鸿路钢构作为金属加工的榜样，盈利和估值能实现戴维斯双击，主要源于：景气赛道下，极强的成本相对优势构筑护城河，低市占率具备快速扩张成长空间，这亦为金属加工行业提供优秀的发展战略视角。具体从四大加工需求终端赛道来看，景气强弱排序为：钢结构>不锈钢和铝>铜：（1）钢结构靓丽主要受益于政策红利推广；（2）不锈钢和铝属于替代型金属，分别作为抗腐蚀和轻量化的重要金属，受益于国内制造业高端升级，需求迎来结构性景气；（3）就铜加工而言，新能源等领域崛起，支撑铜需求整体平稳。

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有色商品中各有涨跌，基本金属板块依然按照基本面情况波动，锌价持续偏强运行，本周四LME锌价继续创出新高。本周锌精矿TC加工费继续走高，国产矿加工费上涨至6350元(不含分成)，环比增加280元。随着瓶颈确立，即使有锌精矿供给增加预期在，但精矿难以转化为锌锭成品，锌价持续走强，国产矿加工收入已经上涨至7906元，继续刷新2008年以来加工费收入记录。与锌行业的瓶颈相似，铜行业也面临从铜矿产能不足带来的供给瓶颈。从梳理2019-2022年铜矿项目的结果看，新建项目集中投产在2022年，在这之前全球铜矿增速保持在2%以内。未来2年更是出现产能增量的低谷。

本周上证综指本周上涨1.55%到2553.83,有色板块本周上涨1.32%,跑输大盘0.23个百分点。锌价表现出在供给瓶颈支撑下的韧性,本周出现小幅反弹,短期表现甚至优于铜等长期基本面更好的品种。锌冶炼产能缺口无法快速弥补,加工费继续大涨,进口矿TC上行至200美金,国产矿加分成收入达7300元,冶炼利润丰厚,但冶炼厂开工率不升反降,锌锭产量难以提升。后期即便锌价受需求下滑影响,弱势下行10%,对应影响加工费分成140元左右,对整体冶炼收入影响较小。推荐标的株冶集团、紫金矿业、西部矿业。

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基本金属方面，本周美联储鲍威尔鸽派讲话进一步提高美联储7月降息预期，美元指数回落至97，油价反弹，基本金属价格整体上涨。但基于需求疲弱的趋势，价格的反弹幅度难言乐观，我们预计价格仍将维持震荡；贵金属方面，随着近期美联储降息预期的逐步强化，贵金属价格能否持续上涨将成为市场后续关注的重点。对此，我们依然坚定看好长周期维度黄金价格的上行；新能源上游能源金属方面，本周金属钴小幅反弹，但其他锂钴品种继续下跌；军工钛材方面，本周海绵钛价格继续上涨至7.8万元/吨，龙头企业业绩表现持续验证行业景气向上，积极预期业绩的进一步释放。

基本金属：宏观经济与原料供需双重利好，助推基本金属价格屡创近年来新高。据Wind，2月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为15.19%、9.10%、2.12%、8.15%、11.95%、5.01%。美国总统拜登1.9万亿经济刺激计划稳步推行中，市场保持乐观情绪；美联储主席鲍威尔重申美联储将继续维持基准利率零水平；原油价格受美寒潮和OPEC减产影响不断攀升，带动大宗商品持续走高；供需端淡季累库不及预期，长远来看，基本面和供需端的利好能够支撑有色金属未来持续上涨。建议关注：紫金矿业（A、H）、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业等。

金属整体低供应增速+低显性库存+稳定现货升贴水环境提振金属基本面定价，弱势美元+流动性溢价交易优化金属金融面定价。工业金属市场延续供应偏紧的交易逻辑。能源金属进入趋势性强势交易，期现价格及板块估值同步上涨。国内工业級碳酸锂价格进入趋势性强势，带动氢氧化锂价格亦在周内出现本年以来的首次上涨。此外，周内小金属价格显现强化，小金属板块出现估值攀升迹象，预计锑，钿等小金属或将受益于周期轮动。普钢投机性需求释放，特钢供需格局偏紧。

尽管预期2020 年全球经济弱增长以及货币政策呈现宽松，但是诸多不确定因素存在。2020 年的有色金属消费增速难以呈现大幅下滑或者显著改善，供应的趋势性变化和扰动仍将决定有色金属价格波动的方向和幅度

我们对以铜为代表的大宗品的关注，起于年初观察到金铜比开始创历史极值。具体逻辑我们在2月份深度报告《一叶知秋看资产配置系列1——金铜比创历史极值的背后》中有详细论述。特殊背景下达到的异常值终将均值回归，这一指标的向下合理修复是必然，我们判断路径将通过铜的上涨快于黄金来完成被动修正。

基本金属、小金属价格全面上行，金价虽阶段波动但不改上行趋势。我们预计金属价格仍将全面上行，尽管驱动的缘由各自不同，但全球相对宽松的货币环境（尤其美联储新的通胀策略）、中欧及其他国家逐步恢复的经济活动成为核心原因。新能源产业发展如火如荼，欧洲销售量不断创出新高、中国新能源补贴政策出台均会给新材料企业带来受益。稀土需求回暖，供货商出货谨慎，促使价格上行。军工材料需求提升预期较强。建议关注：紫金矿业、宝钛股份、西部超导、钢研高纳、银泰黄金、山东黄金、云铝股份、赣锋锂业、金钼股份等。