3月以来，美元指数出现一波明显的下行，人民币兑美元汇率也随之升值。在上一篇汇率分析专题中，我们构建了美元指数的短期和长期分析框架，并根据该框架对美元指数进行了分析，进而得出美元指数短期见底概率上升、长期存在贬值压力的结论。同时，在此背景下，我们简要分析了人民币汇率的走势。本文基于人民币汇率的短期和长期视角，进一步深入分析人民币汇率在未来一段时间的走势。

本文主要包括三部分内容。首先，梳理了伦敦开展离岸人民币业务的三大优势:优越的地理位置从而带来的时区优势、在国际上广为认可的法律和监管体系以及伦敦金融市场的高度国际化特征。其次，回顾了伦敦离岸人民币市场的建设历程。接下来，以全球化的视角，结合人民币国际化的进程，比较研究了伦敦人民币市场的发展现状。

当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期，当期人民币的即期汇率距离我们所测算的美国对华新关税落地后的均衡汇率也较为接近，如果中美贸易谈判未获得进展，我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动，但市场短期存在过度反应可能性，汇率可能存在暂时走到7.3 的可能，但长期肯定会围绕均衡汇率双向波动。央行也时刻注意避免汇率超贬，近期已经出现偏稳方向的引导，所以判断过度贬值的可能性不大。

本文梳理了新加坡开展离岸人民币业务的四大优势，回顾了新加坡离岸人民币市场在初步形成和全面建设两个阶段的发展历程，最后从货币市场、外汇市场以及证券市场三方面对新加坡离岸人民币市场的发展现状进行了概述。

自2003年香港首次开展人民币离岸业务至今，随着人民币国际化步伐地不断加快，离岸人民币市场发展迅速，目前已颇具规模。截止2014年9月末，全球离岸人民币资金池达到2.78万亿元。在金融基础设施建设不断完善的同时,离岸人民币金融产品的种类和交易量得到了空前发展，已逐步形成了涵盖股票、保险、债券、衍生品的多品种投资产品体系，投资回流渠道也日益丰富。

9月第一个交易日在岸人民币汇率单日上涨296个基点，盘中一度升至6.81附近。近来人民币汇率的强势表现使得市场对于汇率的关注程度也明显提高。在当前美元指数持续走弱的背景下，人民币升值趋势是否能够得到延续？本文将从人民币走强的原因以及未来可能存在的风险方面给出我们对于后续人民币汇率走势的看法。

2018年人民币即期汇率从年初的6.5342，一度快速升值至6.28附近，但随后转向持续贬值的行情，2018年境内人民币汇率（CNY）累计贬值5.4%，而中间价的贬值幅度也略超4.79%。2019年内外部压力有望缓解将降低人民币汇率的贬值预期。2019年宏观因素仍将是影响人民币汇率走势的关键，随着内外部不确定性的缓解，人民币汇率的稳定性有望加强，贬值预期和空间将进一步受到限制。首先，随着国内宏观政策逆周期调节力度显著加大，中美利差虽处低位但经济下行对人民币汇率的压力将有所缓解。其次，随着美联储停止加息，美元指数有望转向回落。最后，中美贸易摩擦对人民币汇率的不确定性有望进一步减弱。因此，在内外部宏观因素好转的背景下，预计2019年人民币汇率实际贬值空间将有限，有望跟随美元转弱而反弹，全年的波动区间有望在6.4至7之间。从基本面看，2018年人民币市场的供需平衡有所转弱，当前人民币汇率在供需关系上还缺乏显著升值的动力。无论是贸易顺差趋势、经常账账户、结售汇以及对外收支趋势，还是外汇储备的趋势依然偏弱，但是仍都在稳健区间之中，并没有快速恶化的风险。如果外部宏观因素能够出现显著的变化，虽然基本面并不支持人民币汇率大幅升值，但也不会妨碍人民币汇率转向适度的反弹。2018年我国在国际收支方面出现了影响重大而深远的变化。经常账账户顺差规模持续缩窄，至三季度末累计仍为逆差，而资本和金融账户累计为顺差。经常账账户与金融账户的此消彼长意味着我国在外汇流入的方式上可能已经进入了资本和金融账户主导驱动的阶段。

随着网络技术和数字经济蓬勃发展，社会公众对零售支付便捷性、安全性、普惠性、隐私性等方面的需求日益提高。不少国家和地区的中央银行或货币当局紧密跟踪金融科技发展成果，积极探索法定货币的数字化形态，法定数字货币正从理论走向现实。中国人民银行（以下简称人民银行）高度重视法定数字货币的研究开发。2014年，成立法定数字货币研究小组，开始对发行框架、关键技术、发行流通环境及相关国际经验等进行专项研究。2016年，成立数字货币研究所，完成法定数字货币第一代原型系统搭建。2017年末，经国务院批准，人民银行开始组织商业机构共同开展法定数字货币（以下简称数字人民币，字母缩写按照国际使用惯例暂定为“e-CNY”）研发试验。目前，研发试验已基本完成顶层设计、功能研发、系统调试等工作，正遵循稳步、安全、可控、创新、实用的原则，选择部分有代表性的地区开展试点测试。

2020年，人民币兑美元汇率呈现出先抑后扬的趋势，人民币兑美元汇率总体上升值了6.5%。人民币兑欧元汇率总体上贬值了2.7%。人民币兑日元总体上升值了1.3%。人民币兑CFETS 篮子指数和BIS篮子指数升值了4%左右。2020 年，人民币兑美元汇率表现十分亮眼，但人民币兑美元升值幅度，既低于美元指数贬值幅度，也低于欧元兑美元升值幅度。

全球人民币跨境清算模式主要包括清算行模式和代理行模式两种，香港人民币离岸市场是清算行模式的典型代表。经过近二十年的发展，香港人民币离岸市场已经发展成为全球最大的离岸人民币清算中心，也逐渐形成了全球清算规模最大、服务功能最完善、技术系统最成熟的清算机制。

近年，每年底结汇需求会季节性释放;疫情期间，中国出口强势提供的结汇需求，放大了此间人民币汇率的升值压力。

2018年，人民币兑美元汇率震荡走弱，弹性增强，全年累计贬值5%。2019年初以来，人民币兑美元汇率出现一波强劲反弹，单周涨幅创2005年汇改以来新高，为全年稳定预期打造了良好开局。预计2019年人民币汇率将呈现先强后稳、双向波动、总体稳定的态势。

本报告从资本账户角度、利率平价理论对人民币汇率与中美利差展开分析

人民币汇率市场结构，基本面因素决定人民币汇率长期趋势，央行政策影响人民币汇率短期走势，央行短期有维稳汇率的政策考量，人民币汇率展望。

我国央行货币政策实行多最终目标制，国际收支是最终目标之一，汇率是货币政策的中介目标，最终目标比中介目标更为重要，汇率事实上是服务于国际收支目标的，因此并不存在所谓保七保八的底线，关键是不要出现大规模的资本流出。资本流出与汇率贬值容易形成负反馈，对此央行往往多措并举，如征收外汇风险准备金、在香港离岸市场发行央票、打击高报进口等。因此，人民币汇率短期可能波动加大，但中长期仍为升值趋势，人民币汇率与股债的关系，关键看资本是否流出。

2021年第1季度，人民币兑美元汇率呈现出先升后贬的趋势，人民币兑美元汇率贬值了0.7%。人民币兑CFETS篮子指数升值了2.2%。美元指数再度走强是 2021年第1季度全球外汇市场的焦点。