尤为突出，成长性再次得到验证。尽管国内外疫情相继出现，2020年国内光伏新增装机48.2GW，同比增长约60%，根据中国光伏行业协会统计，2020年全球光伏新增装机约130GW，同比增长约13%，为2020年光伏制造板块靓丽的业绩表现提供支撑。中长期看，在碳中和的大背景下，全球光伏终端需求持续成长的确定性进一步提升；维持2021年全球新增装机达到155GW及以上的判断。硅料环节：尽管头部企业推出了规模较大的多晶硅扩产计划，考虑多晶硅项目较长的建设周期，这些新建项目并不能在2021年内贡献明显的产量；随着下半年光伏需求旺季的来临，硅料供应偏紧的形势将延续，价格有望继续攀升。推荐通威股份，建议关注新特能源、大全新能源。硅片环节：随着产能的大幅扩张，预计后续单晶硅片的供需将趋于宽松；主要耗材金刚线和碳碳热场延续较好的竞争格局，龙头企业有望持续较快成长；单晶炉和切片机等硅片生产设备将受益于硅片产能的大扩张。推荐金博股份、美畅股份，建议关注晶盛机电、高测股份。电池片环节：单晶PERC电池供需宽松的格局不改，未来主要看点在于新型电池技术（TOPCON、HJT等）的发展。推荐迈为股份，建议关注帝尔激光、捷佳伟创等。组件环节：组件的集中度将持续提升，头部企业受益于这一进程；光伏玻璃和胶膜的供需趋于宽松，但行业集中度较高，竞争格局依然较好。推荐隆基股份，建议关注福莱特、福斯特、晶澳科技、天合光能等。逆变器&支架：主要逆变器企业加快抢占毛利率水平明显更高的海外市场，未来趋势有望延续；跟踪支架渗透率有望持续提升。建议关注中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威等。

本文对风电行业24家主要的上市公司2019年业绩进行了梳理，主要的零部件企业均取得了较快的业绩增速，而整机和运营商业绩表现相对平淡。对于零部件环节，行业终端需求景气向上导致零部件供需格局的改善，2019年叶片、铸件等环节均一定程度供需偏紧，推动盈利水平的提升；而对于整机，前期低价订单的交付叠加相对高价的零部件采购导致毛利率明显下滑，从而并没有享受到行业需求向上所带来的红利。运营商2019年业绩表现平稳，但补贴拖欠以及应收账款规模持续较快增长的问题并未缓解。风电机组盈利水平与零部件背离，集中度仍有提升空间。