我们认为，随着云母提锂的技术定型、成本快速下降、废渣消纳疑虑消除，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明。2020年即是云母提锂元年，判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，看好永兴材料最有希望成长为云母龙头。测算永兴21-23年碳酸锂贡献利润5.3亿元、10.5亿元、12.3亿元；EPS为1.83元、2.91元、3.30元，PE为44倍、28倍、25倍。维持“买入”。

2019Q4锂精矿Q4锂精矿价格继续下跌。锂矿产能短期见顶，锂矿产量是需求的应变量，未来需求逐步修复行业产能利用率。我们认为2020开始锂行业的库存周期将逐步切入“主动去库存”阶段，除了被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场，以及Wodgina刚接近投产就被ALB雪藏。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。

锂云母：不可轻视的战略性锂资源。在锂价不断上涨、利润向好，叠加 提高锂资源自给率的战略下，中国锂资源大开发已经成共识。但云母提 锂一直被市场轻视乃至忽视。我们认为：在江西省锂电产业政策扶持的 背景下，随着云母提锂技术瓶颈得到突破，同时宁德时代的入局进一步 打开行业空间，锂云母已经成为不可轻视的战略性锂资源，地位凸显。 技术的优化创新提高云母提锂转化率至 95%以上、成本降至 3.3 万元/ 吨；锂渣及副产品综合利用渠道拓宽，销售收入抵扣成本或达 1.95 万 元/吨；云母提锂量产难题基本解决。得益于自主可控的资源优势，永 兴材料积极扩产，江特电机浴火重生，云母提锂有望迎来大开发。

锂云母提锂战略地位提升。中国锂资源主要有分布于青海和西藏的盐湖卤水、四川的锂辉石、江西的锂云母。从产业分布来看，中国锂资源对外依存度很高，目前主要依赖进口澳洲锂辉石矿。2021年5月，国家发改委发布声明，宣布暂停与澳洲联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下活动，中澳关系日趋紧张。在此背景下，青海省提出建设世界级盐湖产业基地的规划，或推动盐湖提锂的发展。江西锂云母作为中国锂资源供应的重要一极，战略地位也将提升。

近期江西南氏锂电和新余国兴锂业碳酸锂报价出现上涨。7月15日南氏锂电电池级碳酸锂报价44000元/吨，较6月底报价上调1000元/吨，较6月初报价上调2000元/吨。新余国兴锂业7月13日电池级碳酸锂报价40500元/吨，较6月底报价上调500元/吨。随着下半年新能源汽车市场持续回暖，碳酸锂价格有望持续反弹，并对锂业九鼎的产能进行了梳理。

中国、欧洲与英国等主要国家或地区的新能源汽车市场渗透率均在不断提升。同时，储能电池需求有望受益于电力储能与通讯储能的发展实现快速增长。此外，3C电池也将随着5G技术的逐步应用迎来发展春天.整体来看，锂资源下游需求正在加速释放，行业成长属性也在不断凸显，预计2020-2023年全球锂需求分别达到36.2、50.4、68.4、88.9万吨LCE，CAGR 达到34.9%。

西澳锂矿正在从小型资源商时代整合步入锂资源巨头时代，定价能力将增强。不同于常由于短期经营/财务压力而“折腰”、难以抵御价格周期性波动的小型初创资源商，我们预计兼并重组后的大型锂矿商对于锂产品的定价能力将边际增强。与此同时，海外宽裕的货币环境、长期的低利率，叠加高涨的锂盐价格以及积极的长期需求预期，也将为更多的顺周期并购提供丰沃的土壤。海外资源商将更加具备谋求打造垂直一体化构架的能力。经历并购扩张、加上有利的投融资环境，我们认为以西澳锂矿为代表的海外锂资源商未来将更具谋求打造“从锂矿到电池级锂化合物”垂直一体化业务构架的基础，也将更具打造更大规模产能的实力，其业务聚焦将从纯粹产销锂精矿转向更高附加值的电池级锂盐，延伸建设锂盐厂或将成为未来中大型锂矿项目的标配。区域供应链崛起，海外锂资源商的目标客户将更加地域多元。截至目前，海外锂辉石矿均需通过中国锂盐厂转换处理、加工成为电池级锂盐后，方可进入全球锂电体系。但伴随欧洲、美国新能源汽车终端的上量，以及区域供应链的崛起，未来电池级锂盐的全球产能分布将走向更加多元，同时海外资源商的目标客户也将更加地域多元。作为应对，我们认为中国产业链有必要更前瞻、更主动的夯实上游，从而保障电池金属供应长期稳定、成本可控。日系企业对Olaroz盐湖提锂、对ORE的战略投资值得借鉴。由日本JOGMEC担保、日系银行提供的长周期低息债务融资，是Olaroz一期优化爬坡背后的坚实后盾，更是二期扩能的关键前提。尽管ORE报表不尽人意，但丰田通商作为其战略股东，依然可从股权增值中充分获利，更重要的是，作为其碳酸锂产品的独家销售代理，实现了资源保供的战略目标。未来在类似的项目中，中资企业若能更深度参与经营、注入工艺knowhow，将收获更大的成功。

需求增长趋势的确立和供应增长放缓或将推动锂行业供需平衡拐点提前到来，锂价有望走出长期底部开启复苏。看好国内碳酸锂价格恢复至5万元/吨。围绕两条主线选择标的：1）具备明确的锂盐产能增长的企业；2）具有上游资源端布局的公司。重点推荐：赣锋锂业，建议关注雅化集团和天华超净。

新能源汽车带动锂电需求，锂资源消费有望保持高增速。全球各国纷纷设立了汽车电动化目标，传统车企和造车新势力纷纷加大投入研发各种新款车型，需求与供给共振，行业进入良性循环增长轨道，动力电池市场受益迎来持续高景气周期。传统行业和3C市场耗锂需求增速平稳，预计2021、2022、2023年碳酸锂总需求分别为45.0、56.6、73.5万吨LCE，3年CAGR25.6%。锂资源增量投放最早于2022年落地，2021年是供应补充的真空期。2019年开始，西澳锂矿因锂价下跌而持续亏损，减产、停产项目较多，目前仅有Talison、Marion、Pilbara和Cattlin四个矿山处于运营状态。而南美锂盐湖作为全球锂资源供应的另一极，因遭遇锂价持续低迷和疫情影响，原本定于2019-2020年的扩产计划都纷纷延后。预计到2022年，澳洲的Altura矿山开始复产以及Greenbushes矿山扩产将会落地，而南美雅保和SQM扩产项目以及Cauchari-Olaroz新建项目会进入爬产阶段。到2023年全球锂资源供应61.8万吨LCE，3年CAGR为14%。锂价上行具有持续性。碳酸锂价格从2020年底部3.8万元/吨的价格，上涨至当前超过9万元/吨的位置。背后逻辑正是锂行业经历了持续两年多低迷期，亏损导致供给收缩而需求放量，供需矛盾激化引发价格持续上行。基于对全球锂资源供需基本面的分析，我们认为本轮锂价上涨的高度、持续性都将超过预期，2021年碳酸锂价格高点有望突破12万元/吨。

揭开西藏优势矿产资源的面纱。西藏自治区拥有分布广泛、禀赋优越的矿产资源，矿种多达103种，优势资源包括铬、铜、盐湖硼锂等，皆为中国的稀缺关键矿产。在锂资源方面，西藏拥有大小盐湖500多个，面积约8225km2，富锂盐湖主要分布在阿里、那曲、日喀则西北部，据我们不完全统计，平均锂浓度超过224mg/L，类型囊括碳酸盐型、硫酸钠亚型和硫酸镁亚型，尤其碳酸盐型全球罕见，具备锂浓度高、镁锂比极低的特征。盐湖卤水中除了锂，还含有较大规模的硼、钾资源，并伴生铷、铯、溴等微量元素。其中，扎布耶茶卡是一座西藏最具代表性、在产的碳酸盐型盐湖，其南北两湖的碳酸锂总储量184.10万吨、氯化钾总储量1618.46万吨、氧化硼总储量1147.78万吨，锂浓度420-1610mg/L，镁锂比低至0.015，一期建成产能采用巧妙的太阳池结晶法，50~65%品位碳酸锂结晶体在2021年有效产能有望达7000吨。

锂价进入超跌状态，没有下跌空间。2020年9月，电池级碳酸锂价格跌至3.8万/吨，跌破2015年最低的水平。资源端角度，锂精矿价格跌破澳洲二线锂矿山现金成本，南美盐湖2家盈利（ALB、SQM），2家亏损（Livent、ORE）。国内冶炼厂，80%企业处于会计利润亏损状态。锂价已经超跌，没有下跌空间。电车超预期，锂行业进入紧平衡状态。2020年，锂行业需求为33-36万吨，供给产能为56万吨，过剩仍较严重，供给端产能利用率仅为69%。而随着中国和欧洲电车超预期增长，2021年，锂行业需求为40-44万吨，供给产能有所缩减至54万吨，而最大能释放的产量为46万吨，2021年锂行业供需进入紧平衡阶段。

中国锂资源储量丰富，兼具矿石锂和盐湖锂两种类型；中国锂资源供应是全球市场重要的组成部分。USGS数据显示，2020年中国锂资源量为510万吨，占全球总资源量的5.94%；锂资源储量为150万吨，占全球总资源储量的7.12%；2020年中国锂金属产量为1.4万吨，折合约7.5万吨LCE，占全球总产量的17.03%。中国是锂盐加工大国，但锂资源高度依赖进口，近期中澳关系紧张也引发市场对于西澳锂矿供给的担忧，过度依赖于澳洲锂矿的进口对于国内的锂盐加工企业来说有一定的风险性，所以中国硬岩型锂矿战略地位凸显。另外国内锂矿资源还有巨大的增储空间，通过几轮地质大调查虽已发现大量锂矿资源，但仍有不少空白区。在国内硬岩型锂矿当中，我们重点关注四川锂辉石矿和江西锂云母矿：四川甘孜州和阿坝州高品位锂辉石资源储量丰富；江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。

新能源将显著拉动锂需求量，盐湖开发势在必行。全球范围内盐湖锂资源较为丰富，占全球锂资源量约64%，并且不同于矿石锂资源集中在澳大利亚，盐湖锂资源集中分布在南美和我国青藏高原，盐湖的开发对我国新能源产业供应链安全至关重要。

全球新能源汽车市场持续扩容以及高镍三元动力电池新技术新工艺对电池级氢氧化锂的需求持续上升，为锂资源发展带来新动能。

全球锂资源总量在3190-5190万吨之间，分布在卤水和矿石中，其中卤水锂资源占比62.60%。以矿石为原料生产锂盐相比，以卤水为原料生产锂盐能耗低、成本低，综合成本可以节省30%到50%。卤水锂资源主要分布在南美“锂三角”智利、阿根廷、玻利维亚地区，占据全球份额接近80%；和我国青藏高原地区，份额为12%。

全球锂矿储量增长，供给看澳大利亚、南美和中国：随着锂资源勘探力度增强，2020年全球锂资源储量为2100万吨锂金属当量，同比增长23.5%，其中澳大利亚和中国锂资源储量增长幅度较大。全球锂矿生产主要集中在澳大利亚、智利、阿根廷和中国，其中2020年澳大利亚、智利和中国是全球前三大锂矿生产国，市场份额分别为49%、22%和17%。