宏观：预计2021年经济明显复苏，通胀整体稳中有升，货币政策宽松向稳健过度。供应：预计2021年粗钢产量超过11亿吨。需求：房地产行业受需求韧性影响，上半年表现或好于下半年，基建继续发力，关注资金落实情况，制造业继续复苏，利多板材。成本：焦炭行业去产能进入收尾阶段，预计上半年焦炭供应依然紧缺，对钢价仍有支撑作用，矿石方面可能有缺口存在，也将保持相对偏强走势。展望：粗钢产量、钢材出口同比增加，国内在双循环背景下，需求保持相对旺盛，制造业表现或好于房地产，板材强于长材。上半年成本支撑依然存在，下半年关注供需格局变化。

产业链库存积累在中游，弱基差下套利商囤货压力日渐增大。下游刚需虽未释放，但高价下接货意愿明显偏弱。产业链利润尚未传导至终端。外盘价格居高不下，PP一季度出口预计超过30万吨，PE进口套利关闭。PVC:基差弱，库存积累在中游。目前下游接货能力一般，开工不高，终端调价前接新订单压力较大。出口仍有走强趋势，FOB有1260~1300美元/吨，折合出厂9300元/吨，预计一季度出口在30-35万吨。

前期钢铁市场信心一度走弱，一方面货币政策宽松不及预期，加之对于房地产调控压力不减，市场情绪趋于谨慎。另一方面螺纹钢产量大幅回升，同时社会库存去化明显放缓，供需面预期转弱。从供给来看,前期螺纹钢产量调整主要归功于电炉钢企业开工率下降，高炉产能利用率保持高位,整体产量下降并不显著。

10月份股市受到美中谈判影响较大。9月美中双方想相互增加关税，市场一度预期较为悲观，形成回调。十一之后，美中双方谈判向好，直接推动股市持续流入。美中十一之后谈判向好，在中国统计局公布第三季度GDP下行后，央行货币态度仍然是稳健。LPR报价维持利率不变，住房利率贷款主要城市首套均是加点形成。后续央行持续稳健的货币措施可能性较大，国债转为高位震荡。

综合来看，供需形势正在逐渐收紧。供应端，保供应力度减弱，安全检查力度加强，产区煤炭生产积极性下滑，加之，铁路外运量也出现下滑，港口库存再度回落，供应稳定性下降；而与此同时，需求端正在增长，沿海八省电厂煤炭日耗直线拉升，此前逐渐累积的库存出现消耗。市场预期供需形势收紧，看涨预期渐浓，期现价格均出现了明显上行。不过，需要注意的是，需求端复苏乐观预期已经在市场上体现，在取暖需求逐渐向淡季过渡情况下，需求继续增长动力存疑，若乐观预期难以落实，供需未出现明显缺口下，价格上行或暂告一段落，市场情绪也将转为谨慎。结合期货市场来看，高升水期价反弹后承压下挫，一举回吐前几个交易日涨幅，短期关注630附近支撑争夺，一旦失守，期价或重归低位偏弱运行。

量能深度回落，已回落至行情起步阶段。市场估值：主要规模指数均处历史中位数附近，中证500指数估值分位更低；行业估值：周期和银行地产仍处历史低位，TMT处70%分位附近；市场换手率：量能深度回落，已回落至行情起步阶段；行业换手率：消费和制造业热度保持高位，TMT热度回落至60%分位。

油价短期保持乐观，2020 年或震荡上行。炼化行业步入过剩阶段，纯碱市场有望触底回升。龙头竞争优势凸显，看好涤纶和氯纯碱。

报告主要内容包括：市场监控：有两市成交持续回暖，中小市值板块热度持续上行。情绪监控：情绪中性偏乐观，短期突破关键区间概率较大。板块异动监控：本期无新增，继续关注建材、计算机硬件、通用设备。板块集中度监控：短期暂无预警板块，继续关注小家电Ⅱ和工业金属。市场风格监控：高成长因子持续强势，高质量因子有所回暖。

新疆气温回升，天气状况整体看有利于棉苗生长发育。市场传6月下旬将进行抛储；棉纺下游服装订单进入尾声，市场交投走淡；口罩、防护服等出口明显下降，对纺织服装出口拉动力减弱。外盘：USDA在6月报告中继续下调全球棉花库销比，尤其对中国新年度消费做了极其乐观的调整；美棉新年度种植进度略落后，优良率水平有所提升；美棉出口签约环比下降，但中国仍未开始大规模采购新年度美棉；印度逐渐解封，纺纱开机率提升，棉价继续上涨；印度公布21/22年度棉花MSP，较上年提高3.4~3.8%；印度北部棉区新棉种植基本结束，中部南部棉区开始播种。宏观：中美继续保持沟通，其中中、美商务部长于6月10日进行通话，中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪6月11日应约同美国国务卿布林肯通电话。观点：目前驱动棉价的力量由天气、下游订单，逐渐转向外部（疫情、中美关系、涉棉政策、棉/油竞争）。策略：主要关注新驱动给市场带来的变化。具体关注：内外价差缩小的正向套利机会；棉价仍有上涨驱动，但外盘或强于内盘，且需谨防宏观环境变化产生的风险。

我们预计2021年中国服装行业将继续复苏。2020年1-11月中国服装鞋帽针织累计零售额同比下降7.9%，较1H20的下降19.6%有所改善。2021年的行业复苏将主要受在线渠道销售强劲增长、公共COVID-19疫苗接种以及预期主要原材料价格稳定的支持。

成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

2月铜价走势波澜壮阔。春节前铜价连续小幅上涨至60000元/吨上方，节后在海外疫情缓解、美国财政刺激、国内复工预期加快等条件下，一举突破70000元/吨大关，创下2011年8月来新高。月内最后一个交易日铜价在海外宏观货币预期转向等因素干扰下，开始大幅回调。截至2月26日，国内主力合约CU2104收于67950元/吨，月涨幅高达18.07%。

对于 2019 年四季度，我们认为锌价难改下行趋势。海外锌矿供应稳步增加，虽然国内锌矿增量有限，但在进口矿的补充下，整体供应偏松。矿端供应过剩将持续至 2020-2021 年，因此从矿过剩这个角度看，锌价仍有下行空间。

8月以来债券市场持续经历调整，十年期国债收益率一度上行至3.15%左右，随着新出炉的8 月份经济和金融数据超出市场预期，短期数据层面的债市利空出尽迎来数据真空期，同时9月MLF延续超额续作，我们认为对于短期而言，债市或许并没有想象中的那么悲观，本文将从短期视角，给出我们认为债市可以乐观一点的三个理由。