泡泡玛特2020年12月上市以来，先后与周杰伦、哈利波特、嫦娥五号、NBA、哈根达斯等知名IP联动，通过音乐、影视、电商、运动、航天、美妆等诸多领域延伸IP影响力，依靠IP、渠道和品牌建立的先发优势持续放大品牌价值。与此同时，公司先后投资Solestage(主营潮流服饰、球鞋)、十三余(主营汉服国风)、猫星系(主营Lolita、JK等泛二次元服饰)等，从潮玩向潮流生活品牌进行积极探索。未来伴随公司依托新产品向男性用户破圈、将IP资源向平台化方向发展以及网点持续扩张，公司潮玩平台型地位将进一步凸显。

目前市场对于潮流玩具行业的规模、竞争格局以及产业链情况的描述较多，但对于潮流玩具以及盲盒兴起的底层逻辑探讨较少，本篇报告的主要亮点在于：1）从Z世代切入，自上而下探讨潮流玩具的兴起；2）提出潮流玩具对于Z世代的收藏品属性；3）梳理泡泡玛特的短中长期逻辑：短期看IP塑造，中期看品牌效应，长期看IP裂变。

自2016年转型后，泡泡玛特定位于覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，主要业务围绕艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达以及潮玩文化推广与培育四个领域，成功运营包括Molly、Pucky、Dimoo、TheMonsters等IP。

泡泡玛特是全产业链覆盖的潮玩龙头，创新性将大众潮玩与盲盒销售相结合，风靡年轻消费群体，市占率达到8.5%，排名首位，IP高效运营+多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚护城河，产业链一体化优势突出，未来盈利能力可期。

潮玩盲盒有三个关键词，重要性由高到低分别是：IP、盲盒、潮玩。潮玩是商业化载体，原型来自于设计师设计的IP形象，IP带来了不同公司的竞争壁垒，赋予了潮玩收集（甚至收藏）性质。盲盒作为强刺激性的玩法（类似日本扭蛋），解决了潮流玩具复购的问题。IP是潮玩盲盒的商业化核心。盲盒玩家可在线上线下多渠道购买盲盒，线下展会、线上社交群、社区/论坛、二手市场中的晒娃、换娃和交易行为既能加大营销价值，加快IP打造，加大粘性与复购。

潮玩零售起步，向IP运营全产业链延伸，二次元衍生市场广阔，潮玩创业公司率先突围，Pop Mart以IP矩阵为核，研发渠道为翼，成本费用控制良好，盈利能力持续提升。

本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）╱證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）的要求而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。本申請版本為草擬本，其內所載資訊並不完整，亦可能會作出重大變動。您閱覽本文件，即代表您知悉、接納並向本公司、本公司的保薦人、顧問或包銷團成員表示同意。

泡泡玛特（2400.HK）2020年整体业绩表现符合预期，我们研究得出公司21Q1销量表现亮眼，并看好公司21年持续推出更多IP新品，继续保持高增长，长期来看，我们继续看好公司要做“世界的泡泡玛特”的愿景，在IP运营及创作方面，公司通过创意的产品、精致的设计和优质的服务提升IP价值，未来将丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，以及拓宽除盲盒以外的潮玩品类。在渠道建设方面，公司扩展渠道、触达用户，推动创新零售数字化运作。在会员体系建设方面，公司加强会员拓展及会员营销，提高粉丝黏性，提升粉丝的文化认同和品牌认知，继续关注公司愿景的落地和为我国潮流文化创造的文化认同价值。当前彭博一致预期，公司21-22年GAAP净利分别为11.16亿元/17.76亿元，同比增长113%/59%，对应估值为56.65x/35.59x，对应PEG为0.50/0.60（<1），建议密切关注机会。

高速成长的潮玩全产业链龙头。中国增长最快的潮玩公司及全产业链龙头，19年中国潮玩市场排名第一、市占率8.5%。核心业务是IP制作和商业化，累计合作设计师30+、打造IP90+，其中Molly、Dimoo、Pucky贡献主要营收、占比近40%，产品以盲盒为主、占比80%以上。线上线下全渠道覆盖，20年线下（零售店187家+机器人店1351家）、线上（泡泡抽盒机和天猫旗舰店为主）收入占比62%、38%。20.12港股上市，募资45.69亿港元，主要用于渠道拓展、设计资源扩充及战略投资。

国内潮流玩具市场空间较大，目前正处于爆发式增长的阶段。泡泡玛特作为潮玩行业率先打造全产业链闭环的公司，其IP孵化和运营力构成了公司区别于同行的核心竞争力之一。此外，公司完善的线上线下零售体系，为公司的业绩增长提供了稳定的支撑。目前公司已经实现从零售商向IP综合运营商的转型，未来公司业务有望基于旗下IP向传媒、游戏等多领域延伸。

在过去的十多年，随着外国直接投资资金不断涌入北部，海防市迅速成为焦点，它提供给企业畅通发展全球业务的基础，同时创造了可预见的机遇。基于该背景下，该报告将重点分析海防市如何加速成为国际认可的工业贸易中心和越南北部发展的驱动力。

2020STS火热背后，国内潮玩的文化的黄金时代。潮玩展作为玩家和粉丝的行业盛事，展现了潮玩发展的新趋势，2020上海国际潮流玩具展（STS）已经是泡泡玛特第六次举办潮流玩具展，参与的有500名设计师和超过250个潮流玩具品牌，参观人次再次超过十万。潮玩展会火热背后是潮玩消费文化的兴起，区别于快消品与普通的玩具，潮流玩具的艺术属性更强，潮流玩具带给人的更多是精神消费的满足。2016年之前，潮流玩具在中国属于小众圈层的市场，随着中国最大潮流零售商泡泡玛特盲盒的流行，潮玩从少部分人的兴趣爱好上升为一种精神消费。在国内人均GDP达到了一万美金之后，国民的精神消费需求也愈发增长，和传统靠内容打造而成名的IP相比，潮玩设计师创作的IP往往没有背景故事，接触门槛较低，更容易受到粉丝追捧，成为了当下最火热的潮流文化派系。

文化符号与商业变现的“车轨效应”在移动互联网的发展中伴随用户需求前进发展。2024年中国IP授权市场预计将达到168.6亿美元，中国潮流玩具市场规模达到763亿元，文化符号商业价值有望在IP授权市场及潮玩市场中逐步释放。从海外看，孩之宝收购小猪佩奇母公司eOne也在加码其上游内容库以及对不同年纪层用户心中树立孩之宝的品牌价值；从中国看，泡泡玛特的资本化带热盲盒经济，盲盒经济的风靡也印证了“新人群”的“新需求”。我们看好国漫赛道中握有“文化符号”的公司在需求与供给中商业价值再扩容，进而给予中国动漫赛道行业推荐评级。

卖什么？公司主要销售盲盒/手办/BJD/衍生品四大类产品，其中盲盒为公司最主要的品类，以2020H1为例，盲盒营收6.9亿元，占公司总营收84.2%，其中泡泡玛特品牌的盲盒营收6.4亿，第三方品牌盲盒营收0.5亿。从哪儿买？公司的渠道布局非常完备，消费者可通过线下和线上两种方式采购公司相关产品：其中线下占比约60%，覆盖全国33个一二线城市的136间零售店、62个城市的1001间机器人商店、短期快闪店和国际潮玩展（北京&上海）等渠道；线上占比约40%，包含天猫旗舰店、泡泡抽盒机（微信小程序）、微信官方商城、葩趣APP和其他电商平台。谁在买？高消费的年轻女性群体。泡泡玛特75%的消费者为女性，“85后/95前”用户占46%，1/3为白领，90%消费者收入在8000-20000元之间。

本周传媒板块调整较多，后续我们建议重点关注新冠疫苗出来后疫情消褪下，线下传媒各子板块的复苏行情，重点关注电影、梯媒、演艺和图书板块中的龙头公司疫情后业务迅速复苏，业绩环比高增。2、泡泡玛特通过港交所聆讯，预计12月中下旬上市。我们前期发布潮玩行业深度报告《激活女性市场，消费人群扩展；IP驱动重复购买，赛道高成长》，详细分析潮玩行业发展历程、驱动因素和竞争格局，建议关注全产业链布局的泡泡玛特。3、政策层面，（1）广电总局印发《关于加快推进广播电视媒体深度融合发展的意见》，要求加快深化体制机制改革，支持广电机构控股或参股互联网企业、科技企业。（2）广电总局发布《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》，要求网络秀场直播平台对网络主播和“打赏”用户实行实名制管理。

1、本周传媒板块上涨位居所有子行业第二，前期跌幅较多的游戏板块本周反弹明显。可以看到的是，随着新游上线进度逐步正常，游戏买量成本回归；前期市场下跌使得游戏板块龙头公司估值普遍回调至对应明年20倍以内，游戏板块的估值性价比重新凸显。行业来看，根据伽马数据，10月手游行业同比增长16%，行业增长仍然较为强劲。2、泡泡玛特招股获超额认购：根据界面新闻，泡泡玛特正在招股，其已获得102倍超额认购。显示市场对潮玩龙头公司的认可。

从互联网平台发展看“潮玩IP经济”——从头部互联网平台发展来看，供给端优质资源是其长久发展的基石，如淘宝天猫的发展得益于丰富的商户资源带动用户聚集形成网络效应；美团能不断壮大，前期帮助其获取商户的地推团队功不可没；视频社区B站的快速破圈更离不开那些优质UP主。相似的，在盲盒经济中，优质IP产品是决定其销量的核心，因此能否聚集上游优质创作资源是决定其未来发展的关键。

本文试图在回顾和梳理金砖国家发展历程的基础上，聚焦后疫情时代金砖国家面临的困境与发展前景，并在新的时点看待金砖国家合作机制未来的发展方向。