传统PB~ROE投资框架的思考：低PB低ROE策略攻守兼备，建议关注低估值成长股 投资要点 PB-ROE传统选股模型的理论基础 PB-ROE指标选股模型在近两年颇受机构投资者的关注。通常投资者利用PB-ROE模型试图寻找具备低估值和高成长双重属性的投资标的。 根据经典的股利贴现模型（DDM），可以推导出PB和ROE呈现出正相关的关系。背后的逻辑支撑是：高盈利的公司应该享受更高的估值溢价。因此高ROE低PB的公司存在被低估的可能。 十年两轮回，低PB高ROE并非常胜将军 低PB高ROE的投资风格近十年来呈现出显著的周期性，以5-6年为一个周期。低PB高ROE的投资风格在2010年底到2012年底、2015年中旬至今相对占优。PB-ROE之所以最近几年受到机构投资者的广泛关注，主要原因并不是这个投资框架能够挖掘优质标的，而是市场风格的周期切换所致。 小盘股风格变换是驱动PB-ROE投资策略周期切换的主要原因。根据历史数据，利率水平和企业盈利均无法单独解释PB-ROE策略的风格切换。大盘走势在2016年之前与PB-ROE的周期变换高度相关，但近两年出现显著背离。而只有申万小盘股指数与低PB高ROE相对收益曲线高度相关。 2009-2012年的小盘股走势与实际业绩具有较大关联。2013-2015年由于并购重组数量井喷，小盘股的股价表现与实际业绩逐步脱钩，走势进入并购重组驱动阶段。2016年至今重大资产重组的监管趋严，导致小盘股的估值泡沫破灭。此外，商誉减值大幅增加，是扼制小盘股估值反转的达摩克利斯之剑。 【更多详情，请下载：传统PB~ROE投资框架的思考：低PB低ROE策略攻守兼备，建议关注低估值成长股】