本文阐述了军工板块的基本特征，研究了军工板块的牛市、熊市/震荡市情况，分析了军工板块的跟踪指标。

军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续，航空装备表现突出。19 年中报资产负债表的变化再次验证军工行业的基本面改善，元器件和新材料领域突出。

本文对军工行情进行了复盘，本轮行情前所未有，意义非凡，阐述了内外双驱动共筑军工的高景气，优选景气赛道，精选龙头个股，优中选优，聚焦业绩兑现能力，分析了军工产业&股价的博弈层面，坚守能力圈原则，深耕了军工产业链的研究。

2021年是十四五元年，随着2027年实现建军百年奋斗目标的落实，十四五期间导弹和飞机需求有望快速增长，行业景气度持续上升，在上游电子元器件、新材料公司和部分总装公司中或将率先得到验证。我们给予航天军工行业“增持”评级，首次覆盖中航沈飞（买入，目标价110.23元）、紫光国微（买入，目标价162.24元）、振华科技（买入，目标价93.84元）、航发动力（增持，目标价72.00元）和新雷能（买入，目标价59.50元）。

中国军费是中国军工行业的主要资金来源，在对军工行业进行研究、分析和预测中，对军费的深入研究是必要的。2020年军费预算无疑是引人瞩目的，一是受疫情影响两会推迟，军费预算公布相应延滞，二是疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构。我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性；装备费用占比持续提升，航空航天或将成为重点投入领域；多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升。

新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。

建国以来，人民解放军的军事战略方针处于不断发展演变之中，军事战略方针的演变带来军工行业需求总量和结构的变化，国防和军队现代化建设必须紧跟世界军事发展大势，必须瞄准世界现代军事即现代战争发展前沿，全方位提升作战能力是根本立足点。世界军事大势的演变带来我国海军战略的变革，从而推动海军装备的持续高景气，首推港股国防军工标的中航科工。

复盘军工行情历史，主要催化剂是主题事件或资产证券化，再结合当时的市场风险偏好和流动性。军工行业告别了以往的主题研究阶段，将进入产业研究新时代：今年7/8月份的军工行情是前所未有和意义非凡的，板块行情的主要驱动因素是国防现代化建设的“十四五”规划，投资逻辑以盈利改善预期为主线，领涨个股也与以往不同，多为基于军工产业链分工的基本面驱动代表性上市公司。

描述本篇报告总结了公募基金，特别是主动型基金 2019Q1 军工行业持仓情况。结合行业未来发展趋势，维持对行业“推荐”投资评级，建议重点关注资产证券化相关优质标的。

军工行业概述：终端需求为军事用途的制造业总称，包含绝大多数制造业门类，可能是A股最特殊的行业板块。军工行业的高度特殊性：强烈的计划经济属性；政治高度介入；企业经营导向差异；高壁垒、强垄断。计划经济属性：单一客户决定行业周期；行业主体企业均为国企；以五年计划为基准的周期性——以中航光电经营周期为例。

军工板块估值风险释放充分，Q4有望迎戴维斯双击，布局“十四五”，自上而下优选赛道，把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股，“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展。

过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，2019-2020年乃至十四五期间增速将更高。叠加未来低利率的宽松周期，我们战略看好军工板块。