截至2020 年1 月19 日，共有11 家A 股上市银行披露了19 年业绩快报，19A 营收同比增速环比较19Q3 和同比较18A 均有所回落，我们判断，营收回落主要是同业负债成本率下行的滞后效应结束后息差承压，归母净利润增速环比回落较少与银行拨备计提 放缓有关，快报业绩略低于预期，预计2020 年行业景气度先下后稳。

2019年6月10日，腾邦集团有限公司公告，“17腾邦01”付息日为2019年6月7日，因遇法定节假日，付息日顺延至6月10日。因短期内资金周转困难，公司未能按时足额支付“17腾邦01”2019年度利息至中国证券登记结算有限责任公司账户，涉及利息资金11250万元。

近期10年期美债利率大幅上行触发股票市场调整却对债市冲击有限引发投资者关注并带来各种似是而非的解释。我们认为2017年以后外资大规模进入A股作为边际定价者使得中国核心股票资产估值由美债利率决定、以及中美利差较大情况下美债利率上行就不会引发资金流出的等主流解释是可疑的。边际定价理论适用于商品而非资产，而美债利率上行对股债市场的影响不同似乎暗示两个市场在美债利率上行之前存在明显套利机会——与市场有效假说不符。中美利差较大阶段美债利率对中国利率仍有传导，但是本轮的传导在传导机制发生变化的情况下也发生了变化。长期美债利率会通过全球的经济、金融周期的协调、全球债市资金互通、投资者情绪扩散、资产组合平衡效应等多因素从影响短期利率在未来的预期和期限溢价两个渠道影响其它国家包括中国的长期利率。历史数据显示即使中美利差较大，这种传导依然存在。然而，虽然春节以后美债期限溢价上升对中国债券市场的传导渠道畅通，但是由于抗疫节奏不同，疫情对中美经济供给的冲击存在显著差异使得美国经济的复苏对中国的影响与过往显著不同，中国债券市场可能反而为未来短期利率的下行而定价。因此，一正一负的因素可能使得春节后中国10年期国债利率比较平稳。从中国和全球价值型股票在春节以后的表现的对比来看，可能也反映了中国经济要走过周期顶峰的预期。2017年以后外资边际定价决定中国A股市盈率的逻辑与数据不符合，A股核心资产的调整可能与投资者风险偏好改变刺破泡沫有关。美债利率与A股市盈率虽有统计上显著的负相关系数，但是却无法通过平稳性检验和差分检验，属于伪回归。一些其它证据也证明外资流入与否与美债利率对股票估值的影响没有相关性。A股核心资产的调整更可能与美债利率上行导致中国以外成长股估值调整过程中投资者情绪传导到国内刺破A股成长股龙头估值泡沫有关。

北京时间2021年7月29日，美国联邦储备委员会公布7月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率0-0.25%区间不变，超额准备金利率（IOER）保持在0.15%，贴现利率仍为0.25%；继续维持当前1200亿美元购债规模（800亿美元国债+400亿美元MBS），会议结果符合市场预期。议息会议声明公布后，美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数下跌0.36%，标普500指数下跌0.02%，纳斯达克指数上涨0.7%；10年期美债利率一度冲高至1.27%，之后回落至1.23%；美元连续第三天回调，单日跌幅0.22%。本次会议有以下关注点。

近期，美债收益率出现连续下降，创历史低位，而本周美国股指也结束上涨态势。美债走势低迷与通胀上涨形成背离。自6月美联储会议后，由于美国经济增长走势放缓，就业、基建项目均遇到瓶颈，而Delta病毒变种进一步阻碍了经济复苏，导致美债长端收益率持续下跌，股市板块也出现结构性调整。一方面，经济增长预期放缓可能影响美国未来金融市场走势和政策安排。另一方面，高增长股票板块下调对传统行业可能形成促进作用。主要关注点如下。

SPDBI全球央行观察：欧美央行即将缩减QE，韩国加息 美联储：虽然8月非农就业数据弱于预期，但我们从美国就业市场的需求、供应、薪资增长三个维度分析后发现美国就业市场实际情况很可能比非农数据呈现的更佳，已经具备开展QE缩减的条件。我们预计美联储将在今年四季度正式宣布QE缩减，但由于9-10月美国面临悬而未决的债务上限的问题，两党仍在就此展开磋商，存在不确定性。值此关键时机，美联储可能会暂时按兵不动以待债务上限问题妥善解决，因此美联储更有可能在11或12月的FOMC会议上正式宣布QE缩减。 中国人民银行：9-12月财政支出预计提速，地方债发行加速，叠加防范金融风险，这都凸显了当前需要相对宽松的货币环境予以配合，但正值美联储即将正式宣布QE缩减的关键时机，加上信贷需求的结构性失衡问题仍然突出，更适用于结构性宽松。我们预计央行在多个政策目标的共同角力下,趋势上预计会有边际宽松,但不会是大水漫灌，预计仍将以结构性宽松为主。 欧洲央行：在9月的议息会议上，欧央行表示将在四季度进行PEPP的缩减，但整体口径偏鸽，也未有明确的缩减路径，留有充足的操作空间。关于PEPP的缩减问题，欧央行内部的分歧较大。在美联储具体的QE缩减路径出炉之前，欧央行预计仅会做试探性的缩减，之后可能才会有更明确以及幅度相对明显的PEPP缩减。 【更多详情，请下载：SPDBI全球央行观察：欧美央行即将缩减QE，韩国加息】

2021年9月美联储议息会议简评：美联储“最后的温柔” 美联储本次公布的3季度经济预测（中位数)，与2季度相比： 1)大幅下修2021年美国实际GDP增速至5.9%(前值7.0%)，相应上修2022年增速至3.8%(前值3.3%。此前市场预期一向“自信”的美联储可能只会小幅下修今年增长预期至6.5%(9月高盛、大摩等海外机构也下修了今年美国经济增速至6%以下)，本次美联储对美国经济的自信程度不及预期，这也使市场接收到了偏鸽派的信号。 2)小幅上修2021年美国失业率至4.8%(前值4.5%)，而维持2022、2023年失业率预期的3.8%、3.5%不变。我们认为，失业率预测传递了丰富的信息：首先，美联储对今年失业率的下降信心有所弱化，但也意味着其对今年失业率下降的“期望值”已经降低。这就意味着，未来几个月美国就业市场的改善不需要特别显著就可以算是“符合预期"（也就是声明中所说的“broadly as expected”)。因此，下修失业率实质上是为美联储宣布Taper做铺垫! 其次，2022-23年的美国失业率预测不变，或说明美联储对于加息所需的“最大就业”目标仍有很高标准，旨在进一步消除市场对于提前加息的担忧。 3 )进一步上修2021年美国PCE和核心PCE通胀率至4.2%(前值3.2%）和3.7%(前值3.0%)，而基本维持2022-23年PCE及核心PCE通胀率在2.2-2.3%不变。这说明，美联储官员仍然认为通胀走高是暂时的，2022年通胀率就会基本回到2%附近。 【更多详情，请下载：2021年9月美联储议息会议简评：美联储“最后的温柔”】

疫情之下，为帮助中小企业走出困境，人民银行在2020年6月创设了延期还本等新的政策支持工具，并要求金融系统全年要向各类企业合理让利。此项措施在帮助企业渡过疫情难关、稳定商业银行短期资产质量等方面发挥了重要作用。但受外部形势依然复杂严峻、疫情在我国局部地区有所反复、我国局部领域的金融脆弱性依然较大等因素影响，我国不良资产仍有集中暴露的可能。未来，纾困政策退出需要视经济恢复以及中小企业承受力等情况，把握好退出的时机、力度和节奏，相机而动、择机而行、分步推进。从商业银行视角来看，为应对不良资产集中反弹压力，关键是把握好以下五大环节，即积极支持受疫情影响较大行业的发展，实现“以时间换空间”避免不良资产的产生;提高风险管理的前瞻性，强化对风险的预判。

总体来看，2019年前三季度上市银行的净息差和净利差均出现了不同程度的下降。 大型商业银行的利息支出增速高于利息收入,负债成本的上升趋势更快。股份制商业银行和城农商行的利息支出增速低于利息收入。随着贷款市场报价利率(LPR）机制的推进,将引导贷款利率进一步下调，预计上市银行的净息差和净利差仍面临较大的下行压力。

美国国家债务或有“远虑”。2020年美国新增4.2万亿美元债务，联邦债务率（公共持债总额/GDP）突破100%。债务量积聚必然加剧偿债压力，随着利率水平恢复，CBO预计2030年以后利息支出将直线上升，预计2051年联邦净利息支出占GDP的8.6%，总支出将占GDP的31.8%，为二战以来的最高水平。

刊物涉内的征求意见稿及到许多金融机构的财务报告中很重要的两个方面，即利息收益率和信用损失。利息收益率和信用损失是金融机构的主要绩效指标，减值更是其内部风险管理和计算监管规定资本的重要组成部分。 这征求意见稿对目前关于金融资产减值损失的确认和财务报表中的相关信息的列报和披露做了诸多调整，内容涉及摊余成本的计算、实际利率法的应用，并特别提出了在综合利润表中列报有关利息收入的情况。

本报告导读：Guide作为拜登内阁的系列分析报告，本篇聚焦其财政和经贸团队。后续美国财政政策或先松后紧，疫情后会力图回归长期均衡财政。经贸领域力图重建秩序，对中国关税或不会立即取消。

央行就存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR 的有关事宜发布公告，点评如下：哪类贷款的利息收入将受到影响？贷款利息收入所受负面影响来自于哪些环节？定价基准转换将影响哪一年的收入？定价基准转换对银行收入和利润影响有多大？政策思维注重银行与实体经济辩证关系中统一性的一面。

进入19 年以来，美国强劲的就业数据和低迷的通胀似乎表明菲利普斯曲线效应的“沉睡”，周期性因素和非周期性因素共同影响PCE 走势，2019 年4 月份解释度排前7 的细项中5 项为周期项，非周期性PCE 当前对进口商品价格的敏感度为17 年中以来的最大值，类似的情况发生在60 年代、2000年初，长期低于均衡利率的环境可能会带来新一轮通胀的隐忧，由此，降息之路并非坦途。

本报告测算2020年财政总量、新增量空间或分别达9万亿、4万亿元左右，主要包括预算赤字、专项债、央企利润上缴、盘活存量资金，和隐性债务置换节省利息成本等。

2021年以来银行板块跑赢沪深300，公募与外资加大配置。A股银行板块去年7月受经济修复预期、9月金融经济数据表现超预期及银行三季报披露确认业绩拐点等提振，迎来了估值修复行情，但个股间业绩、行情表现、估值水平均分化严重。2021Q1基金重仓股中银行市值持仓占比为6.86%，环比提升2.39个百分点，提升明显。截止到5月底，外资持有A股银行市值合计为2969.26亿元，较2020年末+42.24%，2021以来外资持有银行市值不断提升，占外资持股的流通市值比重为4.01%，环比提升0.87个百分点。外资持有A股银行板块市值增加主要受外资加大了对重点个股的持有以及重点个股涨幅可观的影响，外资不断净买入招商银行、平安银行、兴业银行，重点个股的持股数量明显提升。

上半年38家上市银行营收和PP0P分别同比+5.9%/+4.9%，环比Q1增速企稳回升2.2pct/2.4pct，主因净利息收入表现稳健，手续费和非佣金交易收入快增拉动。