根据疫情发生后的价格走势，把各类商品和服务按照“从受损到受益的排序”，分为以下四类：1）价格受损严重的（在PCE中占比约10%）：去年价格同比跌幅较大，包括其他耐用品（珠宝手表和教育书籍等）、服装和鞋、交通服务、能源品及服务。2）价格受损的（在PCE中占比约37%）：去年价格同比涨幅回落，主要有居住、金融保险、教育、住宿服务等。3）价格受疫情影响不大的（在PCE中占比约10%）：家具和家用设备、娱乐品和交通工具以及除通信和教育外的其他服务（个人护理、社会服务等）。4）价格受益的（在PCE中占比约为42%）：相比正常年份，价格同比涨幅扩大或跌幅收窄的，主要有机动车及其零部件、食品饮料、医疗服务、其他非耐用品（药品、玩具、日化用品等）、娱乐服务和通信服务。

年初至今风险资产全面大涨，随着联储3月例会超预期鸽派后,全球长债也出现大涨。前一轮经济周期美股美债出现同步大涨是在2006年7-11月，背景同样是联储暂停加息。

进入19 年以来，美国强劲的就业数据和低迷的通胀似乎表明菲利普斯曲线效应的“沉睡”，周期性因素和非周期性因素共同影响PCE 走势，2019 年4 月份解释度排前7 的细项中5 项为周期项，非周期性PCE 当前对进口商品价格的敏感度为17 年中以来的最大值，类似的情况发生在60 年代、2000年初，长期低于均衡利率的环境可能会带来新一轮通胀的隐忧，由此，降息之路并非坦途。

在展开通胀分析框架的构建之前，我们首先框定本篇通胀所选取的指标：为了长短期分析框架衔接且可比，本篇主要探讨美国CPI同比增速。而PCE由于其权重和编制方法与CPI存在差异，因此会单独再做研究。

海外经济中美国核心PCE同比略降，欧元区制造业PMI 不及预期，国内经济工业生产反弹，通胀高点或现，社融增速稳定，明年我国经济发展可能遇到更大的下行压力、面临更复杂的局面，要全面做好“六稳”工作

自08-09年金融危机后，美联储关注的核心PCE同比增速除了2012年上半年和2018年以外，基本没有达到过2%以上的水平。我们经过对美国核心PCE及其分项（耐用品、非耐用品和服务）深入的观察与测算，发现耐用品与非耐用品价格的周期错位是低通胀直接原因。据观察，当耐用品、非耐用品和服务价格形成周期共振，价格增速同时上行或位于高位的时候，才能有比较持续的较高通胀（大于2%）；而三类消费支出价格指数周期的不同步，正是导致2013年以来通胀长期低迷，且呈现周期短、顶部低特点的直接原因。

2021年9月美联储议息会议简评：美联储“最后的温柔” 美联储本次公布的3季度经济预测（中位数)，与2季度相比： 1)大幅下修2021年美国实际GDP增速至5.9%(前值7.0%)，相应上修2022年增速至3.8%(前值3.3%。此前市场预期一向“自信”的美联储可能只会小幅下修今年增长预期至6.5%(9月高盛、大摩等海外机构也下修了今年美国经济增速至6%以下)，本次美联储对美国经济的自信程度不及预期，这也使市场接收到了偏鸽派的信号。 2)小幅上修2021年美国失业率至4.8%(前值4.5%)，而维持2022、2023年失业率预期的3.8%、3.5%不变。我们认为，失业率预测传递了丰富的信息：首先，美联储对今年失业率的下降信心有所弱化，但也意味着其对今年失业率下降的“期望值”已经降低。这就意味着，未来几个月美国就业市场的改善不需要特别显著就可以算是“符合预期"（也就是声明中所说的“broadly as expected”)。因此，下修失业率实质上是为美联储宣布Taper做铺垫! 其次，2022-23年的美国失业率预测不变，或说明美联储对于加息所需的“最大就业”目标仍有很高标准，旨在进一步消除市场对于提前加息的担忧。 3 )进一步上修2021年美国PCE和核心PCE通胀率至4.2%(前值3.2%）和3.7%(前值3.0%)，而基本维持2022-23年PCE及核心PCE通胀率在2.2-2.3%不变。这说明，美联储官员仍然认为通胀走高是暂时的，2022年通胀率就会基本回到2%附近。 【更多详情，请下载：2021年9月美联储议息会议简评：美联储“最后的温柔”】

市场对于美国高通胀的担忧源于货币数量理论，结合美联储两次大幅扩表的历史经验，我们认为货币超发不必然带来高通胀。目前来看，引发美国高通胀风险的条件尚不充分，预计未来一年经济修复将带来通胀的温和回升，2021年美国PCE通胀中枢区间在1.3%-1.7%。

在本周三的FOMC中，美联储点阵图出现了明显前移。在18位美联储官员中，有13人预计将在2023年加息，且11人预计至少加息两次，只有5位委员预计不会加息。另有7人预计最早可能在2022年加息。而在3月的预测中，仅有7人预计将在2023年加息，仅有4人预计将在2022年加息。如何看待点阵图前移?首先，点阵图前移是美联储调升通胀预测在平均通胀制AIT框架下的体现。相比美联储三月的SEP预测，六月的SEP对PCE的预测大幅.上移(见图1)。假设AlT的移动平均窗口为3年，根据最新SEP预测,2023年第二季度末往前回溯3年的平均核心PCE触及2%，即触发了美联储加息的必要条件。

2021年以来美国经济加速修复，制造业和服务业PMI连续多月站上60%，经济景气度媲美2003、2004年；通胀压力明显抬升，4月份核心PCE突破3%，5月份核心CPI接近4%，纷纷创下1993年以来新高，未来美联储收紧货币政策已无悬念。但其收紧路径如何演绎？收紧快慢节奏如何变化？对全球资本市场的影响又将几何。

去年 7 月以来，美国的通胀水平表现疲软，核心 PCE 同比持续下行，在当前的美国经济局势下，究竟是什么对美国的通胀水平产生了拖累？美国在 20 世纪 90 年代同样出现过通胀持续处于较低水平的情况，当前的低通胀与那时相比有什么区别？近来市场对于美联储的降息预期持续升温，若预期得到兑付，美联储采取的会是保险性的降息吗？

海外低通胀格局：发达经济体核心通胀偏低已经成为长期趋势。新兴市场国家核心通胀率在18年年末开始转头向下，对应全球化进程放缓、全球经济整体进入下行周期。2008年金融危机后美国核心PCE持续低于2%区间，其中耐用品价格指数维持平稳回落，服务价格指数维持平稳上行，主要变化在于非耐用品价格指数震荡偏弱。

美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期，亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。抛开“热通胀”的直观感受，由美国通胀指标出发，我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判，继而进一步思考，美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。

近期，美国疫苗接种进度“渐入佳境”、经济重启动能集聚。美国通胀预期一路攀升。政策“呵护”反弹并“容忍”通胀——拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度。3月底前，美国议会就可能通过新一轮最高1.9万亿美元的刺激计划。本文中，我们分析在不同数额的新一轮财政刺激下美国经济的可能走势。我们预计，即使在最为温和的新增7000亿美元刺激假设下，美国通胀压力也可能明显高于市场业已高涨的预期（彭博一致预期2021年核心PCE：1.8%）。

美国疫苗接种对疫情起到的控制效果持续显现。2月6日美国疫苗单日接种量突破200万剂/日，2月17日至今接种速度有所放缓，但重症病例人数与比重持续下降，反映疫苗接种对疫情的控制效果持续显现。疫苗有效控制下经济修复预期持续提升。海外投行与研究机构持续上调美国2021年GDP增速，彭博一致预期于2月19日由4.1%上调至4.8%，2月25日进一步上调至4.9%。同时美国通胀预期也持续走高，2021年核心PCE同比增速彭博一致预期由1.7%上调至1.8%，并带来美债期限溢价走高。

会议将超额存款准备金利率由0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率由0%上调至0.05%，其余货币政策未做调整。会议声明中弱化疫情对经济的拖累，明确疫苗对经济的积极作用，反映美联储已认可疫苗接种对经济前景的积极影响。经济预测：上调了2021、2023年GDP预测至7%、2.4%；下调了2022年的失业率预测至3.8%；上调了2021-2022年的核心PCE预测至3%、2.1%。点阵图：大幅前移，2022年有7位官员认为应加息；2023年有13位官员认为应加息，且对加息幅度分歧较大，多数官员认为加息幅度在1-3次，而有2位官员认为应加息6次至1.5%-1.75%利率区间。点阵图的调整幅度超出市场预期。由于点阵图与发布会内容释放鹰派预期，美元、美债收益率上行，美股、黄金下跌。

汽车电子相关核心投资机会有哪些? 答:我们关注2022年价值向成长的重估机会。体现在需求端出现创新和商业模式升级后的重估，关注汽车零部件在智能化赋能下的重估 1〕连接器;关注上游铜合金材料博威合金、高速连接器电连技术及高压连接器领域瑞可达、关注中航光电、徕木股份．意华股份、沪光股份等。 2 〕 PCe:关注技术突破+产能扩张的景旺电子、世运电路、朗鼎!控股等 3 〕IGBT&Sic:关注已实现0-1突破+紧掘缺货朝下国产化机遇启动放量的相关企业，关注斯达半导、闻泰科技、时代电气、东微半导等 4〕激光雷达:行业百亿空间，目前处于高增长起点，关注炬光科技、蓝特光学、舜宇光学科技、湘油泵5〕EMS:关注迎来国六新机遇,进一步实现国产替代的菱电电控 6》元器件:关注早期卡位汽车电子的法拉电子、顺络电子等

1.经参头版：货币政策必须兼顾稳增长与促改革。2.美联储巴尔金：美国经济正给美联储释放出复杂的信号；近期降息并不意味着美联储处于长期的宽松周期中；美国劳工市场非常强劲，消费者信心高涨。3.纽约联储隔夜回购操作接纳501亿美元证券，低于1000亿美元的上限；14天期回购操作接纳600亿美元证券，市场认购额达728亿美元。4.欧洲央行首席经济学家连恩：我们正面临暂时性的经济疲软，但衰退或通缩的风险很小；欧洲央行将在相当长一段时间内不会触及QE限制；在必要时，欧洲央行存在进一步降息的空间；欧洲央行是时候重新审视其货币政策策略了。5.日本央行行长黑田东彦：通过持续宽松保持价格动能至关重要；海外经济不确定性包括英国脱欧、中东地缘政治风险等；没有明显迹象表明全球经济增速放缓有所好转；经济和物价面临的风险偏向下行。6.美国第二季度实际GDP年化季环比终值升2%，预期2%，8月公布的修正值为2%；核心PCE物价指数终值同比增1.9%，此前修正值为增1.5%。