本文阐述了军工板块的基本特征，研究了军工板块的牛市、熊市/震荡市情况，分析了军工板块的跟踪指标。

军工行业概述：终端需求为军事用途的制造业总称，包含绝大多数制造业门类，可能是A股最特殊的行业板块。军工行业的高度特殊性：强烈的计划经济属性；政治高度介入；企业经营导向差异；高壁垒、强垄断。计划经济属性：单一客户决定行业周期；行业主体企业均为国企；以五年计划为基准的周期性——以中航光电经营周期为例。

描述本篇报告总结了公募基金，特别是主动型基金 2019Q1 军工行业持仓情况。结合行业未来发展趋势，维持对行业“推荐”投资评级，建议重点关注资产证券化相关优质标的。

武器装备建设：19年军工行业增长较为确定，具有比较优势，军工体制改革：改革持续推进，关注价格体系的变化。投资主线:军工板块估值基本稳定，自下而上优选标的，重点标的。

军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续，航空装备表现突出。19 年中报资产负债表的变化再次验证军工行业的基本面改善，元器件和新材料领域突出。

2019年国防军工取得正收益，估值水平大幅下降，面对百年变局，中国需要投资国防军工产业，国防军工产业基本面良好，有新型号的核心军工资产投资价值凸显，2020年众多催化因素有利于军工板块的投资机会，建议投资者关注核心军工资产。

本文对军工行情进行了复盘，本轮行情前所未有，意义非凡，阐述了内外双驱动共筑军工的高景气，优选景气赛道，精选龙头个股，优中选优，聚焦业绩兑现能力，分析了军工产业&股价的博弈层面，坚守能力圈原则，深耕了军工产业链的研究。

2021年是十四五元年，随着2027年实现建军百年奋斗目标的落实，十四五期间导弹和飞机需求有望快速增长，行业景气度持续上升，在上游电子元器件、新材料公司和部分总装公司中或将率先得到验证。我们给予航天军工行业“增持”评级，首次覆盖中航沈飞（买入，目标价110.23元）、紫光国微（买入，目标价162.24元）、振华科技（买入，目标价93.84元）、航发动力（增持，目标价72.00元）和新雷能（买入，目标价59.50元）。

“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。由于疫情原因，军工板块2021Q1同比增速并不突出，行业成长性变化未凸显。我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系也将随之发生重大变化。军工行业是未来发展前景较为确定的产业方向之一，预计将在业绩的持续兑现下得到市场认可。我们认为行业具备基本面支撑，同时将自Q3起拐点向上，推荐对核心个股进行长期配置，短期博弈反而会加大交易成本。

本篇报告总结了公募基金，特别是主动型基金 2019Q1 军工行业持仓情况。结合行业未来发展趋势，维持对行业“推荐”投资评级，建议重点关注资产证券化相关优质标的。

短期来看，9 月至今，市场出现明显回调，估值风险释放较为充分。随着年末基金排名结束，交易因素带来的市场波动趋于平稳，叠加央企上市公司股权激励进一步松绑，市场风险偏好有望明显提升。中长期来看，自主可控要求迫切，国产替代逻辑加强。板块整体估值水平仍处于历史底部区域，叠加基本面持续改善，改革红利不断释放，板块投资机会有望凸显。

新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。

本周申万国防军工指数上涨0.90%，上证综指下跌0.06%，创业板指上涨1.72%，沪深300指数上涨0.26%，国防军工板块涨幅在28个申万一级行业中排名第10。申万国防军工板块PE(TTM)为60.12倍，各子板块中航天装备为68.23倍，航空装备为63.64倍，地面兵装为35.64倍，船舶制造为92.90倍。

截止2021年6月30日收盘，国防军工板块走势弱于大盘，在28个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名倒数第3。2021Q1军工板块业绩持续高增长，板块营业收入实现较大增长，受船舶制造板块利润率下降的影响归母净利润有所下滑。

国企改革与军民融合背景下，军工资产证券化有望加速。军工集团资产证券化目标明确，核心资产注入将带来相对收益。

军工行业成长与改革是近年不变的主旋律。随着2019 年行业的业绩边际改善以及我国强军目标的背景下，我们认为，军工行业2020 年基本面仍将持续改善；同时，随着军工资产证券化目标距离“十三五”期末的推进，以及军品定价机制改革的进一步落地，2020 年也同样是改革深入推进的关键阶段。

中国军费是中国军工行业的主要资金来源，在对军工行业进行研究、分析和预测中，对军费的深入研究是必要的。2020年军费预算无疑是引人瞩目的，一是受疫情影响两会推迟，军费预算公布相应延滞，二是疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构。我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性；装备费用占比持续提升，航空航天或将成为重点投入领域；多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升。