中国啤酒产量于2013年逼近5000万千升，然而此后国内啤酒产量连续数年下滑，中国啤酒市场已进入存量时代。

推荐逻辑：1、]经历自2017开始酒企对于高端化转型的前期培育，行业步入结构升级红利期，预计未来三年行业内中高端啤酒合计占比将超越60%。2、公司作为广东省内啤酒龙头，市占率长期稳定在33%以上，已成为广东省文化名片。3、产品结构优异，中高端啤酒收入占比连续两年超90%；产品升级顺利，新品黑金纯生2020年销量实现爆发，同比大幅提升177%，公司业绩有望持续高增。

2018年是啤酒行业盈利能力改善的拐点，高端化打开未来盈利空间。从财务指标来看，2018-2020年重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒的ROE分别从35.00%、8.10%、5.24%、4.53%、1.39%提升至107.47%、11.06%、10.24%、6.51%、1.49%，拆分来看，其净利率分别从12.15%、5.87%、3.03%、9.39%、1.98%提升至16.02%、8.38%、6.45%、13.78%、2.61%，是推动ROE提升的主要动力。我们认为原因在于经历了成长期的价格战后，竞争格局已经趋于稳定，根据彭博等，啤酒行业CR5从2001年的28.0%提升至2018年的73.1%，龙头开始通过产品结构升级共同来追求利润的提升。

2020年啤酒总量下降趋势明显，但后续销量相对稳定：2013年我国啤酒销量见顶，随后逐步回落至稳定状态；2020年因店铺封锁和各类聚会的取消，啤酒总销量明显下滑；由于天猫、京东等主要在线B2C渠道啤酒供应广泛，消费者可以转向这些电子商务平台购买啤酒产品，这可以部分缓解其他场外销售点的损失。随着消费状态逐步恢复预计2021年啤酒销量会温和反弹并趋于平稳状态。

我们梳理了全球啤酒市场的格局和大致经营情况，探索啤酒经营的一般性规律，并在数据层面回溯分析了中国啤酒行业2005~2018年的变化，得出中国啤酒行业处于向上拐点的结论。

啤酒企业中报靓丽，各龙头公司量增优于行业，结构持续升级；吨价均有提升，幅度约 4%~8%；区域表现，基地市场均较出色；盈利能力短期改善明显。我们认为，行业是否已经全面迎来基本面拐点仍存在不确定性，目前正处于基本 面改善拐点区间之中，执行力强的公司有望率先迎来长期业绩拐点。

啤酒传统上是重资产、高周转、薄利多销的行业，要求企业追求规模。我国啤酒业发展各阶段核心竞争要素动态变化，从资本、渠道再到效率，实现集中度提升、格局趋稳。随行业步入成熟期，价升取代量增成为行业增长逻辑，效率提升和高端化取代规模竞争成为破局之道，在管理优化基础上形成综合竞争力的企业将在下一阶段的竞争中脱颖而出。建议增持：机制革新带来效率提升和品牌价值释放的青岛啤酒；受益标的：华润啤酒、重庆啤酒等。

加强数字化和科技金融投入∶券商行业数字化程度不断提升是大势所趋，互联网券商和大型互联网公司建立的第三方财富管理机构的不断加入加速了券商数字化的步伐。券商需要通过数字化赋能一方面加强对外服务能力，强化产品设计、提升服务质量，优化运营流程;另一方面，强化内部协同，实现前中后台的贯通，提升财富管理业务能力。

日本啤酒行业受宏观经济、人口结构、税收政策影响，经历了产量和渠道驱动、产品驱动两大成长阶段及漫长衰退期，同时呈现出非即饮渠道占比高、产品创新追逐低税低价等特征，本土市场高端化空间较小。朝日啤酒抓住核心消费人群代际更迭的机遇，凭创新产品逆袭成为行业第一，行业衰退期则凭借降本增效、多元化布局、高端化的国际业务及稳固的中端基本盘实现了规模稳定、盈利提升。相较日本，中国啤酒龙头的价格升级空间较大，盈利提升有望更明显，建议增持：青岛啤酒、华润啤酒，受益标的：重庆啤酒。

啤酒新鲜度要求高，行业周转率快。啤酒按照酿造工艺可以分为拉格和艾尔两大类，目前市场上大部分产品都是拉格啤酒。但因为能更好保留酵母菌、口感更新鲜和丰富饱满，较为高端的精酿啤酒大多采用艾尔酿造方式。由于对新鲜度要求高且保质期短，啤酒行业产销率基本维持在100%。同时啤酒业资产较重，固定资产占比一般在30%左右，啤酒行业要求有较高的周转率和较强的成本控制能力。