本文全面介绍了中国参与国际基准利率改革的进展和计划，梳理总结了中国的基准利率体系建设情况，研究推动进一步健全基准利率体系。

LIBOR在银行同业往来中顺势而出，但随着金融市场的发展已经不再适。用作为当下基准利率。操纵丑闻是报价式的LIBOR退出历史舞台的先兆，寻找更可靠、稳定的基准利率替代LIBOR势在必行。换锚的必要性和急迫性源于两点。

近期关于存款基准利率调降的讨论升温。疫情冲击给货币政策带来更大逆周期调节压力，需要进一步引导信贷利率下行。但如果银行负债端成本下行缓慢，货币政策传导将面临更大梗阻。存款基准利率已经较低，流动性指标等监管政策引发的存款荒才是银行负债成本下行慢的原因。当然，存款是银行最大的负债来源，存款基准利率调降似乎顺理成章，而放松流动性监管等更关键。若存款基准利率出现调降，的确可以帮助降低银行的负债成本并引导信贷利率下行，但也会引发改革倒退之嫌、加剧存款搬家及汇率压力等问题。当然，股、债短期都可能会是存款利率降低的受益者。

存款基准利率一直是我国利率体系中的重要组成部分，但近年来逐步淡出公众视野。2020年1月以来，央行领导多次谈及存款基准利率的调整，并逐渐引发市场关注。那么，为何要降存款基准利率？调整有何利弊，未来又将如何调整？银行又该如何应对。本篇报告采用问答形式作全面解析。

近期市场对存款基准利率的调整有所讨论，短期来看，是从对冲疫情影响出发，中长期则是立足长久以来银行负债成本刚性制约贷款利率下行的现实，下调存款基准利率对促使银行负债成本下行更为直接有效。

2020年1月17日，央行公布此前“2019年金融统计数据新闻发布会文字”的文字实录，本次发布会对于货币政策“降准”、“降息”操作的可能并未给出明确提示，但其对于存款基准利率调整“口风”的转变，对于压降“加点”的积极评价和对于MLF操作的常态化具有重要意义。货币政策操作对债市的利好短期内可能“出尽”，但“降成本”取向下更大幅度的利好仍有想象空间。

利率并轨的现状与展望

本报告通过“定价问题暴露→监管机构审查→替代利率选择→转换方案制定”四个环节的分析，全面剖析国际基准利率转换的全过程。LIBOR自20世纪80年代诞生，但在金融危机期间暴露了报价操纵问题，其每况愈下的交易量与背后挂钩的大量金融合约存在着巨大的不平衡。考虑到这背后的不稳定,在多方考核后ARRC最终选择以担保隔夜融资利率SOFR作为LIBOR的替代。但基准利率的转换是一个极其复杂的过程,这背后设计到近150万亿的金融产品合约的定价转换，本报告也详细讲述了现货和期货合约各自不同的后备方案。目前与SOFR挂钩金融产品规模发展迅速,整体已经达到3万亿美元,而在2021年底FCA停止推动LIBOR报价的那一刻，金融衍生品后备合约将最终触发。

2008年国际金融危机以来，多起报价操纵案严重削弱了LIBOR 的市场公信力。同时，各国同业拆借市场规模萎缩下降，导致LIBOR报价的参考基础弱化。面对上述变化，美国构建基于隔夜国债回购交易生成的有担保的隔夜融资利率(SOFR)替代美元LIBOR。相比LIBOR，SOFR利率基于真实交易基础，且相关交易规模巨大，不易被操纵。因此，美联储于2018年4月正式推出SOFR，开启了美元基准利率由LIBOR向SOFR转换的历程。基于SOFR的定价体系传导中，国债回购市场的重要性进一步提升。

回顾30多年来利率市场化的演进路径，整个进程按照“先货币市场利率，后存贷款利率；先贷款利率，后存款利率；先外币存款和大额存款，后本币存款和小额存款”推进。

首先，此轮低利率的金融环境是次贷危机下各个国家实施逆周期货币和财政等政策的结果，日本也是应对 90 年代经济泡沫的破裂下最早实行“零利率”；因此商业银行首先面临的是信用成本显著提升的挑战，在冲击过后整体经济的修复过程中，商业银行再次面临的是低利率的经营环境，同时也伴随经济底部复苏、融资需求不强、企业和居民部门风险偏好下降、资产荒等经营环境。通过对国外商业银行在低利率市场环境下的经营情况的分析和研究可以对我国商业银行在未来可能面临的低利率环境下的经营影响以及应对提供一定的参考。

本文对存量浮动利率贷款的定价基准转换进行了点评：银行让利于实体经济，随着重定价的推进，银行净息差下行压力加大，未来需降低负债端成本才能 打开LPR 下调空间，目前LPR 实施进程快于央行“358”目标，相信银行业已做好准备应对存量转化，个人按揭贷款利率短期内不会下调，回顾历史，降息环境下银行估值反而处于上升通道，不可单纯理解为对银行股的利空。

一季度房地产销售、投资、新开工数据超预期，二手房价格二线城市环比增速大幅反弹。受益于信贷政策的宽松以及地方调控政策边际放松，2019年一季度商品房销售面积同比下降0.9%，降幅较前两个月收窄2.7个百分点。