美债分析框架：经济因素、配置因素和避险因素。关债走势取决于美国实际经济增长、通胀补偿和以“美国财政，全球配置以及避险需求”三因素主导的供求结构，由于实际增长、通胀补偿和财政政策均为经济因素，因此可将美债走势的决定因素归为“经济因素”、“配置需求”和“避险因素”三类，或简化为“经济因素”和“非经济因素”两类。 用滤波法简单拆分驱动美债走势的经济因素及非经济因素：10年期美债收益率HP滤波周期项反映经济因素；10年期美债收益率HP滤波趋势项反映了非经济因素中的配置需求：避险需求可以解释美债收益率的短期波动。此外，美债避险需求还有另一层内温：避险打压通胀预期、提振美债，但这个逻辑也映射了美债走势与美国经济的关系。 美债利率期限结构、货币政策“锚”与美国经济。 利率期限结构与轻济周期的基本关系：逻辑上，经济复苏阶段利率期限结构多为牛陡；经济过热阶段利率期限结构多为熊陡；经济滞胀阶段利率期限结构多为熊平；经济衰退阶段利率期限结构则往往是牛平。 美债利率期限结构与美国经济周期并不匹配。1982年至今美债利率期限结构与经济周期相互匹配的时间占比只有30.1%，比外，金融危机后美国利率期限结构发生了明显的变化，几乎没有出现过牛陡结构；应与“牛陡”对应的经济复苏阶段却时有出现。 【更多详情，请下载：美债分析框架及美债走势归因分析】